公司金融课之企业到底要不要上市？

     前一篇我们学习了关于风险投资如何影响企业的价值。本篇我们来看企业为什么要上市。上市有什么样的好处？

      “上市”这个词你一定听过很多次了，那么上市是什么呢？英文叫做Initial Public Offering，简称IPO。它指的是一个企业第一次向公众公开发行、出售它的股票。那么，到底什么是上市呢？上市其实是一个企业的成年礼，是一个企业融入商业主流社会的通行证。
      一家企业一旦上市，它就从单一、封闭的状态，融入了一个社会协作网络，变成了一个节点。企业上市之后，除了能够获得融资之外，还能获得这个社会网络各种资源的加持，同时，它也会受到这个社会网络的监督和制约。所以，毫无疑问，上市不是一个企业的终点，而是一个全新的起点，要不要上市，是一个企业需要反复权衡的重大决策。

      我们分三个部分来学习上市的知识：上市的底层逻辑；上市的必要成本；上市的两种基本方式。
      首先我们来看上市的底层逻辑：第一个就是创业者的最成功的退出路径。第二个好处就是，就是实现融资。第三个好处就是上市意味着企业最大化地打开协作界面，进入到了一个社会网络当中，可以受到多元化的、多方位的资源的支持；
       另一个角度来看看上市有那些好处：第一个作用就是监督。第二个做认证或者说是背书作用。第三个作用就是营销作用（股票能否被全额认购）。第四个作用就是风险共担。综上所述，如果企业不通过上市来进入到这个社会网络里，它就会错失很多的机会，无法在一个更高维度上进行竞争，也会错过很多市场上的红利。所以，从这个角度讲，难怪很多企业要把上市敲钟作为一个企业发展的重要目标。

       接下来我们看看上市有那些成本？
       第一个，毫无疑问就是我们所说的直接成本。我们前面讲了，投资银行会给你提供各种各样的服务，当然，投资银行也会向你收取费用。在美国，这个费用基本上都是7%，也就是你发行金额的7%。
      上市的第二个成本，就是我们所说的IPO的抑价。什么意思呢？也就是说在上市的第一天，我们会看到一个股价的暴涨，那么，这个股价的暴涨其实对于发行人来说，是一个很大的损失，相当于你把股票贱卖了。
      上市的第三个成本，就是你必须要进行披露。你不但要发季报，你还要发半年报、发年报。因为在这些披露当中，你其实要把你企业整个的运营状况、财务状况，甚至你很多的商业秘密，都要向公众进行完整的披露。所以你在明处，你的竞争对手在暗处，你可能会受到来自他们的竞争，可能会有一些意想不到的损失。
       上市的第四个成本，还和我们前面的披露是高度相关的，也就是说当你的股票在外边进行交易的时候，外界其实对你的披露，对你的信息是非常敏感的，股价会一惊一乍地进行各种波动。股价的大幅度的波动，会让这些企业的高管，它的创业者没有办法静下心来进行长期的投资，不利于企业的长期发展。
      上市的第五个成本，就是你在上市以后，股票的流动性也会增加，那么，股票流动性增加的一个很重要的后果是什么呢？就是你可能会吸引那些敌意收购者。
      第六个成本，就是上市以后可能会加剧代理问题，企业的两个重要的组成方，一个是股东，一个是经理层，那么，在上市前，很多创业者就是企业的管理者，所以，他不存在任何的利益冲突。但是，在上市以后，这些创业者他们变现了，慢慢把自己的股票卖出去，然后他们来雇这些职业经理人来管理企业。而这些职业经理人他又没有很多公司的股份，所以，我们会看到企业上市了以后，会有企业的经营权和企业的所有权的分离，可能就会造成利益的冲突，这也是上市带来的重要成本。
      上市的第七个成本，就是可能会造成人才的流失。为什么呢？因为这些早期的员工，很多人都成了千万富翁，很多人离职创业，也有很多人离职去享受人生了。所以，你看，上市成为一家公众公司，其实是一把双刃剑。到底要不要上市，其实我们应该通过一个辩证的角度，根据你企业的具体情况，来分析和决策。

        应该用哪种方式上市？上市现在主要有两种方式，一种叫询价发行（腾讯），另一种叫荷兰式拍卖（谷歌）。
       什么是询价发行呢？询价发行其实就是拟上市公司的主承销商,来向机构投资者进行问询。它怎么做呢？其实它就是根据这个企业的基本的商业情况，根据行业的发展，根据企业的财务数据，根据一些模型，来算出这个企业的真实价值，然后来设定一个发行的区间，然后它就通过路演推荐会，来向它的大的客户、一些机构投资者来进行推荐。然后它把信息收集起来以后，根据市场的兴趣来进行调整。如果兴趣很高的话，它可能就把发行的区间的价格向上调，如果市场上对这个股票没有太大的兴趣，觉得价格过高的话，它就会把价格向下调。那么，经过这样的一些调整，最后它确定的就是一个市场上比较均衡的发行价。所以，在询价发行当中，这个承销商，它的客户，它的人脉对于一个企业能不能真正完成上市，起到了非常关键的作用。
       什么是荷兰式拍卖呢？荷兰式拍卖就相对简单了，就相当于我承销商做这样的一个平台，然后让这些投资者，可以是机构投资者，可以是个人投资者，到我这个平台来进行竞标。简单来说，你只需要告诉我最重要的两个信息，一个是你想买多少股，第二，就是你想出多少钱。当所有的竞标结束以后，我们的主承销商进行一下梳理，找到市场上的出清的价格，那么，这个价格实际上就是我们最后IPO的发行价。
      询价发行和荷兰式拍卖有很多的不同，比如说在询价发行里边，投资银行会起到非常重要的作用；对于荷兰式拍卖，投资银行的作用就相对削减一点。投资银行会收取的承销费用不一样（询价发行7%和荷兰式拍卖2.3%）。当然企业在上市的时候，是采用询价发行，还是荷兰式拍卖呢？这个很大的决定因素，就是你企业到底有多大的知名度。企业在上市的时候，社会知名度还不高，公众对你也不是特别了解，你还高度地依赖于你的主承销商的营销宣传的话，那么，询价发行就是一个不错的选择。当然，毫无疑问，你要承受更高的发行费用，你可能也有更高的IPO抑价。反之像谷歌这样的知名度高就可以选择荷兰式拍卖。

        总结一下，在这一讲我给你介绍了一个企业上市的底层逻辑。上市的企业，确确实实它的投资者实现了退出，创业者实现了变现，它也给企业融到了下一步投资的钱，它也增加了它的外部治理，提高了企业的知名度等等，这些好处都是上市可以给企业带来的。决定上市以后，你该采取什么样的发行的方式，归根到底，取决于你企业的特质，还取决于你企业的议价能力。