在之前的文章中，提到了公司有两种融资方式，一是权益证券，即股票，一是债务证券，就债券。这篇文章将会给大家说明，如果公司运营出现危机，申请破产了，对公司的资产应该怎么清算。
下面是某公司的资产负债表：
其实对于公司破产，有两种类型。
一种叫 破产清算，可以理解为公司生产的产品卖不出去，没有客户和盈利，运营不下去了，然后申请破产。
另外一种叫做 重组或者 改组，指公司运营良好，有收益，但是无法偿还自己的债务，例如公司被指控侵权，赔了很多钱。
我们举个简单的例子，来说明公司破产以后，其资产怎么清算，债权人和股东，分别会得到哪些保障。
破产清算
假设上面的公司，本来是卖鞋的，但是突然有一天，这个世界上所有的人都不喜欢穿鞋了(囧)，于是整个公司的鞋再也卖不出去，鞋的成本都损失了，于是公司只好申请破产。
申请破产以后，破产法庭会对公司资产进行清算，他们会卖掉这些资产，例如土地、厂房、库存等等。清算结束后，公司资产不可能仍然价值$10million，假设公司资产变成$5million，此时资产负债表如下：
从图中可以看出，公司申请破产清算以后，资产总共只值$5million，无法同时偿还给债权人和股东。根据约定，由于债权人，也就是购买公司债券的投资者或者银行，优先于股东获得赔偿。
这是因为购买债券，利息是恒定的，而股东的收益，会根据公司的发展壮大而获得更大的收益，收益越高，意味着风险越高，所以公司破产清算时，应该先弥补负债部分。
另外，在之前的文章也说过，购买债券将成为公司的债权人，而购买股票即购买权益，意味着是公司的一份子，因此应该首先偿还债务。
所以结论是，公司破产以后，首先会偿还债券，然后处理股东权益。
即便如此，其实债务也存在不同的层级，可能有不同的债权人拥有不同的优先级。由于等级划分根据实际情况各有不同，这里举一个常见的划分作为例子。如图：
首先是 高级担保债务，高级意味着最高优先权，他们是最先可以拿回钱的人，担保意味着对于资产有一些抵押品，如果公司不能偿付则他们可以得到抵押品。例如抵押品是一块土地，生活中常见的例子就是抵押贷款，你向银行借房贷，是以你的房子作为担保的。
下一级是 次级贷，或者说 优先债，或者说 无担保的优先级债务。同样，优先级意味着他仅次于高级担保债务，而无担保意味着在公司无法偿还的情况下，他们不能获得特定抵押物。
最后是 后偿债务,拥有最低优先级，只有在前面的债务都偿以后还有剩余，才会偿还给后偿债务。
例子中，公司只剩$5million资产，假设三个级别的债务负债额都是$2million。那么现在优先偿还给高级担保债务部分$2million，接着是次级债部分$2million，最后剩下的$1million将偿还给后偿债务。
这么说来，后偿债务的投资者承担了一部分亏损，但是债务优先级越低，也可能意味着债务的利息越高，在公司发展好的时候，后偿债务债权人有更大的收益，所以这部分风险理应他们承担。
看完债务清算部分，你会问，那么股东呢？他们有没有钱？
答案是没有！此时股价为0，股东将失去所有权益。
如果例子中，破产清算以后，发现资产价值是$7million，那么在偿还所有债务以后，剩下的$1million将会用于赔偿股东的损失。
重组
前面的例子中，公司卖的鞋不会有人买了，这就是公司无法获取利润，失去了存在的意义。但是假设另外一种情况，其实这个公司的鞋很潮很炫，营业额一直高升，利润空间也很大，只是公司在发展初期，借了利率为20%的高利贷(谁知道为什么要借高利贷呢？/(ㄒoㄒ)/~~)，总之就是公司在赚钱，但是由于债务太大无法偿还。这是债权人无法获得足够的利息，公司也无法偿还本金，于是债权人可以要求公司强制破产。
在这种情况下，在进行资产清算时，会明显发现资产本身比估值更加有价值，因为这些资产如果进行生产的话，会一直增值啊！于是一件有趣的事情就会发生。由于资产本身一直产生正的现金流，如果将直接将公司关闭将会使资产受损失，所以债权人也希望公司能继续运营。
在公司利润无法偿还利息的情况下，为了保证资产继续运营生产，公司会进行债务人持有资产贷款，也就是再次借贷，也称为债务人持有资产融资(Debtor-in-possession financing)，这种债务具有最高优先级。它能够为公司提供缓冲资金，从而使公司继续运营，扩大利润以起死回生。它是一种更高级的债务(比高级担保债务更高)，因为一旦公司进入破产它才发生。
这也是为什么有的航空公司破产以后，你会发现它们仍然继续存在，因为资产继续存在，航空公司继续运营盈利，只是破产重组以后，产权结构发生了变化。
上述过程，本质上变成了破产法庭接管资产，引入一些投资，以便公司拥有资金继续运营(支付账单、付给员工薪酬和其他)。然后所有的债权人和股东，都将聘请自己的律师，彼此之间开始协商谈判。实际上每个债务等级和股东，都会自己的银行/银行家，负责和法院联系，其所有的工作就是协商谈判以及评估公司资产的实际价值。
此时由于各自立场不同，对公司资产的估值不同，法院采纳哪份估值方案，将会对公司重组产生很大的影响。
假设债权人方声称，经过估值，原公司资产只值$5million(其实公司实际价值不止$5million，甚至是$10million，他们故意低估其价值)，并且公司只有能力用$2million来偿还债务(为保证其继续经营)，那么如果法院采纳这份方案，对于$5million，将会重组成这样：
那么现在来进行清算，对于高级担保债务，根据新的资产负债表，他们将获得价值$2million的新债券。对于其他的债权人(次级债和后偿债务)，将获得价值$3million的权益，也就是股份，这意味着这部分人称为了公司的新股东！次级债债券人将获得价值$2million的股票，而后偿债务债权人将获得价值$1million的股票(他们承受了$1million的损失)。
而公司的原股东，由于资产赔偿给债权人以后没有剩余，他们将被剔除出局，什么都得不到！
所以在实际生活中，我们会看到在一些公司破产，进行重组时，会有一些人购买公司的债务或债券，因为这些人希望成为公司的新股东。
上面已经说过，债权人希望法院尽量低估公司的价值，我们来看在估值$5million的情况下，公司实际价值是$10million，将会发生什么情况：
由图中可以看到，原本拥有价值$3million的债权人，一下子变成拥有价值$8million股票的股东！也就是财富大幅增加，这也是为什么在重组的时候，债权人希望法院低估公司价值的原因。
显然，原来的股东并不希望自己一无所有，所以他们聘请的银行家，很可能提交一份计划，声称这个公司至少价值$8million，并且能偿还$4million的负债，假设法院接受了这个方案，我们再来看新的资产负债表：
从图中可以看到，$4million的将成为新的负债，偿还给原债权人。但是原债权人的总权益是$6million，于是剩下的$2million将从权益中弥补，这就是有一部分债权人将成为公司的新股东。
最后，剩下的$2million权益，将交给原股东分配。这才是原股东希望看到的结果。
上述重组过程比较复杂，但当公司从破产中恢复后，它最终将以评估资产结束。在此过程中，首先遭受损失的是原股东，然后是后偿债务债权人，依次类推。