疯狂的特斯拉股价，一个华尔街新赌场

“我们喜欢特斯拉，但我们正在做空它。 ” 美国时间2月5日，特斯拉股价跳水，从开盘时的887美元/股跌至735美元/股，跌幅17.04%，结束这一轮的疯狂表演。 特斯拉股价在此前两个月内从410多美元/股飙升至最高时的969美元/股，市值最高超过1600亿美元。 目前，特斯拉市值依旧高达1338亿美元，比通用汽车、福特以及菲亚特克莱斯勒三家美国传统汽车公司的市值总和多出300亿美元，仅次于日本丰田汽车的1958亿美元。 “我们应该更加务实地看待特斯拉，”2月5日，一向力捧特斯拉的加拿大投行Canaccord Genuity将其评级从“买入”调整为“持有”。 越来越多的投资者注意到，特斯拉的股价正在远离业绩基本面。 知名做空机构香椽（Citron Research）对此的表述是，“我们喜欢特斯拉，但我们正在做空它。 ”

股价“逆天”是与非

过去一周，特斯拉股价可谓“逆天”。 1月30日，特斯拉公布第四季度财报，净收入以及现金流等财务指标超出华尔街预期，特斯拉的股价当天上涨逾10%。 在没有其他利好刺激的情况下，特斯拉在资本市场掀起一轮上涨狂潮，之后三天的股价分别上涨1.5%、19.9%以及13.7%，不到一周时间累计上涨逾50%。 2月4日，小鹏汽车创始人何小鹏在微博中明确表示“看不懂”。 他认为智能汽车领域会出现多家公司市值超过1000亿美元的公司，特斯拉和有志于造车的苹果都是有力竞争者，“但汽车和手机差异巨大，很难形成巨大的赢者通吃（的局面）和（实现）超高毛利，因此我暂时没有看到当前特斯拉的高估值逻辑。 ” 2月5日，理想汽车创始人李想现身投资社区“雪球”，对特斯拉进行了一番力挺，“正如诺基亚、摩托罗拉挡不住苹果、华为和Google，苏宁、万达、沃尔玛挡不住阿里巴巴和亚马逊一样，传统汽车厂商同样挡不住特斯拉。 ” “奥迪e-tron、捷豹i-Pace、奔驰EQC这些传说中的特斯拉杀手，连国内的新造车企业都打不赢，哪是（蔚来）ES6的对手？ 就更别说已经掌握OS和AI芯片的特斯拉了。 ”李想说。 特斯拉一直充满争议。 诸如李想等吹捧者坚定认为，特斯拉是一家“软硬兼具”的科技公司，是汽车行业中的“苹果”，正在颠覆汽车行业。 如果按照传统汽车行业的衡量指标，特斯拉还是一家“小公司”，2019年交付量36.8万辆，相当于大众集团的3.3%，而且成立17年来从未实现全年盈利，但市值却高出对方一大截。

华尔街的新赌场

在美国，唱空特斯拉的大有人在。 这些空头认为特斯拉只是一家汽车制造公司，基于目前业绩表现，股价被严重高估，泡沫即将破灭。 这些空头从银行等金融机构借来特斯拉股票，以现值卖掉，等待价格下跌，再以低价买回股票归还，实现差价收益。 金融数据分析公司S3 Partners追踪到的数据显示，截至美国时间2月3日，特斯拉是美国被做空最严重的上市公司，尚有158.6亿美元的空仓未被填平，空头净额比例为18.22%，远高于苹果、微软、亚马逊、奈飞等科技巨头。 S3 Partners数据还显示，2020年以来，特斯拉股价飙涨逾110%，过去半年涨幅超过200%，做空特斯拉的投资者已经累计损失约83亿美元，其中2月3日特斯拉股价飙涨20%当天，做空者一个交易日损失约25亿美元。 《纽约时报》等媒体分析道，引发本轮特斯拉暴涨的原因之一正是空头挤压（Short Squeeze）。 过去两个多月内，特斯拉暴涨逼迫一些做空者为减少损失，从市场中买回股票止损。 另外，大批游资和散户涌入，“多空”对决白热化，成交量不断提高，继续拉升股价。 当特斯拉股价突破800美元历史性大关，越来越多的投资者注意到股价正在远离业绩基本面。 2月3日，知名做空机构香椽（Citron Research）公开表示： “我们喜爱特斯拉，承诺过永远不会再做空它。 当电脑开始驱动市场，即便马斯克是基金经理，同样会做空这只股票……这只股票已经沦为华尔街的新赌场。 ” 2月4日，特斯拉股价继续上涨超过13%，最高超过960美元/股时，香椽创始人Andrew Left改变主意，承认正在做空特斯拉： “这显然是电脑驱动的股价上涨，不能反映这家公司的真实价值。 ” 《华尔街日报》在一篇文章中指出，特斯拉正在经历新一轮估值泡沫，将其与上个世纪末的互联网行业、2008年的国际油价，以及2017年的比特币相提并论。 目前，特斯拉长期市盈率超过80倍，远远超过亚马逊1997年上市时的50倍，彼时的全球互联网行业正处于泡沫破裂前夜。 华尔街分析师们对特斯拉2020年的平均目标定价为493美元/股，2月5日出现暴跌之后，特斯拉股价依旧高出该平均数近50%。

复制Model 3奇迹不易

外界对于特斯拉股价的质疑声，不能动摇一些铁杆粉丝的信心。 最典型的是亿万富翁Ron Baron，他在周二接受采访时表示，十年之内，特斯拉收入将达到1万亿美元，相当于2019年的416倍。 他通过旗下的Baron Capital持有约163万股特斯拉，平均持有成本约每股219美元，按照前一个交易日收盘价，股票总价值约12亿美元。 投资管理公司Ark Investment首席投资官Catherine Wood认为，购买特斯拉的股票根本不需要“过脑子”。 她预计，特斯拉将在2024年达到7000美元/股，市值超过1.3万亿美元，和苹果、微软位于同一水平。 特斯拉“死忠粉”信心来源是该公司资金状况改善，上海工厂迅速落成，Model Y的提前量产，以及同行争相效仿。 1月30日财务数据显示，2019年第四季度，特斯拉现金以及现金等价物增加9.3亿美元，达到63亿美元； 自由现金流达到10.1亿美元，GAAP规则下的运营收益达到3.59亿美元，双双超出市场预期。 2019年第四季度，特斯拉交付11.2万辆新车，其中绝大部分为Model 3，全年交付36.8万辆，同比增长50%，完成全年目标。 另外，特斯拉2019年的收入为245.8亿美元，同样超出市场预期。 财务指标并非无懈可击。 特斯拉2019年净亏损8.62亿美元，相比2019年的9.76亿美元有所收窄，未能达到市场预期的8.1亿美元。 2019年第四季度，特斯拉营收73.84亿美元，在交付量增长23%情况下，收入与2018年同期相比仅增长2%，GAAP规则之下的净收入出现同比下滑，这源于售价更便宜的Model 3正在取代拥有高毛利的Model S/X，成为公司的销量支柱。 2018年，特斯拉每辆车平均售价7.54万美元，随着后来Molde 3的集中交付，2019年，特斯拉平均售价滑至5.66万美元，这导致2019年汽车业务平均毛利率低于2018年。 特斯拉宣布2020年的目标是交付50万辆新车，意味着同比2019年增长约36%。 业界普遍认为，随着美国政府补贴到期，特斯拉下一个增长点除了Model Y，就是利用国产Model 3打开中国市场。 在中国复制Model 3美国奇迹并不容易。 中美汽车消费市场存在明显差异。 在美国，一辆新车平均售价3.3万美元左右，“大杀四方”的Model 3恰好卡在这一区间，是一款真正意义上的“国民车”。 中国的新车平均销售价格不足15万元，按照特斯拉国产Model3现有定价（29.9万元起），基本属于豪华车范畴，竞争对手包括奔驰、宝马和奥迪等豪车品牌。 特斯拉在中国市场需要在成本、毛利和定价之间不断平衡。 2月4日，特斯拉全球副总裁陶琳在微博上表示，2月初的新车交付暂缓，“目前正在制定计划，争取补上”。 转载声明：本文授权转载自「棱镜」，搜索「lengjing_qqfinance」即可关注。作者：罗松松丨编辑：张庆宁 *文章经作者授权发布，不代表PingWest品玩立场，如需转载请联系原作者。

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