近日，《美国经济评论》（American Economic Review）正式接受了清华大学五道口金融学院助理教授周臻与其合作者的论文《分散协调风险》（Diffusing Coordination Risk），文章待刊发表。
（见网址：
https://www.aeaweb.org/articles？id=10.1257/aer.20171034&&from=f）
《美国经济评论》于1911年创刊，由美国经济学会发行。该期刊是美国最重要、影响最大的经济理论期刊，也是世界公认的最具有学术声望的顶级期刊之一。该刊刊登的不少文献代表对经济学研究以及对经济现象最影响深远的认识，一些文献提出的观点已经被写入经济学教科书成为基本的经济学常识，文献的作者不乏诺贝尔经济学奖得主。
周臻博士毕业于纽约大学经济系，是我院2016年引进的常任轨助理教授，目前主要致力于金融市场摩擦的理论研究和信息经济学，包括金融危机和监管、公司金融、系统性风险和金融网络等相关问题的研究。
在这篇论文中，周臻与其合作者Deepal Basak（印度商学院任助理教授）研究了在动态协调博弈问题中，政策制定者如何通过信息披露来避免没有效率的均衡结果的出现。
金融市场中有很大一类博弈问题可以被看作是协调博弈（Coordination Game）。在这类博弈里，人们希望与其他人采取一样的行为，从而获得更高的收益。例如：如果投资者预期到其他投资者会从某个金融机构撤资，因而金融机构会倒闭，那么他也会选择撤资。这种行为被称为“恐慌”，它会给金融机构带来大量的流动性风险。然而，如果所有投资者都预期到其他人不会撤资，那么他们就可以从金融投资中获得高收益，因此也不会撤资。所以，在协调博弈问题中，“坏”的均衡以及其导致的金融恐慌是可能出现的，而这会带来金融市场的不稳定，是政策制定者不愿意看到的。
基于以上，在经济学中长期存在的一个经典问题是：如何避免“坏”的均衡结果的出现？
这篇论文主要关注动态的协调博弈问题。在这类博弈中，有不同私人信息（Private Information）的人在不同的时间点做出决定。文章重点研究了一类非常容易被观察到的信息，即基于金融机构的基本面和前面人的选择，“坏”的结果是否肯定会出现。例如，基于在信息披露时刻之前的人的行为，金融危机是否已经不可避免（不论后面行动的人采取什么行为）。这个信息披露政策与银行监管中的压力测试（Stress Tests）有一定的相似性。
文章通过理论分析得出的主要结论是，如果政策制定者披露这类信息足够频繁，那么只要披露的结果是正面的，即“坏”的结果不一定会出现，所有参与人（不论私人信息是什么）就都不会采取“坏”的行为。这就防止了金融市场恐慌的出现，最大程度地避免了“坏”的均衡出现。
文中重点讨论了如何将此理论结果应用在债务期限结构的选择上。假设一个借款人（Borrower）选择的债务组合中，有多种不同的期限的债务，例如，每半年都有一小部分债务到期（而不是大量的债务在同一时间点到期）。那么，出借人（Lenders）在债务需要展期的时候，就可以观察到借款人是否成功应对了之前到期的债务。这个信息即是文章中着重讨论的需要披露的公共信息。而在这个现实的例子中，此信息是非常明显可以被观察到的。如果债务结构到期日足够分散（Asynchronous）, 那么之后行动的出借人就会有很多机会观察到这个信息。基于模型的分析，在这种情况下，所有出借人都会愿意继续提供借款。由此，因为“恐慌”（由于担心其他出借人抽贷而选择抽贷）带来的抽贷，以及相应的流动性风险就被最大程度地避免了。
该论文不仅提供了一个信息传递的角度来理解现实中观察到的大量分散的债务期限结构，也为政策制定提供了有益的参考。现有的大量研究表明由期限错配带来的协调风险是造成2008年金融危机中流动性风险的主要原因。这类风险也大量存在于主权债务的展期之中。根据文章中提出的理论结果的推广，政策制定者可以通过选择监管债务期限结构，来控制因为协调问题带来的流动性风险。
作为我国现代金融思想、学术研究和人才培养的创新阵地，清华大学五道口金融学院大力引进国际一流全职师资，建设一支专兼结合的高水平师资队伍；加强与实践业界的结合，大力开展国际学术研究合作；以金融学研究成果创新为已任，致力于建设国内一流的金融与政策研究智库。
以下为我院全职教授、长期访问教授以学院为作者单位发表在经济类前5和金融类前3国际期刊的论文：
VivianW. Fang, Xuan Tian and Sheri Tice, "Does Stock Liquidity Enhance or Impede Firm Innovation",Journal of Finance, vol.69(5), pp.2085–2125, 2014.
Li Liao, Bibo Liu, Hao Wang, "China's Secondary Privatization: Perspectives from the Split-share Structure Reform",Journal of Financial Economics, vol.113(3), pp.500-518, 2014.
Rob Stambaugh, Jianfeng Yu, and Yuan Yu, "The Long of it: Odds that Investor Sentiment Spuriously Predicts Anomaly Returns",Journal of Financial Economics, vol.114(3), pp.613-619, 2014.
Thomas J. Chemmanur, Elena Loutskina, Xuan Tian, "Corporate Venture Capital, Value Creation, and Innovation",Review of Financial Studies, vol.27(8), pp.2434-2473, 2014.
Chunmei Lin, Massimo Massa and Hong Zhang, “Mutual Funds and Information Diffusion: The Role of Country-Level Governance”,Review of Financial Studies, vol.27(11), pp.3343-3387, 2014.
Rob Stambaugh, Jianfeng Yu, and Yuan Yu, "Arbitrage Asymmetry and the Idiosyncratic Volatility Puzzle",Journal of Finance, vol.70(5), pp.1903-1948, 2015.
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Massimo Massa, Wenlan Qian and Weibiao Xu, and Hong Zhang, “Competition of the Informed: Does the Presence of Short Sellers Affect Insider Selling?”,Journal of Financial Economics, vol.118, pp.268-288, 2015.
Massimo Massa, Bohui Zhang, and Hong Zhang,“The Invisible Hand of Short Selling: Does Short-Selling Discipline Earnings Management?”,Review of Financial Studies, vol.28, pp.1701-1736, 2015.
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Junyan Shen, Jianfeng Yu, Shen Zhao, "Investor Sentiment and Economic Forces",Journal of Monetary Economics, Vol.86, pp.1-21, 2017.
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Alon Brava, Wei Jiang, Song Ma, Xuan Tian,“How does hedge fund activism reshape corporate innovation?”,Journal of Financial Economics, vol.130(2), pp.237–264, 2018.
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Zhan Shi,“Time-Varying Ambiguity, Credit Spreads, and the Levered Equity Premium”,Journal of Financial Economics, forthcoming.
Xiaoyan Zhang, Ekkehart Boehmer and Charles Jones, “Potential Pilot Problems: Treatment Spillovers in Financial Regulatory Experiments”,Journal of Financial Economics, forthcoming.
Zhen Zhou, "Deepal Basak,“Diffusing Coordination Risk”, American Economic Review, forthcoming.