这也太猛了吧！超级独角兽极速过会，宁德时代，年营收高达199亿！新能源汽车产业链投资逻辑，...
刚刚，一家纯正的独角兽，噢不，应该说是细分赛道的“超级独角兽”，刚刚在证监会第十七届发审委2018年第57次工作会议上成功过会。
从首次披露招股书到过会，它仅用时152天，拟募集131亿资金。
它的名字，叫宁德时代，CATL。它过会的意义，完全不亚于富士康。
只要你稍了解一些新能源汽车行业，对这个名字就不会陌生。它，在去年刚刚超越日本松下，成为世界第一的新能源汽车动力电池企业。
看到这里，估计你会联想到：我们之前对宁德时代做过详细分析。今天，我们在前一篇研报基础上，继续深扒电池这个新能源汽车的细分赛道。
两个词给你总结：惨烈+牛X。
这个领域，可以说，浓缩了中国商人参与全球竞争的高级智慧，让人分析完数据感慨万千。
它的实控人，曾毓群，亲手做出两个全球第一的企业，ATL（手机电池世界第一）、CATL（动力电池世界第一）。
来感受一下宁德时代的业绩：
2014-2017年，宁德时代的营收8.67亿、57.03亿、148.79亿、199.97亿；扣非净利润为0.13亿、8.8亿、29.57亿、24.7亿；经营性现金流量净额为-1.39亿、6.65亿、21.09亿、23.41亿；毛利率为25.73%、38.64%、43.7%、36.29%。
以2016年扣非净利润来看，它能排在创业板的第二名，仅次于温氏股份。
按本次发行股份不超过2.17亿股，比例不低于10%，发行价在60元左右来看，它的估值超过1300亿，登陆创业板后，很大概率会成为创业板第一股。
没错，一面是牛X，一面是惨烈——冰火两重天。
这边厢，刚刚晋升全球第一的宁德时代，作为独角兽，意气风发等待上市；
而那边厢，国内动力电池行业的老三、老四，沃特玛（其母公司为坚瑞沃能）和国轩高科，却正在遭遇悲催的境地。
尤其是沃特玛，近期连续爆发了一系列危机：
2018年3月27日，其大股东李瑶持有股份被司法冻结，其一致行动人质押的股权触发强制平仓线。李瑶是坚瑞沃能法人代表及总经理，也是沃特玛电池董事长。
4月1日，李瑶的一致行动人李金林持有坚瑞沃能股份 24797220 股，占公司总股本的1.02%，可能遭遇平仓。
4月2日，坚瑞沃能公告，沃特玛的13个银行账户被司法冻结。
因为这一系列事件，坚瑞沃能连续3个跌停，这一幕，简直是惨不忍睹。
想当年，沃特玛、国轩高科，那可是我国第一批从事动力电池的企业，起步于2006年，整整早于宁德时代5年，但如今，竟然全部都被远远甩在身后。
注意，这事很怪，真的很怪。
同样是动力电池领域，同样受国家政策鼓励支持，为什么宁德时代作为后起之秀，能够短短7年就超越国内巨头比亚迪、沃特玛、国轩高科，甚至全球巨头松下，晋升世界第一？为什么沃特玛和坚瑞沃能，竟然沦落到今天这个田地？
产业格局巨变的背后，究竟是什么原因？
今天，我们就从宁德时代、沃特玛、国轩高科这三家公司入手，来研究一下它们背后的产业博弈、投资逻辑和财务特征。
01
一个理工科技术宅
一不小心
弄出两家全球排名第一的公司
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1968年，曾毓群出生在福建宁德农村，考上了上海交通大学船舶工程系。
21岁，曾毓群从上海交大毕业，随后被分配至福建一家国企。仅三个月，他就从国企辞职，进入隶属于当时全球第一硬盘磁头供应商SAE的东莞新科磁电厂。十年后，他成为新科磁电厂最年轻的工程总监。
1999年，曾毓群在他上司梁少康、陈棠华的游说下，离职共同创立新能源科技（ATL），第一家工厂，就开在东莞。熟悉手机产业链的投资者，对ATL这家公司，绝对不会陌生。
当年ATL的创业方向为聚合物软包电池，购买了美国贝尔实验室的聚合物锂电池专利授权。但实际上，这个专利并不能直接使用，依旧存在电池鼓气的缺陷。
经过两周的研发，ATL技术团队竟然神奇的把这个问题解决了，成为20余家购买这个专利授权的企业中，唯一成功量产的公司。
2000年，正值手机普及的风口，但整个手机产业链上，中国企业能做的很少，几乎全被韩国厂商垄断，包括电池。
ATL打开市场的方案简单粗暴，同样的电池，报价是韩国电池一半，容量超过韩国电池一倍。
随即，ATL进军手机电池行业，2004年，ATL打入苹果产业链，并且，在随后的十七年中，三星、华为、OV、小米等厂商，全部使用ATL的电池，ATL在软包电池上做到了世界第一，市场份额接近50%。
就靠着绑定下游消费电子企业，2010年时，中国锂电池行业形成了四大巨头，ATL、比亚迪、力神、比克。
2006年，当曾毓群在消费电子锂电池领域顺风顺水之时，两家动力电池公司出现了。这年，沃特玛开始将重点放在动力电池上，国轩高科成立。
2007年，国轩高科和沃特玛开始磷酸铁锂电池。
2011年，曾毓群将新能源汽车动力电池业务剥离出ATL，单独成立，就是本案的宁德时代（CATL）。此后，新能源汽车行业，开始风起云涌。
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此后几年里，新能源行业里发生了一系列的洗牌，几个大玩家逐步浮出水面。
2012年，宁德时代加入宝马供应链，合作开发了华晨宝马首款电动车电池“之诺E1”。
2012年，天齐锂业以45.54亿人民币收购拥有世界上最大的锂矿的泰利森，是如今国内最大的锂资源供应商。
放眼世界，动力电池第一的企业，一直为日本松下，借助动力电池的风口，2013年，松下扭亏为盈，特斯拉，使用的，正是松下的动力电池。
2015年，国轩高科借壳东源电器上市。2016年，沃特玛类借壳坚瑞消防上市。
2016年6月，有关部门发布第四批《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录，其中未纳入外资电池厂。
注意，松下、LG、三星等海外巨头在中国的电池厂无法申请补贴，因此在中国的新能源汽车市场上，完全无法国产的动力电池企业竞争。
2016年12月，新能源汽车动力电池行业的技术风向开始出现重大转变，进入三元电池时代。
三元电池使用的正极材料中，必须的一种稀缺金属——钴，价格开始飙涨，而在2016年11月，洛阳钼业，以26.5亿美元完成收购刚果Tenka铜钴矿，成为我国最大的钴资源供应商。
宁德时代、国轩高科、比亚迪等动力电池厂家也纷纷布局三元赛道，唯有沃特玛，坚持做磷酸铁锂电池。
2016年，按销量计，世界第一为松下，第二为比亚迪、第三为宁德时代、第四为沃特玛、第五为LG化学，第六为国轩高科。
短短1年，到2017年，按销量计，世界第一为宁德时代，第二为松下电器，第三为比亚迪，第四为沃特玛，第五为LG化学，第六为国轩高科。
梳理下来，整个产业大变革的密码，其实就两条：
1）终端成品切换，下游大规模推动新能源汽车；
2）技术革新，从磷酸铁锂到三元电池；
02
宁德时代VS沃特玛VS国轩高科
都是卖电池，但商业模式迥然不同
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新能源汽车产业，经过多年的市场导入，在2015年出现了爆发式增长，随之而来的，是核心部件——动力电池的高速增长。
2014到2016年，动力电池的出货量复合增速高达167%，占据了整体锂电池行业的半壁江山。新能源电池领域，也从群雄争霸，发展到如今一超多强的格局。
宁德时代，2017年销量排名全球第一，装机量约36.24GWh，市占率27%，远远超过其他竞争者，是这个领域的超级独角兽。
比亚迪、沃特玛、国轩高科分列二、三、四名，市场份额分别为16%、12%、7%。
这几家的实力差异有多大，我们来从营收规模、收入结构、电池品种（技术）、产能等角度，来对比看看。
比亚迪的业务线庞杂，不仅有电池业务，还有整车、手机等业务，此次暂时不纳入对比范围。
1）营收规模上看——
宁德时代：2014至2016年，营收8.67亿、57.03亿、148.79亿；扣非净利润为0.13亿、8.8亿、29.57亿；经营性现金流量净额为-1.39亿、6.65亿、21.09亿；毛利率25.73%、38.64%、43.7%。
国轩高科：2014至2016年，营收8.8亿、27.5亿、47.5亿；扣非净利润为0.24亿、5.47亿、9.54亿；经营性现金流量净额为0.57亿、5.2亿、12.74亿；毛利率27%、45%、46%。
沃特玛（现为上市公司坚瑞沃能）：2014至2016年，营收3.9亿、20.6亿、38亿；净利润为841万、2.46亿、4.3亿；经营性现金流量净额为-938万、1.43亿、-21亿；毛利率为32.65%、33.56%、37.13%。
可见，宁德时代的体量，已经是国轩高科、沃特玛的3倍以上。同时，请留意一个细节，看看坚瑞沃能有多惨，2016年经营活动现金流巨亏，达到-21亿。
2）收入结构
三家都以动力电池销售为主营业务，但占营收的比重各有高低。
动力电池系统，主要包括电芯、模组及电池包，通常应用在乘用车、客车等下游。
宁德时代：动力电池系统占比最高，为87%，其次是锂电池材料（12%）、储能系统（0.09%）。
国轩高科：动力电池占收入比重85.64%，其次为输配电设备（12.85%）等。
沃特玛：动力电池占营收比重只有54.94%，另外，还有新能源汽车租售业务（28.37%）、消防产品及工程等（15%）。
可见，宁德时代、国轩高科的动力电池业务更集中。其中，宁德时代的第二大业务，锂电池材料业务，是电池制造的上游，二者的产业协同效应更好。
而沃特玛，业务精力较为分散，其第二大业务新能源汽车租售业务，与电池业务的协同效应较弱。
3）电池品种（技术）及产能
一个电池，通常有正极材料、负极材料、电解液、隔膜组成。其中，正极材料占成本比例最高。
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如果按正极材料的不同，动力电池大致可分为：磷酸铁锂电池、三元材料电池、锰酸锂电池、钴酸锂电池等。
正极材料不同，性能指标也会各有差异，其中，三元材料因能量密度高、循环寿命好、安全，性价比更高，所以大受追捧。[1]
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从全球电池分类上看，三元材料已经成为主力，而国内仍以磷酸铁锂为主，占比72.5%，其次是三元材料（22.4%）。
但是，国内磷酸铁锂的产能过剩，高端三元材料不足，随着下游需求切换到乘用车市场，未来三元材料必将成为国内动力电池的主战场，还有很大增长空间。
目前，拥有三元材料产能的为宁德时代和国轩高科，而沃特玛暂未布局，落后一筹。
从产能分布上看，2017年，宁德时代总产能14亿，其中，三元材料产能8亿，高于磷酸铁锂产能6亿。
而国轩高科，总产能为10亿，其中，三元材料产能2亿，远远低于磷酸铁锂产能8亿。
动力电池行业，技术更新速度较快，如果想在竞争中脱颖而出，必定要在技术、规模上占据先发优势。
唯有正确锁定主流技术，才能大规模扩充产能，以规模化取胜，从而占据市场。综上对比，毫无疑问宁德时代质地更强。
看到这里，大家思考一个问题：
沃特玛2002年成立，国轩高科2006年成立，宁德时代（CATL）2011年才成立，但是，却后来居上，成为行业第一？
03
与下游厂商深度绑定
最重要的战略选择，没有之一
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宁德时代（CATL），脱胎于ATL动力电池事业部，集中精力负责新能源汽车动力电池的研发销售。
注意，这个ATL不简单。
ATL，主营消费电池，比如手机电池。曾几何时，消费电池领域也是群雄纷争，但最后，ATL强势突破重围，打败了比亚迪、力神、比克，成为行业第一。
凭啥？凭的是它切入了苹果产业链，成为苹果电池供应商。
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本案，宁德时代（CATL）复制了这一思路，不再只简单地卖电池，而是与下游整车厂商联姻，成立合资公司，实现深度绑定。比如：
2009年，与北汽集团合资建立普莱德，锁定北汽新能源、北汽福田重要客户，其中，CATL持股24%，北汽新能源持股23%，北汽福田10%。
2017年5月，与上汽集团联合新设两家合营企业——时代上汽与上汽时代，前者，上汽持股49%（CATL51%），负责电芯生产；后者，上汽持股51%（CATL49%），负责Pack生产。
规划2020年实现36GWh产能，富裕产能可向其他新能源整车厂开放。
在合资建厂的基础上，宁德时代还引入了东风集团、长安汽车整车厂商参股。
那么，为什么要这么做？这么做有什么好处？
因为，动力电池的下游应用场景主要为乘用车市场，先绑定有实力的整车厂商，未来整车厂商的表现，将直接决定电池厂商的竞争地位。
来看两组数据：
1）2017年，全球乘用车销量，排名前三的分别是：比亚迪、北汽新能源、特斯拉。
2）2017年，全球新能源乘用车爆款车型，排名前三的分别是：北汽 EC系列（7.8万台）、特斯拉 Model S （5.4万台）、丰田普锐斯（5万台）。
而整车厂商销售数据的背后，也暗含了其背后电池厂商的竞争地位：
特斯拉、丰田普锐斯的供应商——松下；
北汽新能源的供应商——宁德时代；
所以，之前的动力电池竞争格局，松下全球第一，宁德时代国内第一。
值得注意的是，松下是在电池领域开辟与整车厂商合资建厂的鼻祖，它与丰田合资建立PEVE、与特斯拉建立超级电池工厂 （Gigafactory ），成为特斯拉的独家供应商。
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这里有一个重要的细节：和什么样的下游客户合作，以及什么方式合作，决定了一家电池企业的命运，也决定了未来的营收增长空间。谁能和巨头合资建厂，谁就更牛逼。这点，和当年ATL靠苹果产业链崛起，是一样的道理。
因此，要预判未来宁德时代的营收、利润增长，其实很简单：你就看它和哪个整车厂绑定就行了。宁德时代2017年刚刚绑定上汽（国内第一、世界第七整车巨头），以及之前绑定的北汽新能源（全球新能源乘用车销量第二，超过特斯拉，仅次于比亚迪）。
此时，回头看看沃特玛、国轩高科。
沃特玛，第一大客户为珠海银隆，知名度不如上汽、北汽，同时也没有建立合资工厂；国轩高科，既没有合资建厂，也没有引入整车厂商的入股。
很显然，这两者与宁德时代相比，竞争力逊色一筹。而能够与整车厂实现深度绑定的，也一定具有很强的竞争力，这能够从行业话语权上看出来。
对下游的话语权，可以从应收账款来看。
宁德时代，2014到2016年，应收账款为3.72亿、23.94亿、73.16亿；占收入的比例为42.86%、41.98%、49.17%；应收账款周转率为3.72、4.12、3.06；账龄一年以内的账款占比为100%、98.97%、99.19%。
账款逐年升高，账款占收入的比例提高，周转率下降，账龄全部保持在1年以内。
而沃特玛的应收账款为4.99亿、13.17亿、49.83亿；占收入的比例为126.65%、63.9%、131.06%；应收账款周转率为0.89、2.27、1.43；账龄一年以内的账款占比为76.65%、89.09%、86.93%。
国轩高科应收账款为4.41亿、14.02亿、24.11亿；占收入的比例为49.77%、51.07%、50.67%；应收账款周转率为3.52、2.71、1.92，账龄一年以内的账款占比为81.71%、78.18%、86.04%。
很明显，宁德时代在应收账款收回、账款质量方面，要强于沃特玛和国轩高科，行业话语权很强。
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04
商业模式上一步错，步步错
直接决定未来命运
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看完了宁德时代、松下的整车合资建厂的商业模式思路，其实，故事还没有结束。
电池原材料是单一标品，不同供应商的产品并无太大差异，企业竞争力主要是成本、工艺能力。[2]
可见，除了技术要领先，成本方面也很重要。
2016年末开始，电池上游的主要正极原材料，如金属钴、碳酸锂、三元材料的价格都在上涨，增加了成本压力。
在新能源汽车电池这个江湖上，靠什么招法减缓成本压力？目前，有三个思路：
1）向上游布局原材料，实现原材料自产；
2）布局原材料回收和再循环；
3）建立新能源产业联盟，整合了包括原材料在内的产业链环节；
践行第一个思路的是国轩高科。
目前，它已经完成了磷酸铁锂（正极材料）的自产，三元材料（正极材料）预计2018年完成自产，硅碳（负极材料）预计2019年投产，隔膜则与国内龙头企业星源材质合资建厂。
这一思路，模仿的是LG化学，LG化学依靠锂电材料的研发能力和成本优势，在出货量上，超越了当时的AESC。
不过，LG化学主要自产技术含量更高的三元材料，而国轩高科，三元材料还未实现生产，在技术迭代上落后了很大一截。
这种自建生产线的这种“重资产模式”，要比和整车厂商建立合资工厂的“轻资产模式”进程要慢，承担的技术迭代风险也更多。
所以，宁德时代没有选择自产原材料，而是向下游厂商深入。
不过，为了控制成本，特别是主营业务三元材料的成本，宁德时代并购了广东邦普69.02%股权。
广东邦普，是一家三元前驱体生产厂商，是做回收废旧电池金属原材料的。2014年至2017年，宁德时代的三元材料成本价格增幅不超过15%。而据资料显示，三元材料（NCM523型）的市场价格，从2017年初至7月的涨幅，就高达25%。
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另外，沃特玛练的第三种招法是：建立新能源产业联盟。
这个联盟，聚集了新能源产业链的中小企业参与，覆盖了原材料、核心零部件、新能源配件、光伏发电微网储能、装备制造、整车制造等环节。[3]
其中，原材料环节也一定程度上实现了成本优势。
既然原材料采购对于成本的控制十分重要，那么，对上游的话语权强弱，也会反应竞争力的强弱。
对上游的话语权，可以通过应付账款的情况来看。
2014到2016年，宁德时代的应付账款为3.85亿、14.72亿、31.73亿；占营业成本的比例为59.78%、42.07%、37.88%。
2014到2016年，国轩高科的应付账款为3.46亿、9.23亿、17.1亿，占营业成本的比例为70.47%、61.57%、67.72%。
2014到2016年，沃特玛的应付账款为4.93亿、15.2亿、50.2亿；占营业成本的比例为185.34%、110.87%、202.75%。
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注意，这个数据非常有意思，值得琢磨。一个数据，你就能看出背后惨烈的产业博弈决策。
在占用上游资金方面，乍一看，国轩高科、沃特玛对上游的话语权，要强于宁德时代。
但是注意，其实这样的所谓“强话语权”，是和各自的上游战略布局相关，代表各自和上游的“关系”如何，同时，也潜藏着各自不同的重大战略决策差异。
沃特玛手头握有“上游产业联盟”，所以自然和原材料厂商关系好，能欠更多的钱；国轩高科是自己布局，自然也能向上游欠账。
而宁德时代，在上游只是做了很小的布局，弄了个电池回收企业，主要精力都集中在下游，和整车厂的关系上。这个数据让人看着很感慨——只要老子有订单在手，并且订单持续增长，根本不怕你们，和上游材料厂商关系好、能欠账，有个毛用。
你下游没订单，光靠能欠上游账款，最后，还不是难逃一死？
除非你能垄断我的原材料，可是你并不能。你们想联合上游原材料，但却没布局更核心的三元电池，没布局核心的锂矿、钴矿，弄得净都是些产业链上的虾兵蟹将，这不是猪队友吗！
05
动力电池三巨头，融资能力对比
差距实在太远
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对于当前的动力电池行业来说，行业处于爆发期，各家都要拼命扩充产能，但扩充产能，就需要大量的投资建厂，因此，各大电池车的负债都居高不下。来看资产负债率情况：
截至2017年12月31日，宁德时代的资产负债率为46.7%。
对比沃特玛和国轩高科，截至最新一期2017年9月30日数据，资产负债率分别为72.89%、64.74%。
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别看，宁德时代如今的资产负债率远低于沃特玛和国轩高科。但实际上，2015年之前，宁德时代的资产负债率高达88.33%。
2016年，由于宁德时代进行了一系列的增资扩股，股本溢价计入资本公积，资本公积由3.69亿增长到114.38亿，净资产大幅飙升，因此，资产负债率大幅下降。
2016年1月5日，宁德时代增资2250万，每股价格为3.14元，招银叁号、西藏鸿商、西藏旭赢、先进制造、天津君联、华美六期、广发信德、仁达九号、海峡产业、聚宝7号、深创投、招银国际、一村资本、平潭天得、七匹狼创投等15位投资人共出资。
此后，这15名投资人继续认购了29.78亿可转债，2016年7月，十五名股东选择以41.78元每股认购股份。
到2016年11月时，曾毓群、李平与招银动力、博裕二期、上海云锋、华鼎新动力、平安置业、国投创新、先进制造、天津君联、仁达九号的增资价格已经高达每股130.44元。
2017年11月3日披露招股书至今，IPO首发过会仅用时152天，本次IPO，宁德时代拟募集资金131.2亿。
再看沃特玛和国轩高科，简直惨不忍睹啊。
2016年，沃特玛类借壳坚瑞沃能上市后，资产负债率一路走高。
2017年6月30日，上市公司为沃特玛担保贷款占净资产比例为95.24%。2017年11月18日，沃特玛大股东李瑶自己向公司输血，提供十亿无偿贷款。（注意，之前我们研究过乐视，贾老师也弄过类似的输血路线）
2018年3月27日，沃特玛的大股东李瑶持有股份被司法冻结，其一致行动人质押的股权触发强制平仓线，2018年4月2日，沃特玛的13个银行账户已被司法冻结。
再看国轩高科：
2016年11月15日，国轩高科发布定增方案，向实控人、上汽投资、博时基金、基石投资等8方定向增发36亿，后于2017年3月终止。
截至2017年11月1日，国轩高科成功发行两期可转债，总额20亿。
对比之下，很明显，在融资能力上，宁德时代最强，其次是国轩高科还凑合，至于坚瑞沃能，如果我是它的股东，我现在心里估计得有一万头草泥马奔过。
06
世界第一是怎么炼成的
就像德国队和中国国足踢球
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全球新能源汽车销售量，从2011年的5.1万辆增长至2016年的91.4万辆，5年时间销量增长16.9倍。GGII预计2022年全球新能源汽车销量将达到600 万辆，相比2016年增长5.6倍。
2016年全球应用于电动汽车动力电池规模为48.5GWh，是消费电子、动力、储能三大板块中增量最大的板块。GGII预计，到2022年全球电动汽车锂电池需求量将超过340GWh，规模是2016年的7倍。
看到这里，不知你没有一种隐隐的熟悉感，宁德时代的发展路径其实与它的同一控制下的关联公司ATL高度相似，ATL，是消费电子电池领域的世界第一。
ATL也是起步于手机普及的风口，但当时整个手机电池产业，被日韩厂商垄断。
ATL打开市场的方案简单粗暴，同样的电池，报价是韩国电池一半，容量超过韩国电池一倍。靠着这招价格战，ATL成功打破日韩垄断。
2005年以后，ATL打入苹果、三星、华为供应链，与下游终端企业深度绑定，而同时代的比亚迪，选择了诺基亚、摩托罗拉、HTC，因此，远远落后于它。
综上，不难看出，ATL成为世界第一的法门有三条：
1）技术领先；
2）打价格战；
3）向下游蔓延，深度绑定；
再回头看如今的宁德时代：
在技术方面，曾毓敏透露，他们启动了“新一代锂离子动力电池产业化技术开发”项目，开发高能量密度动力电池，目前电池续航里程最长的已经达到600公里，未来还将提高。在快充技术上，已经实现充电30分钟续航500公里。
在价格战方面，此前，我们有过专门的分析；
在下游深度绑定方面，宁德时代与北汽新能源合资成立了普莱德，2017年与上汽合资成立时代上汽、上汽时代。北汽新能源，是我国目前新能源汽车销售第一的公司，上汽，是我国目前最大的整车巨头。
你看，宁德时代在动力电池市场的博弈策略，和当年做手机电池的策略，完全一致。宁德时代VS国轩高科VS坚瑞沃能，这个场景，就像是德国足球队和中国国足踢球，基本两个字：完虐。
综上所有信息，本研究报告的研究逻辑如下：
1）整个新能源汽车产业链上，动力电池是最核心的部件，也是最好的生意，更容易产生全球性的巨头。
2）动力电池这个赛道增速极快，由于燃油车的限制，有刚性替换需求，稳定增长，未来十年甚至更久都可以预期；
3）动力电池领域，目前最值得研究的一家独角兽企业就是宁德时代，目前排名世界第一，此外，还有松下、比亚迪、沃特玛、国轩高科。这个领域，老大吃肉、老二喝汤，老三老四老五会很惨。未来基本无悬念，就是寡头垄断的局面。
4）从战略决策上比较，宁德时代、松下、比亚迪的重点战略，均选择向下游蔓延，而沃特玛、LG化学、国轩高科选择向上游蔓延，这是两种截然不同的经营思路。本报告比较之后，高下立现。
4）之前的研究中，不少朋友对沃特玛和国轩高科还表示很乐观，认为它们仍有较强的竞争力，看完本报告，请大家自行判断吧。
5）另外，还是惯例提示一些风险：宁德时代上市后，自然难免被爆炒，如果没能打到新股，只能耐心等待调整到合适时机。本案估值高低，相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。后续的思考，需要你自己独立完成
作者：并购优塾
来源：雪球
时间：2018.4.5