从有友凤爪说起，来看看休闲食品行业财务密码 2018.01.12

微信公众号链接如下：有友食品—泡椒凤爪

正文：

一、泡椒鸡爪的生意

有友食品，背后的控制人鹿有忠家族，来自山城重庆。鹿有忠及其妻子、女儿合计持有91.5%的股权。2016年，有友食品卖出泡椒凤爪的数量为2.26万吨

公司股权结构如下：

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二、泡椒市场行情

泡椒凤爪生产主要集中在我国西南地区；目前，中国休闲食品领域的公司数量极多，光是做泡椒凤爪这门生意的公司，就超过600家。有友食品位于重庆。

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三、如何分析食品行业企业的存货

以有友食品为例，主打产品为泡椒凤爪，原材料鸡爪的保险时间有限，因此，供应链管理是企业管理的重中之重，透过这个指标，其实我们能看出很多东西，比如企业未来的销售预期、对下游经销商的话语权。因此，作为投资机构遇到类似项目，应该把注意力集中在其供应链管理上，以及资产中最核心的一块—存货。

（一）存货的核心密码

1、发出商品：在会计中的定义，是企业采用托收承付结算方式进行销售而出的产成品。收到货款才作销售收入。即客户支付货款后才能确认收入，货在运输或者到了客户仓库都不能算收入，因为风险没有转移，另外，发出商品是要计提存货跌价准备。

案例：对于茅台来说，它的财务报表上根本不可能出现发出商品的数字，甚至客户提前给预付款，发货还得要排队呢。而对于烂公司来说，账上趴着大批的发出商品，但能不能确认收入，还得看客户心情。茅台、海天味业、五粮液、格力电器，它们的财务报表，你根本不可能找到“发出商品”的数字。很简单的原因，因为它们在产业链上太强势了。

对比：绝味食品、周黑鸭、煌上煌、有友食品，其中，绝味食品和周黑鸭，没有发出商品。这样的数据，和这几家的品牌知名度、经营业绩都比较匹配，四家里面，很明显，绝味和周黑鸭是更强的标的。

2、原材料/库存商品：对于周黑鸭、绝味、有友食品这样的公司，产品较为特殊，都是存在保质期的，这样的公司，往往严格遵循着以销定产的商业模式。它们会根据自己销售部门提供的预测数据，来决定未来的原材料进货量。因此，在存货生命周期短的行业中，我们可以用“原材料/库存商品”这个细节，来大致判断企业未来的成长性。

案例：

如图所示：2014-2016年，周黑鸭的原材料占库存商品比为1.49、5.5、5.45；绝味食品的原材料占库存商品比为19.37、21.01、27.14。四家公司中，煌上煌、有友食品，都在下滑，只有绝味、周黑鸭在上升。同时，绝味的原材料和库存商品比例远远高于周黑鸭。通过它，我们至少能够看出，绝味的管理层，对未来的成长更加自信。

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四、整个休闲食品行业如何筛选价值投资标的

据中国食品工业协会的数据，2004-2014年，我国休闲食品的产值从1931.38亿，增长至9050.18亿，年均复合增长为16.7%。预计，到2019年，市场规模将达到19925.28亿。在国内休闲食品行业，市值最大的是港股公司达利食品，就算是它，市值也才只有790多亿人民币。可见，行业天花板还有多高。据Forst&Sullivan数据，2015年，休闲食品市场中，糖果蜜饯占比35%，烘焙食品占比21%，膨化食品占比11%，坚果炒货占比9%，饼干占比9%，卤制品7%。6大子行业中，增速最快的为卤制品。

（一）代表公司

糖果蜜饯：盐津铺子

烘焙食品：桃李面包、元祖股份、桂发祥

膨化食品：达利食品、百事

坚果炒货：恰恰食品、好想你、三只松鼠

饼干：达利食品、嘉士利集团、亿滋国际

卤制品：周黑鸭、绝味、有友食品

（二）子行业分析

糖果蜜饯——市场空间很大，可复制性强，但是产品保质期长、风味独特性差、定价权不高。风味独特性差导致护城河低，竞争激烈，只能借助可复制性，提高规模和品牌护城河，这个领域，目前A股的上市公司还很难和外资巨头竞争。该子行业A股代表上市公司有，盐津铺子。

烘焙食品——市场容量大、可复制性高、产品保质期短，但是风味独特性很高、定价权相对较高。这个子行业，风味独特性高，但缺点是产品的保质期短（尤其是新鲜烘焙食品），这个领域的代表中国上市公司：达利食品、元祖股份、桃李面包、桂发祥。几家里面，达利食品的蛋黄派，优势更明显。

膨化食品——市场容量大，可复制性高，保质期长、风味独特性较高、定价权低。目前，该子行业的龙头为百事，旗下品牌乐事，代表中国上市公司为达利食品，旗下品牌可比克。

坚果炒货——市场容量相当大、可复制性也很高，保质期很长，可是风味独特性低、定价权低，所以，这个领域的毛利不高。独特性低，导致护城河低，竞争激烈，这个领域目前的竞争尤为激烈，该子行业代表上市公司有洽洽食品、好想你，以及IPO排队的三只松鼠。

饼干——市场容量大、可复制性高、保质期长、风味独特性低、定价权低。目前，这个领域的市场被大多外资巨头占领，市场份额第一的为亿滋国际（卡夫），市场份额排名前列的中国上市公司为达利食品，旗下品牌有好吃点。

卤制品——市场容量大、可复制性高、保质期短、独特性高、定价权高。这个子行业国内代表上市公司有周黑鸭、绝味食品、煌上煌。

卤制品、膨化食品、烘焙食品这3个子行业，更符合价值投资者对“好生意”的判断标准。而坚果、糖果蜜饯的软肋，在于定价权和风味独特性。

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五、结论

休闲食品产业上市公司中，论产业链话语权强势、成长性高、天花板高，绝味食品排在前列。

如果再考虑到产品线综合布局，那么，达利食品也值得关注。它的产品线布局相当厉害，在休闲食品领域，布局膨化食品、饼干、烘焙；在饮料领域，布局蛋白饮料、茶饮料、功能饮料。看看这个行业布局选择，占据的全是好赛道。

对于有友食品，目前爆品单一、区域集中，且成长性有瓶颈，从价值投资角度，和前面的没法比。