低利率时代，正在被吞噬的一切

导语：作为一个体育迷，进入十月后是各大比赛的黄金时间。有棒球大联盟(MLB)的季后赛，也有美式橄榄球(NFL)的每周比赛。不过这一次的十月开始最重要的比赛当然是四年一次美国大选。最近我们已经看到了Trump Vs Hillary的前两场辩论,。未来几个月全球人民的关注点都会在到底谁会成为下一任美国总统这场Race中。

作为《冰与火之歌》的死忠粉，每次看到Trump都会让我想到小说中的一个人物：疯王。这位以疯狂性格的人真可能要成为美国下一任总统了，也可能是最后一任总统。目前的民意测试中，Trump当选成为总统的概率很高。我们很难想象一个美国这样全世界最伟大的国家之一，居然要选举一个疯子当总统。事实上过去一年我们看到全球各种问题的爆发，从美国最搞笑的一次大选，到各类恐怖分子袭击，到折叠的中国社会。而这一切问题的根源，我认为，就是来自于:低利率导致的贫富差距扩大。

2009年以来，各国央行为了应对金融危机，纷纷降低利率。今天全球国债负收益的规模高达14万亿美元，这是过去从来没有过的。每年我们都认为整体利率已经不难再下降了，但各国央行还是一降再降。宽松的货币政策成为了新常态。2009年我入行的时候，每天就学习各种海外宏观报告。那时候就记得Bill Gross说过全球货币宽松会成为新常态。但Gross也没想到央行会如此没“节操”（知道的话，也不会在前几年惨遭滑铁卢）。

图解：全球负利率国债规模大幅攀升，特别是2015年开始后。

在9月的美联储议息会议上(FOMC)，隔夜利率毫无悬念的维持不变。在结束了货币宽松的政策之后，美联储加息的动作一直低于预期。事实上，去年的联储加息是过去十年美联储第一次加息。日本央行则在9月的会议中继续明确宽松，每年直接购买80万亿日元（大约8000亿美元）的国债，直到通胀回到了2%的水平。当大家都对于低利率开始习以为常时，我们再思考一个问题，这到底正常吗？至少历史上看，并不是。我们拿英格兰央行为例子，1694年以来英格兰银行的平均利率水平是4.8%。1719年之后的大约一百多年内，其利率一直稳定在5%。今天英格兰央行的利率水平是过去300多年来最低。事实上，今天全球央行整体利率水平都是历史上最低的。

本图解释：全球7大经济体G7的十年期国债指数变化，目前到了负利率水平。

低利率意味着什么？家庭贫富差距的拉大

由于全球经济增速大幅度放缓，低利率伴随着相对的低通胀。各个央行都希望刺激消费，通过宽松的流动性拉高通胀。然而在低迷的实体经济增长背景下，通胀一直起不来，经济整体修复也是进二退一。导致央行必须不断保持宽松，来迎合“politically correct”。过去的十年，我们也真正发现央行并不独立。宽松的货币背后是贫富差距拉大，越来越多的钱进入优质资产。拥有优质资产的人财富大规模提高。拥有优质资产的国家和其他国家拉开差距，拥有优质资产的公司也和普通公司拉开差距。这就是今天全球社会的根源。

我们先看下面这张图，就能认识到如同mad king一般的Trump为何有如此高支持率。从2000年以来，美国家庭收入中位数水平是下滑的。美国家庭收入中，只有在最高收入前80%分位的人出现了增长。这背后就是美国的大部分中产并没有享受到过去十几年经济增长的果实。相反，全球化带来的是他们工作被中国，被科技所替代。而金融，互联网领域中具有优质资产的人收入不断提高，特别是经历了金融危机后，美国家庭贫富差距加大。我在美国的同学也跟我说，原本那些拿着高工资的汽车生产线工人，邮递员，医院设备调试员等收入都出现了下滑。但是华尔街，硅谷最优秀的一批人收入大规模提高。上一轮互联网泡沫最优秀程序员的工资大概是25万美元，这一轮互联网泡沫大量程序员年收入已经超过了100万美元。而美国总统大选是一个popularity test。Trump的政治方案虽然听上去疯狂，但符合了大部分美国人的心意。利率不断降低所导致的贫富差距拉大，终于在今天的美国全面爆发。

图解：2000年，2007年以及2014年到今天美国家庭收入变化。50%分位家庭从2000和2007年到今天的收入是下滑的。

在中国，同样的事情在发生。持续宽松的信贷政策以及低利率带来了资产价格的泡沫。过去几年最显著的就是北上广深房价上涨，中国楼市已经是目前人类最大的一次泡沫之一了。深圳的房价收入比高达38倍为全球最高，北京和上海也在30倍以上，排名第四和第五。过去几个月，关于房价的研究和讨论远远超过股市。更可怕的是，在经济增速向下的大背景下，大部分人的收入已经难以高速增长。如此高的房价收入比，无法通过更高的收入增速来消化。而在这个过程中，显然拥有资产的富人财富继续增长，没有资产的穷人变得越来越难翻身。经济增速放缓，资产泡沫拉大贫富差距，社会流动固化，这也导致了中国目前一系列的问题。

低利率，带来公司贫富差距拉大

贫富差距的拉大不但发生在家庭，也同样发生在公司。低利率带来了更便宜的流动性，这些流动性不断涌向回报率更高的公司，最终导致优秀的公司获得的资源越来越大，大幅拉开和普通公司之间的距离。

今天，全球大约10%的上市公司掌握了80%的利润。收入规模在10亿美元以上的公司拥有全球60%的企业收入以及65%的市值。大公司市值集中度提高在美国尤为明显。名义GDP中来自于前100大公司的占比从1994年的33%提高到了2013年的46%。另一边，美国上市公司数量从1997年的6797家大幅下滑到2013年的3485家。我们会看到一个现象，就是大公司越来越大。今天前100大公司的市值目前已经超过了16万亿美元，而这个数在2009年只有8.4万亿。我们会惊奇的看到类似于Facebook, 亚马逊这样的超级大盘股能够实现一年翻倍的行情，而许多中小市值的公司股价却下跌了70%以上。互联网被几大平台公司垄断后，创业反而越来越艰难。

图解：2016年对比2009年，市值超过1500亿美元的Mega-Company的数量大幅增长。

有张图图相信许多人都看过。全球大市值的公司在今天几乎被高科技公司垄断了。这其中最核心的因素就是低利率带来的资本流动。今天这些超级大市值公司增长不是简单依靠企业自身的盈利增长，更多来自于估值提升，资本的推动。谷歌，Facebook, 亚马逊等都依靠资本力量推动并购，以及在新领域的创新。当然，另一个因素是互联网企业更容易和快速的扩张。这点在笔者之前的文章有提到，这里就不做展开了。

国家和国家之间的差距拉开

最后是国家之间的差距拉大。虽然金融危机的源头是美国，但由于美国拥有全球的货币铸币权，反而在之后的全球央行宽松中，成为了最大受益者。今天美国无论在企业竞争力，人口结构，汇率，创新力等各个方面全面超越了当年的对手欧洲和日本。唯一能和美国抗衡的是在人口红利尾声的中国。美股不断创历史新高，美国企业在全球化中的统治力越来越强。相比而言，日本依然无法改变长期流动性陷阱的困局，而英国的退欧也严重影响了欧元区的统一程度。我们继续拿全球市值top100公司来对比，2009年金融危机时美国企业在全球市值top100中占有42家企业，今天这个数字超过54家。中国在这个榜单中没有变化，但结构更加良好。以BAT为代表的民营企业崛起，替代了工商银行，中国石油这类的国有垄断企业。而英国，德国，法国和日本在Top100市值榜单的优秀企业数量都是下滑的。

低利率的趋势何时扭转？

低利率带来了人与人，国家与国家，企业与企业之间的全面贫富差距拉大。精英分子成为了低利率时代最大的赢家。由于资本越来越便宜，这些精英分子能够找到投资回报高的领域，通过杠杆大幅提高其拥有资产。但对于大部分人来说，许多还在修复金融危机带来的资产负债表损害，甚至很多人突然发现其技能所带来的收入已经出现下滑。这些矛盾越积越深，在最近这一年出现了集中的爆发。

穷人，社会底层人民终于意识到自己被超发的货币剥削。而他们代表了大部分人的人群。恰恰又到了全球主要国家政治领导人换届的时间。所以我们看到一系列社会问题的爆发，包括恐怖分子袭击，全球政策的左转，国家和国家的摩擦，当然还有我们可爱的Trump童鞋。

我一直认为Trunp有可能成为低利率拐点。他是一直反对低利率，全球化的，多次抨击美联储。目前他13人的经纪团队中，只有1个是学术背景的经济学家，其他都是亿万富翁或者前CEO。他提倡的是通过减税让富人补贴穷人。这也是为什么华尔街一直不喜欢trump的原因。而作为一个全球第一大国的总统，一旦Trump上台，其一系列政策可能会导致连锁反应。仅仅在美国国债市场，100个基点的加息会导致2.4万亿美元的亏损。

图解：美联储加息100个基点后，对于各类资产的影响

最终移动互联网时代一个最直接后果就是“群体性智商降低”。过去十年不应该成为常态的宽松流动性带来了社会，国家之间不平衡加剧。在以popularity为核心的政治选举前，这一个大浪潮也即将结束。新的政治领导人将以符合民众的富人补贴穷人为核心利益，带来低利率时代的转向。而最终，Trump当选美国总统可能是这一切转向的开始。

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