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摘要：满世界的STO报道，可你真的了解它吗？
STO，寒风瑟瑟中的一抹阳光，很多人将它看作是区块链的下一个风口，但它与区块链真正实现结合，似乎又困难重重。今天，小编带你了解，STO的那些事。
什么是STO
STO（Security Token Offering）,证券通证化发行。将资产，如股权、债权、房产、利润、艺术品、数字资产等作为担保物进行Token化，上链后变成证券类型Token。从技术角度来看，任何不动产、权益等实体资产都可以被代币化，或者是用来做为证券型代币的抵押物。
STO的目标是在一个合法合规的监管框架下，进行token的公开发行。在ICO走向滑坡之后，STO成为了下一个公开募资的重要方式。
目前，审核批准STO的国家主要是美国，且利用的也是原有证券出售的注册豁免条例，更多涉及到的也是股权众筹相关规则。因此，要进行STO必须先获得SEC以及其他监管机构的许可。
STO的优势
ICO与STO
ICO（Initial Coin Offering），首次代币发行，是一种区块链项目筹措资金的常用方式，早期参与者可以从中获得初始产生的Token作为回报。由于Token具有市场价值，可以兑换成法币，从而支持项目的开发成本。
但ICO市场也因为缺乏监管而饱受诟病。大量互相抄袭的白皮书，鱼龙混杂的团队，盛行的山寨币、空气币，快速的融资背后隐藏的危机，在近一年内彻底爆发，不管是投资机构还是普通投资者，都在这一浪潮中或多或少遭受到了损失。
相较于ICO，STO最大的优势在于，它是一种受美国联邦证券法规监管的加密资产，需要经过严格的审核，操作上的合规性更强，因此投资风险也更小。
IPO与STO
IPO（Initial Public Offerings），首次公开募股，传统的IPO需要经过各种审核工作：材料受理、见面会、问核、反馈会、预先披露、初审会、发审会、封卷、会后事项、核准发行等主要环节，分别由不同处室负责。发行人需要花费数年甚至更长时间的准备，经过各中介结构的支持（包括券商的辅导、律师的辅助合规），递交材料后，还要接受监管部门的审查和各种提问。同时，严格的信息披露的要求将贯穿筹备上市以及上市阶段。
虽然IPO的优点多多，也让很多优质企业得到了大额融资渠道，但是时间周期太长，过程繁琐，也让很多企业死在IPO的路上。
相比IPO，STO最大的进步在于大幅降低了合规及交易门槛。在STO模式下，初创公司的融资流程被很大程度简化了，且交易不用再受时间和空间约束，让资产实现7*24小时交易的全球范围流通。因此，STO可以说是极大地提升了融资和交易效率，降低了时间金钱成本。
同时，与股票相比，ST（Security Token）在投融资、属性、流通性、收益等方面都具有明显的优势。
STO在实际过程中面临的困境
一、美国STO的监管规则并不是为STO而设
在美国，STO依据的监管法律是美国现有的监管法律，而不是为ST定制的监管法律。
公开募集资金分为SEC登记和登记豁免两种。其中，在SEC登记的是通常的IPO模式。在登记豁免的情况下，比较相关的条款是Reg D ，Reg S和Reg A+。但实际上Reg D、Reg S和Reg A+豁免条款在通证之前就已经存在了，即使没有通证，也可以通过这些条款进行资金募集。
ST出现之后，市场发现只能通过这些条款才能进行资金募集，所以不论ST金融工具拥有多大的优势，依旧需要在这些监管条例的范围内进行资金募集。而这些条例对投资者范围和股权的持有时间都有限制，因此这种资金募集方式会受到很大限制。
二、投资者范围有限
现有的监管法律要求只能向美国合格投资者进行募集，而美国合格投资者的条件要求是非常高的，需要在过去两年中年收入达到20万美金或持有的净资产超过100万美金，而符合这个条件的人数是非常有限的，不超过美国总人口数量的2%。
三、采用STO进行融资的企业性质需要有特色
一般的创业公司进行私募融资，通常采用正常的私募股权融资方式，因为私募股权基金持有最大量的投资基金，此外私募股权基金对创业项目的性质也能做出基本客观的判断。
只有一些性质比较特殊的创业项目，项目方认为采用传统的资金募集方式不能满足需求，才会采用STO的方式在相关的监管条例下进行募集。
例如去年以此方式完成融资的Telegram和Filecoin。这两个项目都是非常规的创业项目，通过这种方式能够募集到比常规方式更多的资金，他们是适合采用STO这种融资方式的。
但对于一般性质的创业项目来说，如果常规的方式难以完成资金募集，那么采用ST在监管条例的条件下进行募集，也几乎是没有成功的可能的。
在美国刚刚开始兴起的采用STO方式融资的业务领域是房地产。通常房地产项目是采用资产证券化的方式进行融资的，但是这种方式的成本高、效率低，因此需要将很多套资产打包，形成比较大的资产规模，而后才能到市场上融资，这样的资金规模通常要达到90亿美金。而现在采用STO的方式，一些项目就可以进行小额度的融资。比如曼哈顿就产生一笔3000万美金的融资，纽约的一个项目计划融资额也仅为5000万美金。可以预期，会有更多房地产项目采用STO的方式进行融资。
四、采用STO方式进行资金募集成本不低
采用STO方式进行资金募集，企业需付出的成本通常是在50万美元到100万美元之间。
因此，对于一个初创的公司来说，采用这种方式进行资金募集，在收益上来说并不是可行的，只有在企业发展到一定阶段，采用STO方式进行融资才是较为合理的。
五、STO基础设施并不完善
在美国的市场中，似乎相关的服务平台都已经出现了。在牌照方面，有Broker/Dealer和ATS，在各种服务平台方面有ST生成平台、交易平台、合格投资者核实平台和营销平台。
但实际上，有些平台并没有完全准备好，比如ST的交易平台，目前已知的交易平台仅有Open Finance Network一家上线。
现有的基础设施并不能支持完成STO的完整流程，采用STO进行资金募集的项目，即使在项目性质和投资者方面满足条件，但实操中也不能完成。
此外，各个发行平台和交易平台的标准也不一样，如果发行平台与交易平台之间达成合作关系，就要想办法协调支持彼此的标准。如果平台之间不合作，那么项目方选择平台时就会受限。
六、股权流通的限制大
按照Reg D，投资者在获得股权一年之后才能将此股权转让给其他合格投资者，股权的流动性是比较差的，所以投资者首先要计划长期持有这些股权，才能去投资这样的项目。而且在股权到达可转让阶段，找到另一个愿意继续持有的合格投资者也并不是一件容易的事情。
在持有时间和流通对象方面，STO都有很大的限制，这就进一步降低了合格投资者按此方式进行投资的热情。
七、STO成功与否取决于投行
采用STO的方式在现有的监管条例下进行资金募集，成功与否取决于项目的性质和实施的团队，但更取决于运作此项目的投行。
参与项目的投资者数量和质量对于项目来说是非常关键的，而只有投行才能接触到这些投资者并能影响他们的决策。如果一个投行能接触的投资者数量有限，并且其每个投资者投资的资金也有限，那么不管这个项目质量如何，采用STO进行资金募集，一定是不会成功的。
目前STO还处于非常早期的阶段，传统的投行大多还未进入这个领域，因此找到一个优质的投行团队也并非易事。
综上，STO凭借其种种优势，必将成为继ICO之后国内项目融资的重要选择，但STO目前存在的种种困难，也预示着这样的融资方式距离真正实现仍有一段探索之路。而在这个过程中，能率先占此高地的，终将成为STO领域的优胜者。
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