A股指数投资如何选？难题真不少，最新指南来了
2019年被动投资理念备受追捧，但对于很多普通投资者而言却未能完全了解其中奥秘。例如上证50、沪深300、中证500、中证1000这些指数有何不同？增强指数基金相比纯被动指数基金，有哪些特点？投资者应当如何选择指数基金？未来指数基金的发展将会如何？
近日，基金君邀请到了建信基金金融工程及指数投资部副总经理叶乐天为我们分享他的观点，以及对当下市场的投资机会与思考。叶乐天先生于2011年9月加入建信基金管理有限责任公司，历任基金经理助理、基金经理、金融工程及指数投资部总经理助理、副总经理，现管理建信中证1000指数增强基金、建信中证500指数增强基金、建信精工制造指数增强基金、建信MSCI中国A股指数增强基金等多只基金。
中国基金报 任子青
活动期间，叶乐天先生不仅为大家“答疑解惑”了诸多问题，还分享了他在指数基金投资过程中的心得，并为普通投资者提供了有益建议。
基金君整理了当天活动完整文字实录，与您分享。
问：请您先对2020年的市场行情做个预判。基金规模变大，对增强指数基金的投资有哪些影响？您的投资策略会发生相应的变化么？增强指数基金相比纯被动指数基金，有哪些优势和劣势？站在当前的时点，您觉得未来几年，投资者在选择指数基金时要注意的事项有哪些呢？哪些指数有可能胜出呢？
叶乐天：从经济层面来看，经济中枢下移，短周期触底，影响2020年宏观经济最重要的一个因素是结构性问题。对于A股市场而言，政策底、估值底、资金底在2018年四季度到2019年均已确认，企业的盈利底部也在2019年的三季度出现，ROE预计会在2020年的一季度探底企稳，市场的长期底部也已经抬升到2700点到2800点。
宏观经济转型期间会呈现公司繁荣的结构性特点，A股市场的2020年的机会仍将来自于结构性优化。一是消费的市场下沉，二是制造业高端化和国际化，三是科技周期的景气持续，这三个视角将是2020年一个A股重要的方向。与2016年到2019年相比，市场还是会呈现一个龙头结构性的机会，但是核心资产的立场有所不同，在2020年更需要挖掘一个细分领域的龙头。同时，全年的指数预计是宽幅震荡的过程，系统性的回调风险来自于经济发展预期的快速调整，系统性的上调贡献来自于资产荒的背景下产业市场加杠杆重新出现。
关于基金规模变大，对指数增强基金投资最主要的影响在于一个交易成本的增长。指数增强基金相比纯被动指数基金来说优势和劣势比较明显，纯被动指数基金相对而言跟踪误差会更小，但同时它也只是一个被动跟踪指数的过程，所以它理论上无法获得超额收益。但指数增强基金它的目标是在跟踪指数的基础上，力争获取超越指数的收益。
投资者在选择指数基金时应当需要考虑以下这些方面。对于纯被动指数基金而言，主要考虑β部分，这部分的选择更多是基于投资者本人对市场行情的观点。对于纯被动指数基金而言,α的选择是考虑长期历史业绩稳定的指数增强基金，投资者在此基础上通过α获得更多的收益。
问：叶总您好，请问中证500指数无论从涨幅还是估值来说都比创业板指数要低，请问今年中证500指数的增长机会如何，是否会有优于沪深300指数和创业板指数呢？
叶乐天：中证500指数过往的涨幅和估值不仅低于上证50和沪深300指数，而且也低于创业板指数，这使得中证500指数相对其他指数来说更具有吸引力。但值得注意的是，如果要看未来中证500指数的增长机会，不仅要看它当前的估值分位以及过往涨幅表现，也需要关注它成分股的公司的业绩表现，所以过往的涨幅和估值并不是其唯一的考虑因素。另外，认为中证500指数成份股的增长机会相对于沪深300和创业板指数成份股有一定优势，建信基金金融工程及指数投资部认为2020年更看好成长。
问：这波春躁行情中，为什么中证1000指数比中证500指数涨势更好？预期中证1000指数的全年表现会如何？
叶乐天：中证1000指数相对中证500指数来说，它最大的特点就是波动率更大。中证1000指数其成份股是选择中证800指数样本股之外规模偏小且流动性好的1000只股票组成，规模越小的股票波动率越大，所以中证1000指数不可避免地比中证500指数的波动要大。中证1000指数是一个非常偏成长的指数，其成分股走势分化会非常严重，所以它的进攻性也比较好，更适合做定投，对其全年表现也相对比较看好。
问：指数基金是不是只适合短期市场、单边上扬市场？假如2007年上证6124点时买入上证指数基金，到今天为止，上证指数12年间下跌了50%，那么今天的上证指数基金12年间是不是也相应下跌了50%？
叶乐天：指数基金并不是只适合短期市场、单边上扬市场。对于短期持有的投资者而言，指数基金由于交易成本比较低比较适合这样的操作。但是指数基金更适合波动性的市场，投资者通过定投的方式进行长期投资，会获得长期积累不错的收益。
对于问题中上证指数基金的例子，要看基金的投资策略。如果是纯被动指数基金的话，那么它应该完全模拟上证综指全收益的走势，由于有成份股分红的原因，基金肯定会比指数本身业绩要好，但总体会是一个下跌的情况。但如果是一个指数增强基金的话，还需要看它指数增强收益，时间越长它跑赢指数的幅度会越大。
问：我一直比较喜欢投资沪深300指数基金，2020年是否适合继续关注呢？相比于增强型指数基金，叶总认为这两种相比，哪一种可能更适合2020年的投资方向？
叶乐天：沪深300指数本身是一个非常好的指数，同时也是A股市场中尤为重要的一个指数，所以对于喜欢蓝筹大盘投资风格的投资者而言是比较合适的。相比纯被动指数基金来说，作为长期投资，沪深300指数的超额收益会获得更多的投资收益，个人建议长期投资者去选择有较长的历史业绩、超额收益比较稳定的沪深300指数增强基金。
问：想请教一下指数增强的方法有哪些？比如多因子策略还是因子、行业轮动亦或是主观投资？对不同的行业或者主题指数做增强时，会有哪些不同的增强逻辑？另外想请教一下贵司在发行新的指数产品时会基于哪些考量？您对指数、指数产品未来的发展趋势怎么看？谢谢！
叶乐天：指数增强的方式有很多种，从量化角度而言，目前最优的方式可能是多因子模型，通过选股去实现稳定的指数增强收益，这也是我们目前采取的一种方法，也是目前行业内主流的一个指数增强方式。另外，多因子策略、因子行业轮动、主观投资这些都是指数增强的方式，各有优劣。在对不同的行业或主题指数做增强时会有不同的增长逻辑，例如银行业、食品饮料业、消费行业或医药行业等，其内在的选股逻辑都会有所不同。
建信基金在发行新的指数产品时会主要考虑以下两个方面，对于纯被动指数基金主要会考虑Smart Beta，对于指数增强基金追求超额收益，指数增强基金也是建信基金一直以来的优势，一直都能保持稳定的超额收益。所以，指数产品作为工具化的一种选择，对投资者的资产配置提供更多样的选择，同时指数增强基金也能为投资者获取更长期的α收益。
问：最近ESG投资理念在国内也逐渐兴起，您怎么看待这种投资理念？贵司有没有在ESG上布局新的产品？
叶乐天：ESG投资理念很早之前就在国际范围内流行起来，目前在国内也逐渐开始兴起。建信基金是最早一批做社会责任投资理念产品的公司。我们公司的建信上证社会责任ETF成立于 2010年，一直秉持社会责任ESG的投资理念，同时其历史业绩也很稳定，它的风格与上证50十分接近，但历史收益远高于上证50，这也体现了ESG理念的先进性。未来建信基金也会考虑布局更宽的ESG指数，这也在我们未来投资布局的考虑范围之内。
问：如何保证指数增强基金的超额收益的稳定性？
叶乐天：指数增强基金超额收益的稳定性，应该来说是指数增强基金的重中之重。指数增强基金相对传统的主动基金来说，它最大区别就是它需要严格控制跟踪误差，对于稳定性主要是通过风险模型进行限制。在风险模型的建构中，保持较高的仓位不做择时，行业保持中性，投资风格也要保持与指数的风格一致。
比如说中证500指数是个偏成长的指数，那跟踪这个指数的基金投资风格也是偏成长，另外加上一些个股偏离的限制，将会使基金相对指数获得一个很低的跟踪误差。例如我在管的建信中证500指数增强基金，年化跟踪误差不到3%，超额收益也非常稳定。
问：我们都知道，指数基金是跟踪标的指数表现，以减小跟踪误差为目的，与基金经理投资技术关系不是很大，那建信基金推出的指数基金与其他基金公司相比有什么独到优势呢？
叶乐天：指数基金包含两种，纯被动指数基金与指数增强基金。纯被动指数基金以减小跟踪误差为目的，与基金经理的投资技术确实关系不是很大。其中对基金经理的考验主要是如何在产品设计时选择一个好的指数，并尽可能减少跟踪误差，降低不必要的交易成本。但是对于指数增强基金而言就不大一样，它的目标是在一定的跟踪误差的限制下，最大化获取超额收益，这对基金经理的能力要求非常高。
建信基金推出的指数基金最大的特色主要是通过Smart Beta构成一个指数，然后我们去跟踪这个指数，得到很好的历史收益，适合投资者做长期投资。
问：指数基金最大的风险是什么？如何规避风险？指数基金如何做强？指数增强型基金普遍采取的投资策略是什么？
叶乐天：指数基金最大的风险来源于β风险，这个是不可避免的市场风险，也是很多投资者比较担心的部分。不管是指数基金还是股票型基金都非常难避免，除非用股指期货去做对冲。对于普通的投资者而言，个人建议选择定期投资，不用择时且最大化地减少被套风险，获取长期收益。对于基金经理而言，为投资者获取长期稳定的超额收益是最基本的原则，坚持这个原则才有可能将基金的规模做大做强。
多因子选股模型可以从两个方面进行介绍，一个是多因子的一个选股模型，另一个是多因子风险分析模型。选股模型主要通过量化的手段为每个股票打分，然后根据每个股票打分情况，在风险模型的控制下，通过优化模型形成最终的投资组合，并通过无人值守的自动化系统下单，最大化地实现自动化，减少冲击成本，这也是建信基金的投资特点。
问：指数基金的“温度值”怎么看，即如何判断现在的指数高了还是低了，主要参考哪些指标？
叶乐天：指数基金的温度值主要看是如何去定义的，我认为更简单的方式是衡量它目前的估值水平，在过去一段时间的分位数。比如说过去它的估值水平大概在20-80倍之间，而目前的估值水平是30倍，那显然目前估值水平相对是偏低的。总体而言，指数目前在历史上应该属于低位的过程，也就是说目前指数还是低估的一个过程。如果要判断这个指数在未来表现如何，需要看这个指数相对过去点位是高还是低，更重要的是要分析这个指数的成份股，这些成份股中的上市公司在未来的成长性、未来市值的成长空间以及行业的景气度等，不仅需要横向对比，也需要纵向对比。
问：请您详细解读一下上证50，央视财经50，TMT50，中证100，深证100，上证180，中证500，中证800，中证1000，这些指数的优缺点和特色，现在估值和投资潜力如何？适合什么样的投资者？该怎样进行比例配置，才能获得稳健的收益？
叶乐天：问题中提到的指数中有很大一部分以市值加强的宽基指数，比如说上证50、中证100、深证100，上证180、中证500、中证800，这些都是传统的宽基指数，它们的共同的特点是以市值为唯一的判断依据。
但是央视财经50指数十分特别，这是个Smart Beta指数。这个指数就其表现来说还是非常优秀的，它是相当于央视财经频道定制的一个指数从基本面的5个维度去优选了50只股票，然后构成一个央视财经50这样一个指数，从历史角度来看，它的表现是非常优异的。TMT50是一个行业指数，它就TMT行业相关行业的市值最大的50只股票构成的行业市值加强的指数。
从目前的估值和投资潜力来说，上述指数中大部分都是一个市值加强的指数，所以还要看投资者的投资偏好。主要看是看好大盘股还是小盘股。另外财经50指数，应该来说历史业绩是非常不错，更适合看好行业的一些投资者，个人建议适合长期持有。但同时必须强调的是在投资过程中无法避免市场的贝塔风险。
问：指数基金是选择择时交易好还是定投好？
叶乐天：指数基金选择择时交易好还是定投好，这个是与投资者的投资经验与投资风格有关系的。对于短期交易的投资者择时交易更有利。如果投资者看好短期市场的表现，那么指数基金或者ETF是很好的选择，因为其交易成本都非常低，特别适合短期投资者申购、赎回以及在场内买入卖出。但前提是需要投资者有很好的一个市场择时的一个能力。
对于长期投资者而言择时就并不是那么必要了，反而应该选择一个更好的投资方式。定投对于经验不丰富的投资者来说有其很大的优势，不需要做择时是最省心省力的，而且性价比非常高。它能平滑掉贝塔的风险，同时能获取长期市场的阿尔法收益。
问：现在买什么样的指数基金更适合？
叶乐天：指数基金的定位是一个工具化的产品，简单来说就是投资者看好哪个指数就去买哪个指数基金，而在同一个指数下选择不同的基金更考验投资者的投资能力。规模较大的基金在二级市场交易的流动性会更好一点，同时也更稳定。而规模较小的基金操作上会更灵活，且打新收益会更好。所以从这一角度而言，认为对小资金量的个人投资者来说选择能参与打新的小基金会更好一点。另外，对于指数增强基金而言，不仅需要考虑基金的大小，还是要考虑它过往时间中是否能稳定地跑赢指数。
问：您觉得针对普通投资者在指数基金投资过程中，最主要注意投资问题是哪些？需要坚持哪些投资原则呢？
叶乐天：对于普通投资者来说，把握申购赎回的时机是至关重要的。很多投资者挣到钱就赶紧赎回，而亏损的时候会一直持有，无法从理性的角度分析所持基金或对应的指数。建议大家以平常心对待投资，不要过度地人为干预，坚持自己的投资原则，或者可以采用定投的方式进行投资。
问：指数基金按照其估值，比如市盈率低于20买入，按照此买法是否合理？
叶乐天：这样的买入方式坦率来讲还是有瑕疵的，因为不同的指数有不同的市盈率水平，例如上证50指数的市盈率肯定是要低于中证1000指数的，这是跟它们的成份股有关系的，所以不同的指数基金按照同一个标准去筛选会产生很大的偏差。我认为相对分位值的方法会比您说的方法更好一些，但这也不是最优的方式。如果想判断未来的走势，简单去判断过去的市盈率水平或估值标准都是不客观的。如果没有很好的判断能力的话，建议选择一个历史长期业绩稳定的，波动较低的指数基金进行长期投资，这样可能是更好的方式。
问：自年初美国与中国达成第一阶段贸易协议利好消息以来，中国股市普遍上涨，A股突破3000点，指数基金作为股指最密切的朋友，此时进场会不会过高买入？
叶乐天：中美贸易协议达成这只是第一阶段，这个协议只是初步的协议，所以未来中美关系还是会受到很多方面的影响，同时可能会对A股带来很大的波动，这是不可避免的。从另外一方面来说，如果未来中美关系能持续走好的话，对A股也会起到刺激的效果。
从2018年开始，中美贸易关系一波三折，相对应地指数反映也很剧烈，从目前的情况来看，现在并不会是过高买入的阶段。目前的环境下市场越发有效，结构性行情要远好于整体行情。虽然上证综指在3000点反复徘徊，但实际上很多公募基金都创造了历史新高，所以不需过度关注A股的点位，而是应该综合考虑市场情况。建议普通投资者可以优选指数增强基金，把钱交到更专业的投资者手中，从而更多地抓住结构性行情。
问：对于定投客户来说，同时持有上证50指数，沪深300指数、中证红利潜力指数基金是否可行，长远来看中证红利潜力指数基金持有收益能否超过沪深300指数基金？
叶乐天：对于定投客户来说，这三个指数既有不同又有所重合，综合而言沪深300指数更具有代表性。中证红利潜力指数是Smart Beta指数，这个指数的选股逻辑是去看公司未来分红的潜力有多大，而不是面向过去的，这是与传统红利指数最大的区别，同时指数的表现也完全不同。简单举个例子，中证红利指数和中证红利潜力指数它们的过往表现是完全不同的，2019年红利因子表现较差，但是中证红利潜力指数表现非常好。因为投资者看它未来的分红是利好的话，大家还是愿意去买入的，所以这个指数它选股逻辑是非常好的。另外从过往表现来看，它的表现也要远好于沪深300和上证50指数。就长远来看，中证红利潜力指数的收益率很大概率能超过沪深300指数，我个人是非常看好的。
问：请问增强型指数基金与普通指数基金相比有哪些特点？
叶乐天：增强型指数基金可以看做是纯被动指数基金的加强版。它既会关注投资也会关注跟踪误差，相对于纯被动指数基金来说，它的跟踪误差限制会略微放宽一点，同时收益也有可能会超越指数。但是，目前随着市场的有效性越来越好，海外投资者不断进入中国市场，机构投资者占比的不断增加，所以获取指数增强的难度也越来越大。从市场整体情况而言，最近几年指数增强的超额收益相比以往是有减少的。所以投资者在选择指数增强基金的时候，要比选择纯被动指数基金要难度要高一点，不仅需要选择指数，还要关注指数增强。如果其过往业绩稳定的话，一般而言是很不错的选择。
问：在挑选跟踪中证1000指数的被动型基金里，除了看基金的跟踪误差和超额收益，还应该看什么指标？
叶乐天：对于纯被动型的指数基金来说更重要的是看它过往的跟踪误差如何，除此之外也需要考虑交易成本以及可能存在的产业风险，总体而言中证1000指数增强基金的收益要远好于沪深300指数增强和中证500指数增强基金。例如建信中证1000指数增强基金近一年的收益回报超36%，超额收益十分可观，个人建议您不应该考虑中证1000被动指数基金，而应该去考虑中证1000指数增强基金，放弃一点跟踪误差的限制，去获得超额收益还是相当值得的。从过往业绩来看，中证1000指数增强基金还是要远好于纯被动指数基金的，未来几年这个超额收益也会继续存在。
对于选择的指标，首先而言要看它过往的跟踪误差，另外看其过往超额收益是否稳定。一般而言，规模小的基金要稍微优于规模较大的基金，对于这种小盘股的指数来说，冲击成本非常大，所以说小基金会灵活很多，超额收益也会更好。
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