5G带来的机会，集中在这里

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内容来源：2019年11月30日，在雪球主办的“2019雪球嘉年华”上，方正证券科技行业首席分析师陈杭进行了以《5G的下半场，芯片的前半场》为主题的精彩分享。笔记侠作为合作方，经主办方和讲者审阅授权发布。

笔记达人 |王慧俊

封面设计&责编|浮灯

第4484篇深度好文：4623 字 | 10 分钟阅读

活动笔记·科技思维

本文优质度：★★★★★+ 口感：香草布丁

笔记君邀您阅读前，先思考：

• 什么叫5G的下半场？
• 5G的周期是什么样？
• 如何抓住下半场的机会？

很高兴和大家分享关于科技方面的投资机会，我更关注底层的硬科技，因为5G和芯片本质上就是生产力，是要素的创新，只有要素创新才能延伸出各种互联网应用的创新。

一、费城半导体的故事

首先，我要给大家讲一个关于科技指数的故事。
费城半导体指数是全球最负盛名的指数，它基本涵盖了科技的所有领域，包括汽车、通信、交通等各个方面。我们可以通过它25年的走势看到整个科技是如何发展的，每个阶段到底有什么样的机会。 我们先看一下费城半导体指数到底有哪些成分股，包括CPU、数字基带、模拟基带、射频、储存芯片、游戏、汽车、MCU和单片机，所以说，这个指数基本上是是全球科技的风向标。 该指数1993年设立到现在已近30年的时间，每一个阶段就是当时的科技代表。其中的涨涨跌跌，背后都有逻辑，后面我们会详细解读。

我将这个走势分为八个阶段。 首先从指数设立的1993年到1995年，这一波指数涨了10倍，原因我们都知道，是由于互联网的产生。 整个资本市场疯狂热捧的后果，就是科网泡沫，泡沫之后指数一路下跌，一直跌到2003年触底。 2003年触底后开始有一波130%的涨幅，我们称之为windowsXP操作系统带来的创新。这时移动概念开始产生，笔记本电脑大量普及，戴尔、惠普、微软等公司带来的涨幅，大概涨了三到五年。 在2008年之后因金融危机开始加速下跌，这次下跌和行情关系不大，更多是金融危机的结果。 我们可以看到在2007年触底后，开始一波小幅慢涨，因为2007年乔布斯发布了第一代iPhone，开启了一个智能手机的机会。 而在2016年可以看到一个斜率为60度的大涨，因为2014年4G建好了之后，整个基于4G移动通讯的应用开始爆发，导致整个指数开始飙涨。 复盘这六个阶段可以看出，每一轮的上涨都是因为通信技术的创新，基础设施生产力的创新。 而第七个阶段，是一波30%的下跌。去年科技股非常惨烈，电子指数、计算机指数都是百分之三四十的下滑。因为4G红利结束，5G还没有启动，处于中间的真空期导致整个周期下行。 今年开始创新高就是5G开始提速，修路、盖基站，把整个前面相关的设备埋起来，导致这个阶段又开始上行。 通过复盘费城半导体指数近25年来的过程，可知5G就是科技创新，无论互联网、硬件，还是各种相关的基础，它的启动都意味着下一轮周期的启动。

二、5G的下半场机会

5G和芯片的本质就是生产力的创新。因为生产力决定生产关系，在数字经济中，生产力就是算法和算力组成的芯片，还有网络技术，它们共同支撑上面的生产关系，各种互联网的应用都是基于这两种生产力的结合。 生产关系就是三张网：to C的移动互联网、to B的产业互联网和to T的物联网。 每个时代都产生不一样的网，为什么现在叫To T，T是things就是对物体。To C是给人赋能，人需要信息，就有百度，人需要商品，就有阿里，人需要人的交互，就有微信； To B是企业，企业需要资金流、物流、各种计算流，流程流就出现了，像Salesforce，像阿里云、蚂蚁金服，像菜鸟的To B产业互联网。 但是现在到了算力异构阶段，网络开始异构，5G本质就是异构的通信网络，4G、3G只能给手机用，但5G既能给手机用，也能给汽车、灯泡、智能家居用，是一个异构的网络。 5G网络的背后就是支撑住下一波To T，将汽车唤醒、家电唤醒、城市的各种路灯唤醒、监控摄像头唤醒，就是用网络和芯片去唤醒的，这是我们整个世界观，在这个世界观里面最关键的就是算力、芯片、网络，就是5G。

为什么叫5G的下半场？我们将5G分为基建的前周期和应用的后周期两个阶段。 今年A股有非常多的大牛股都是基于5G，大部分集中在5G的前周期，比如通信PCB，是整个通信基站、设备的模板，涨幅巨大，还有覆铜板、通信设备和元器件。 今年主要集中在5G前周期的基建，建好之后马上会转移到各种应用。比如5G手机、VR、AR、通信芯片、可穿戴，所以我们现在的机会更多是集中于后半场。 其实5G本身不伟大，但它产生后的市场应用是伟大的。

5G的机会分为三个阶段： 第一个是终端创新，以智能手机、Airpods等各种AIoT的应用端; 第二个是基于支持它的各种设备、服务，像IDC服务器开始启动； 第三个是基于这些终端设备的后市场的应用，传媒、互联网、内容端这三个阶段，先是端，然后是云，最后是服务内容。

我们可以复盘一下4G的情况。 2016年的三季度，整个科技股是上一轮的一波景气周期或者叫股市主升浪的起点，相关个股在这个时候的涨幅都是3到10倍。 为什么在2016 Q3开始涨？在2014、2015年4G基建完全建好之后，2016年，4G红利开始密集释放，短视频、直播都是在2016年9月份左右出来的，抖音就是这个时候出来的，这一块的应用直接拉动相关上游的手机、服务器，还有汽车、矿机的涨幅。 上一轮比特币价格上升的起点就是2016年三季度，特斯拉发布models也是2016年三季度，都是因为2014、2015年4G建好了。 2018年跌幅巨大，除了行情差以外，更重要的是整个移动互联网流量见顶，之后整个周期下行。今年二季度行情开始修复，主要原因就是5G正在建设。 明年Q3大概率会出现类似于2015、2016年跟4G大周期一样的一波应用的上升浪，这是5G周期和4G周期的复盘和展望。 我们在看下中间的逻辑关系：手机、服务器、芯片的钩稽关系。

从图中我们可以看出，手机的增长是如何带动芯片和服务器的增长。 每卖一部手机就会增加一个MAU月活数，一个月活数就增加了互联网公司后台的处理量，如果正好你的应用开始迭代，开始由短视频到长视频，由文字到短视频，那你每一个用户所薅的流量是陡增的，量价齐升的后面导致BAT和美股巨头必须要加配数据中心和服务器，服务器的本质就是芯片和各种元器件，反复的正循环拉动。

三、芯片的上半场

无论是终端的各种应用还是服务器后台都是基于芯片、半导体，今年在A股市场、美股市场半导体的涨幅也是排前三，半导体行业在未来数年，应该是最重要的行业之一，因为国产替代的前半场才刚刚开始。
1.国产替代 为什么叫国产替代呢？ 虽然中国手机在全球手机市场是最强的，但把手机的重要6大元器件拆开来看。

最贵的OLED柔性屏成本大概55—80美金，全球基本上只有三星和LGD可以做，三星用15年时间花几百亿美金在全球获得垄断地位，这个硬核科技国内厂商正在追赶。 第二个SoC主芯片，就是手机的CPU，无论是海思麒麟980，还是高通骁龙或者联发科，基本上都是买ARM的架构、美国EDA套件，然后交由台积电或者韩国三星做代工，这才是整个SoC芯片最大的门槛，这颗芯片是中国台湾省台积电的。 第三个DRAM内存芯片，单价为35美元，是整个芯片行业体量最大的一个细分商品，共有600-800亿美金的市场空间，其95%的份额被韩国三星、海力士和美国镁光垄断，全球所有手机商向这三家买DRAM芯片。 第四个芯片是手机影片的NDND芯片，被三星、海力士和日本东芝垄断，三星用30年时间投了几千亿美金才获得现在的地位，护城河极深。 第五个CIS摄像头芯片，全球最大厂家是索尼，其次三星。 第六个通信射频芯片基本都是被美国的Skyworks、Qorvo、日本村田所垄断。 所以虽然中国手机是世界第一，5G世界第一，但是背后一系列的核心芯片都是国外的。 以华为事件为起点，将进入以国产替代为主线的国产硬核科技转移供给侧改革时代，国内厂商正这六个领域加速聚集。

OLED柔性屏幕——京东方经过十几年的努力，马上可能成为全球厂商，在未来十年可以预见将跟三星不相上下，这时OLED屏幕已经能实现替代。

芯片代工——虽然台积电是世界第一，中型国际14纳米的芯片也能够代工，开始量产。

存储芯片——长江存储、合肥长鑫在相关的方面已有重大的突破，产能正在提升，未来几年大概率会打入国产供应链。

模拟功率芯片——闻泰安世、圣邦股份等国产公司正在相关领域开始聚集产能做替代。

CIS摄像头芯片——韦尔豪威科技当前位列全球第三，仅次于索尼和三星，未来大概率能够超越三星和索尼，也正在进行国产替代。

射频芯片——国产厂商无论在代工还是在滤波器，或者各种PNIN上面都在进行积累。这个差距就是巨大的机会，所以说国内在芯片的前半场的机会刚刚才到来。

2.周期性

芯片、5G同4G是一样是有周期的，本质就是整个供需量价关系的调整。

整个半导体的周期叫作硅周期，我们可以复盘一下硅周期的启动和下跌。

上一次硅周期是2016 Q3启动，相关企业都是制造巨头，而为他们提供设备的六大设备巨头都在2015 Q3开始启动，有AMAT、LAM、ASML、TEL、KLAC、ORBK，原因就是制造商感知到下游需求，提前购买设备、扩厂，这叫设备先行。 移动互联网流量见顶，导致服务器短期出现停滞，服务器下行导致芯片下行矿机的价格因为比特币的价格开始暴跌，所以整个周期下行。 但现在，我们可以明确的是，整个硅周期处于触底阶段，展望明年，无论是内存、面板还是LED，基本上都是一个上行通道。 再加上我国作为现在是全球最大的芯片市场，需求是向上的一个叠加，现在就是在5G科技浪潮带动下的一个芯片大市场的前半场。

四、全球硬科技格局的变化

从1974年开始，全球半导体的前5名全是美国公司，十年后，日本公司夺得了前三名，再往后看十年，美国恢复元气，韩国和欧洲公司崭露头角，2008年韩国和台湾省的公司进入前五名。

我们看到第一名是英特尔，第二名是三星，第四名是台积电，实际上去年开始全球的前三名，只有一家美国企业，一家台湾省的，一家韩国的，前四名有两家韩国的，一个趋势性的判断就是整个硬科技的行业是从美国转移到日本，再到韩国。 下一步为什么中国？因为这些硬科技都依附于他们的下游，强大的下游会带动上游的发展，现在中国所有下游的工业品类几乎是全球第一，中国下游手机、汽车工业的发达，必然会带动上游供应链的发展，未来十年一定会有中国企业挤入前十，甚至是前五名。 所以说我们正处于科技代际5G周期的后半场、正在启动的硅周期和国产替代供应链的芯片的前半场。 以上就是我的发言，谢谢大家！

*文章为作者独立观点，不代表笔记侠立场。

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