2019-01-27

Multicoin Capital 2018 年致股东信

Multicoin Capital 对加密行业的见解独到，在咕噜前辈的推荐下，字幕组成员对其的动态也十分关注。所以，Multicoin Capital 的首次年度股东信，平兄当然也不容错过。

声明：年度信中的“官方客气话语”在本译文中有所删减！

原文链接：https://www.slideshare.net/mikedudasjr/multicoin-capital-2018-annual-letter-129215671

译者：区块链中文字幕组成员平兄

本年度信分为五部分：

基金业绩总结

对2017年暴涨2018年暴跌的分析

2019年展望

概述Tushar/Kyle他们如何构建公司，来寻找可重复，可持续的alpha。（平兄注：不理解的小伙伴可以了解一下市场回报 & 超额回报的概念。简单来说，那就是跑赢市场/大盘）

附录

基金业绩总结

Multicoin基金成立于2017年10月1日。自成立以来，基金的回报率为67.5%。相比之下，比特币和 Hold 10 Index 同期的回报率分别为-13.7%和-25.6%。2018年，基金的回报率为-32.9%，比特币和 Hold 10 Index 的回报率分别为-73.6%和-79.2%。

2018年回顾

很明显，2018年是2017年狂欢后的宿醉。是什么导致了泡沫，以及随之而来的破裂？就更大多数泡沫那样，答案是杠杆。但是，在币圈，杠杆是比较间接的，其表现形式不同于传统资产泡沫。下面简单说明一下：

长期持有是传统早期风险投资最具挑战性的方面之一。然而，ICO的融资模式产生了快速的公开上市，并且能够在几周或几个月而不是几年的时间内实现盈利。

2017年，面向机构投资者和知名投资者的ICO预售以及随之而来的快速公共流动性，给内部人士带去了巨额利润。（如Icon-100倍，Dragonchain-70倍，Waves-89倍）。

这吸引了大量的"pre-ICO投资者”，他们的能力有限，无法对自己的投资进行适当的尽职调查，只是利用早期融资机会赚钱，在公开市场上出售代币，然后将这些资金再循环利用到新项目中。

这反过来又吸引了更多的企业家进入这一领域，刺激以疯狂的估值发行巨额新资产（如Basis，Sirin Labs，Wax，Tezos），因为市场资本是如此流动的强。

而Layer 1类型的加密货币（如BTC和ETH）定价方面的独特挑战也加剧了这种情况：

它们无法被估值，是能是定价。（例如，欧元无法以美元为单元进行估值，它只能通过供需以美元进行定价）
价格变动导致价格变动（即反身性）
大量夸张的新闻报道

此外，这是散户投资者直接投资于早期科技的第一个机会，紧随历史上最大的消费科技大趋势之后(智能手机)。由于投资者经验不足，缺乏对这些资产进行调查和定价的经验，便投入了新的资本，进一步加剧了上述情况。

这些推动2017年牛市的力量也造就了2018年熊市的走向。只要价格开始下跌，许多投资者的风险偏好也会减少，进而导致卖出。这时候，那些持有大量BTC和ETH的项目便开始恐慌，并考虑预算以及保留资本。随着价格继续下跌，这些项目开始清算他们所持有的资产，以便再剩下的跑道中保存实力。

在这样的背景下，我们可以检查一下，我们做对了什么，做错了什么？

我们最大的成功：

我们今年最大的宏观论点是：中市值资产相对于比特币会下跌；是对的。通过对比比特币（-73.6%）和 Bitwise 20 Mid Cap Crypto Index (-88.8%)的表现可知。
在2008年3月和11月这两个表现最糟糕的月份，我们的投资组合回报率分别为-4.2%和-0.6%，其中 Hold 10 Index 分别为-40.0%和-37.1%。我们几乎完全躲过了今年最痛苦的两次暴跌。
我们致力于走在现有工具的最前沿，以最好地执行我们的投资战略。因此，我们在过去12个多月里与对手方建立了关系，使我们能够借入资产并利用衍生品建立空头头寸。加密资产的借贷市场还处于萌芽阶段，但我们已经能够与我们的对手方合作，增加我们可以借贷的资产的可用性。在2018年，我们成功地利用空头头寸：
1. 做空估值过高的资产
2. 管理我们投资组合的净杠杆率和beta值
我们与所有主要交易所、场外交易部门和贷款机构都有联系。这种访问为我们提供了最好的价格和执行可能。我们希望在2019年建立新的交易对手关系，并扩展与现有交易对手的关系。
我们做空XRP、LTC和ETC美元，“在我们做空的时间段内，这些资产分别下跌了29.7%、74.3%和60.9%。”
尽管市场动荡，我们还是成功地执行着我们的投资策略。鉴于2018年整体行情向下，我们将保持足够的投资组合放在流动资产中，以避免变成类似于风险投资基金。
我们参与了一些值得期待的项目协议的早期投资：The Graph ,
SKALE , and Solana , Algorand , Bakkt , Coda ,Dfinity , Hedera Hashgraph , Kadena , Keep , Mobilecoin , Rightmesh , Spring , Starkware , Tari 等。

我们最大的损失：

我们对EOS期待没有在预期的时间范围内达成。我们对EOS看法是基于以下三个关键预测：
1. EOS将提供一种意义上不同的、在许多方面都比以太坊更好的开发者和用户体验。
2. 相比早期基于以太坊的应用，早期基于EOS的应用将会有更多的用户和使用。
3. 以太坊出现性能瓶颈，交易费用和延迟都会增加，其开发者和社区会抱怨，导致他们以及资金会流出到别的地方。
对于第1,2点我们是预测正确的，但是第3点错误了。
我们有过几次信心十足并且后来也证明对了的机会，但是由于我们对于仓位过分保守导致没有充分利用。例如，在Coinbase上市ETC后，我们对其极度看跌，我们有机会增加它的空头头寸但我们并没有，因为我们担心散户会在Coinbase上购买这些新的更便宜的币（这种非理性也是2017年第四季度泡沫的主要现象）。
我们没有意识到系统中有多少“杠杆”需要解除，因此，整个2018年都不够悲观。

我们感到遗憾的是，我们2018年加入我们的合作伙伴目前的投资已经缩水。虽然我们的表现明显优于市场，但我们不是在经营共同基金，我们的目标并不是跑赢市场/大盘。我们从不忘记我们的主要目标：在绝对的基础上进行长期的超越。

2019年展望

我们预计在2019年将表现出11个趋势。这个列表并不全面。有很多我们没有触及的利基市场。我们认为其中一些重要的高层的趋势，要么将会直接影响价格，要么会以一种有意义的方式改变技术以及市场基本面。

因此，我们根据这些趋势建立了更积极主动的策略，以确保当趋势出现时，我们已经做好充分准备抓住。

大多数加密货币都有以通胀形式（主要有矿工）存在的持续抛压。例如：
1. 今年将会新增657,000个比特币，目前是23.7亿美元的市价。
2. 今年将会新增4,212,00个莱特币，目前是1.33亿美元的市价。
3. Ripple 公司在2018年第三季度卖出 4.04亿美元的XRP，在释放589亿代币的过程中，他们没有放慢脚步的迹象。
在某个阶段，对LTC和XRP的需求将会干枯，如果再加上持续的抛售压力，我们预计这些资产的价格将会崩盘。
没有经验的散户投资者并没有完全被挤出这个市场。例如，Coinbase 目前竟然存放着LTC现存量的25%。考虑到几乎没有smart money会持有LTC，那这也表明大部分的LTC都是散户在持有，它们依旧锚定着2017年的价格。锚定偏差需要时间来解决，而到了那个时候，这些投资者将会意识到LTC并不值得他们所支付的，并且最终会卖出收回资金。
我们预计会有更多的51%的攻击发生在脆弱的网络上。
我们预期，在熊市触底之前，短期会有大幅上行波动。如2018年12月15号ETH在82.83美元的价格短期触底，然后通过21天的时间拉升到了160.82美元。将近一倍的涨幅，而这可是在整体行情向下的背景下。但这种反弹是不可持续的，切勿追高。
市场基础设施在各方面都在迅速改善：托管，大宗经纪业务，贷款保证金，衍生品，OTC柜台，暗池等。
我们正在密切关注去中心化开放金融（DeFI）的发展。下面是我们正在密切关注的一些事：
1. Augur 上的交易量，特别是随着更好的用户体验的出现（例如：Veil 和 Guesser）
2. Maker 系统中产生的 DAI 以及DAI 在其他dApps上的使用率。
3. 使用 Compound 和 Dharma 的贷款发放。
4. 去中心化交易所的成交量，如币安，全球最大的数字货币交易所，推出了一个去中心化交易所，寻找自我打击。（平兄注：此举感觉就像腾讯推出微信，顺应时代趋势，敢于自我推倒！）
虽然加密社区一直在讨论 Layer 2 网络，但我们预期在2019年将会出现有意义的Layer 2进展。

我们密切关注着比特币闪电网络。自从2018年3月份启动以来，闪电网络现在已经在2722个节点上承载着200万美元。这两个数字很有可能在2019年增长10倍，甚至50倍。由于大量的资金需求和投资回报率的缺乏，我们预计不会有任何大型交易所（币安，Coinbase）推出任何重大的闪电网络计划。交易所是唯一可能在有意义的规模上运行的闪电网络枢纽中心之一。

我们很佩服闪电网络的进展，但我们依旧不相信长期来看它可以成功，特别是当它涉及到资本效率。我们很快就会发表一篇关于闪电网络上资本效率的文章。

在以太坊上也将会有一系列Layer 2网络即将启动，包括Raiden , Celer, and SKALE 。虽然Raiden和Celer类似于闪电网络，但是SKALE是独特的。有十几个团队私下已经在使用SKALE了，我们期待在今天年底可以看到更多基于以太坊的跨越一系列垂直领域的实现，包括但不限于电力，游戏以及预测市场。

2019年，我们将首次体验Layer 2玩过的实际应用，这将帮助我们更准确地预测Layer 1/Layer 2的动态发展。
我们就将会看到更多的智能合约平台上市，竞争如今行业生态中有限用户存量。我们预计，最受信任的稳定币(USDC, GUSD)发行商将拥有巨大的权力，通过在智能合约平台上发行稳定币，使智能合约平台“合法化”。稳定币的发行商会被视为是可靠的参考，来决定哪个智能合约平台可以安全使用。
会有更多的团队将会倒闭或者裁员（已有比特大陆，火币，Steemit，ConsenSys），大部分是由于不当无责地资金管理。虽然很多团队在11、12月份就开始抛售他们持有的加密货币，他们仍然不负责任地拿着数亿美元的加密货币，他们最终将不得不出售这些加密货币来为他们的接下来的路提供资金。
我们预计，美国SEC针对何为证券，将会提供一些更加清晰的指导方针。我们也预期针对不法行为的执法行动会加快，然而，我们预计不会看到针对市场参与者采取严厉的追溯性执法行动，这些参与者为遵守法规付出了真诚的最大努力。
我们希望看到更多基于去中心化协议构建有意义业务的创业公司出现，而不是交易所。这些传统公司看到了利用区块链技术与现有公司进行不对称竞争的机会。如 Veil 和 Figure 。

公司策略

这一小节大多都是从Multicoin Captical公司层面来讲未来战略策略。本译文中删减不译。

大概意思就是：

2019年我们加倍寻找产生alpha（超额收益），做好基本面研究工作、交易/信息市场关系维护、团队结构优化、决策流程优化。其实就类似于你年终总结后说你接下来这一年要如何好好干！

附录（投资回报）

投资回报对比（截止2018年12月31日）

	Multicoin	Bitcoin	Hold 10 Index
2018年12月	3.0%	-6.8%	-5.4%
2018年Q4	6.2%	-43.5%	-45.9%
2018年	-32.9%	-73.6%	-79.2%
自成立以来（20171001）	67.5%	-13.7%	-25.6%

各方面都远远跑赢市场！当然，Multicoin 的目标是找到可重复持续的alpha，在绝对的基础上跑赢市场。

总结

正如资本主义能够比中央计划经济有更多的创新一样，去中心化系统能够比中心化系统有更多的自由和创新。自由地去完善和尝试新想法，为无需许可的创新创造了广阔的新的设计空间。

区块链技术是金融系统无需许可创新的完美设计空间。目前的金融体系是一个封闭的、中央计划的体系，有许多进入壁垒，受过时的、拜占庭式的规则和思想的支配。传统金融体系的机会成本抑制了创新。区块链技术能够重塑整个全球金融系统。体系的去中心化将会为创新铺路，一个能够创造百万亿价值的康庄大道。

无论是公司层面还是基金层面，我们都为2019年的强劲增长做好了充分准备。尽管2018年行情动荡，但是对正在酝酿的技术以及背后的团队很有信心。

感谢你们对加密行业和Multicoin的持续支持，没有你们，我们不可能走到这里。

也感谢 / 庆幸当初入场就加入字幕组，没有那种氛围，平兄肯定无法得到同般地成长。

Best Wish !

原文：Tushar Jain & Kyle Samani

译文：区块链中文字幕组平兄