西姆股权激励研究院 西姆君
前言
近日，波司登(03998.HK)突然火了，业绩高歌猛进，股价逆市飘红，你以为的偶然，实际是酝酿多时的必然。
波司登6月28日发布2017/2018年度业绩报告显示，截至2018年3月31日，波司登收入为88.81亿元，较去年上涨约30.3%。
在港股一片“凉凉”中，波司登走势强劲，逆市飘红，波司登的股价今年走了一波目测40%+的涨幅。
40%+的增幅和今年与恒生指数的对比，差距简直不要太大：
7月4日，中信建投证券发布关于波司登的研报——《42年匠心，“羽”众不同》，首次评级即推荐"买入"。
研报分析，波司登强势回归，除了品牌、渠道、供应链方面多维发力，还有一个不可忽略的因素：推出股权激励加码研发，利益绑定彰显信心。事实上，2016年实施股权激励计划并获成功后，2018年3月，西姆股权激励研究院再次入驻波司登开展股权激励尽调，此次激励最终向55名高管进行股权奖励和授出购股权。
回顾波司登的发展轨迹，2015年，波司登业绩跌至“冰点”，然而，此后，波司登以近乎V字形的扭转力度，触底反弹，一改昔日之颓势，吹响冲锋的号角……
这一切，除了股权激励的助力，还有很多真相，有机构作出了回顾与分析：
波司登往事
波司登创始于1976年，当时距离改革开放还有两年多的时间，在中国的知名服装品牌之中，波司登可谓历史传承最长的品牌之一。
波司登创始人高德康在创立之初的梦想是：让中国的老百姓都穿上又轻又暖又合适的服装。42年来，波司登从羽绒服起家，始终专注在羽绒服的研发、制造。
1995年波司登首次把时装化设计理念引入羽绒服装行业，同年获得美国纽约博览会金奖，俄罗斯圣彼得堡博览会金奖。并率先将含绒量提升至90%，推动行业往前迈了一大步。
1995年冬天波司登走向市场，一炮而红，占据了国内羽绒服头把交椅的位子，并且连续23年市场份额遥遥领先。
1998年，波司登随科考队到南北极、登顶珠峰。1999年成为中国首个进入瑞士市场的服装品牌。2002年波司登还作为外交礼品赠与俄罗斯、芬兰等多国领导人。
2006年意大利都灵冬奥会，韩晓鹏拿下了中国第一块滑雪金牌，他穿的是波司登特制的滑雪服。那一年，全世界三分之一的羽绒服产自波司登。
这些都奠定了波司登在中国羽绒服界的品牌地位。
2007年10月11日，波司登在香港上市，成为中国羽绒服第一股。
本来吧，顶着羽绒服第一股的光环，是可以好好表现的，但是，波司登上市后，就撞上堪比上世纪30年代“大萧条”的金融危机。所以股价上市就往下走了一波。
鉴于羽绒服单一模式，公司尝试了四季化战略，接下来就有一波品牌的收购。但时间上挑得不好， 2012年后整个服装行业进入了一场前所未有的库存危机。
消化库存是非常痛苦的，许多品牌从此就消失于人们的视线中。对波司登来说，天公也不作美，2013年以来接连暖冬，两个因素叠加下，羽绒服行业的库存更加严重。
本来吧，中国的消费升级以及羽绒服市场的集中度低，对有着几十年品牌积淀的龙头波司登来说是一个广阔的空间。但公司上市后重心在四季化战略，之后又陷于服装行业的库存危机，导致了羽绒服上的投入不足。
结果波司登就像消失了一样，淡出了消费者的视线。
波司登新生
在服装行业，要打翻身仗真的不容易。典型就好比当年如日中天的ESPRIT，当开始走下坡路时，即使中途请了快时尚的翘楚ZARA的人来干，也无力回天。
过去我们常见到的品牌，像班尼路、佐丹奴、真维斯等，都已经渐行渐远，只留在偶尔想起的记忆里。
服装行业里，在12年以来的这场库存危机中，有两家是走了个漂亮的翻身仗，一家是李宁，另一家就是波司登。
在波司登的这个翻身仗中，管理层的果决是值得称道的。
首先，亏钱的，慢增长，没有前途的品牌业务果断卖掉或者终止，包括康博，曾经全国排名第七的羽绒服品牌，一样终止。其次，关掉多余的，不赚钱的网点，并且增加自营网点的数量，减少第三方经营。第三，大力去库存，宁可少推新款。
下图是波司登羽绒服和非羽绒服销售网点的变化，可以看到其力度之大。
这波调整非常猛，但非常有效，2015财年（截至2015年3月31日前12个月）经营性现金流即转正，2016财年利润与经营性现金流净额大增，2017财年羽绒服业务重新回到增长的轨道上。2018年财年从上半年的数据来看，也是不错的。
关闭不赚钱的网点后，波司登的销售费用明显降下来了，2017年为28.5%，在寒冬时期的14年、15年分别为34%及33%。由于费用节省，2016财年利润就释放出来了，同比大增90%，2017财年利润又大增41%。
不过，比起这些战术上的调整，在这场翻身仗中，更关键的是战略的调整：收缩产品战线，重新聚焦公司的优势业务——羽绒服。
多元化这个坑许多公司走过，波司登也不能免俗。2009年波司登推行四季化战略，收购了不少品牌。四季化战略撞上行业库存大危机，波司登疲于应对，挤占了大量本应投在羽绒服业务上的资源和精力。
好消息是公司终于意识到了这点，从战略上改变，处理掉了许多品牌（仅保留了部分女装），重新把精力放在自己已经专注42年的羽绒服业务上。
去库存完成后，公司2017年财年积极提升波司登的品牌形象，包括与迪士尼合作，聘请Moncler的前设计师加入设计团队，推出新系列。从业绩来看，效果是非常不错的。
尤其一点是，尽管2017年财年销售网点数目减少了，但羽绒服的销售仍然是增加的，营收同比增长了15.1%，其中主品牌波司登增长了22.4%。这里可以看到公司产品的竞争力明显在增强。
波司登即将发布2018财年的业绩报告，前不久已经发了盈利预喜，这个结果其实是不意外的，公司的业绩这几年一直在复苏中，而去年又有寒冬的助攻。股价已经有所反应了。
结 语
服装行业打翻身仗是不容易的，一波库存就可以压死许多品牌。波司登上市后，战略上确实存在一定迷失，能漂亮的翻身还是多亏了波司登这个品牌40多年的积淀。
对波司登来的管理层而言，他们经历过羽绒服市场早期的拼杀，带领波司登走到了全国第一的位置，并且产品卖到了美国、法国、意大利等72个国家，他们又经历了12年以来的行业调整。
估值上来看，波司登已经预喜18财年公司权益持有人应占利润达到5.88亿人民币，对应的估值为14.7倍。
好在波司登已经明白过来了，现在公司收缩其他的产品线，重新聚焦自己的优势业务羽绒服，各项数据也显示出不错的复苏。相信波司登在未来的发展过程中，有股权激励机制相配合，定能实现“百年品牌、千亿市值”的梦想。