再融资新规大松绑，A股持续上涨，创业板牛市已来？
严格禁止“明股实债”，保证市场更加市场化与透明化，定增将回归权益投资本质。再融资新规对创业板，特别是对大创新科技成长类更为受益
文|《财经》记者 张欣培 郭楠
编辑|陆玲
公开征求意见三个月之后，证监会正式发布再融资新规，为一级半市场送来情人节礼物，也让二级市场情绪继续高涨。
8折买股票、锁定期减半、不受减持限制、取消创业板盈利要求……再融资新规迎来了全面松绑。而相较于去年11月8日的征求意见稿，新规在非公开发行股票融资规模、“新老划断”时点安排、对“明股实债”的限制方面做出超预期修订。
定增市场有望再度繁荣。有分析认为，监管政策再度进入放松周期，再融资市场迎来发展新机遇，2020年再融资市场将进入一个折价高、锁定期缩短、减持受限变少的“黄金时间”。
“严格禁止’明股实债’，保证定增市场更加市场化与透明化，回归权益投资本质。”一位投行人士强调。
在新规影响下，2月17日，A股继续走高，上证指数上涨2.28%，创业板指数上涨3.72%，交易量明显提升至9372亿元。
规则大幅放宽
与2019年11月8日发布的征求意见稿相比，新规在非公开发行股票融资规模、“新老划断”时点安排、对“明股实债”的限制等方面做出了超预期的调整。
证监会介绍，征求意见期间，共收到有效书面意见、建议107份，主要集中在“新老划断”规则适用、加强对“明股实债”行为的监管等方面。而这些意见在新规中已经体现。
具体来看，新规要求，拟发行股分数量占发行前总股本的上限由20%提升至30%；“新老划断”时点由“核准批复时点”调整为“发行完成时点”；发行公司及大股东、实际控制人等不得向发行对象做任何形式的保本承诺。
在其他方面，与征求意见稿一致，新规与旧版再融资规则有着诸多重大调整。
首先是简化创业板再融资条件，其中主要包括三个方面。一是取消创业板企业非公开发行股票连续2年盈利的条件，二是取消创业板企业公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；三是取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件，调整为信息披露要求。
其次是优化非公开发行制度安排。根据再融资新规，上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本此非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日，此前只能为发行期首日；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折，将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。
此外，再融资新规还延长再融资批文有效期，从6个月调整至12个月。
“这次再融资规则修订力度非常大，将大大激活市场投资主体的热情，增强上市公司非公开融资效率和成功率。”有上市公司人士表示。
与此同时，证监会还对《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》进行修订，适度放宽非公开发行股票融资规模限制，并同步公布施行。
安信证券首席策略分析师陈果表示，预计定增将再次成为上市公司再融资的主流方式，也将再次成为一级半市场主要的投资手段，显著提振2020年的定增市场。此外，新规加强“明股实债”的监管，将导致定增回归投资本源，以寻找价值被低估的优质上市公司为初衷，而不是另一种形式的“发债”。
定增再度繁荣
2014-2015年，定增市场大繁荣，2016年6月，证监会出台最严借壳标准，2017年再融资新规及减持新规发布，市场由盛转衰，作为再融资主要渠道的增发规模逐渐降低。如今，再融资市场再度迎来政策放松，过去的“商誉雷”是否会重演？
“由于市场在2014-2015年炒作并购后遭遇持续商誉减值之痛，再融资新规有利中小盘成长股通过合理并购做大做强，市场不会再轻易回到‘垃圾股’持续炒作的风气。”陈果表示。
据安信证券统计，当前794家创业板公司中，资产负债率低于45%的有547家，同时17、18年没能够连续两年盈利有125家。
“新规明确严禁上市公司与投资者的‘保底’协议，严格禁止‘明股实债’，保证定增市场更加市场化与透明化，回归权益投资本质。”某上市公司人士表示。
根据Wind资讯统计，自2018年1月1日至2020年2月16日，剔除已经实施、停止实施、未获通过的样本后，余下定增预案合计438个，涉及 354 家上市公司，预计融资规模超过 8551亿元，这些项目有望率先受益于此次再融资新规。
在定增市场重燃热情之时，可转债市场或降温。
某大型券商投行人士表示，可转债由于2017年11月的信用申购政策影响开始火爆，且不受资产新规约束，规模从数百亿级别上升至数千亿。除此之外，定增解禁后盈利比例较低，约为两成，转债盈利概率较大，导致市场不认可定增项目，足额募集项目不到一半，投行承揽团队也倾向发行可转债。
“此次再融资新规部分条款超出市场预期，市场各方热情被激发。预计2020年定增项目至少翻倍，转债热度下降。”上述投行人士表示。有上市公司人士表示，定增依然是企业首先的再融资方式。
“再融资新规之后，三类企业定增仍有难度，如之前定增投资者账面出现亏损的，前次融资时间间隔较短的，以及市净率（PB）低于1的，因此这三类企业选择可转债会更有利。”上述投行人士对《财经》记者表示。
A股继续回暖
毫无意外，在“再融资新规”正式落地的刺激下，A股高开高走。2月17日，A股三大股指集体高开，随后一路强势上涨。截至收盘，沪指上涨2.28%，深证成指上涨2.98%，创业板上涨3.72%。通信、综合金融、计算机、电子板块上涨幅度超过4%。
直接受益的券商股表现抢眼。当日，券商板块全线飘红。国金证券涨停，国元证券接近涨停，东吴证券、海通证券、东北证券等多家券商大涨。
再融资的放开明显带来券商投行业务量的增加，进而增厚券商业绩。中信建投估算，中性假设下，2020年再融资业务可贡献证券业4.11%的营业收入。其中，投行头部券商是本次再融资规则修订的主要受益者。
广发证券首席策略分析师戴康表示，各项条件放宽增加利润空间叠加上市公司现金流不足，定增业务有望迅速增长，利好投行与研究业务等综合实力强的头部券商。
而再融资新规最为受益的当属创业板。17日，创业板指数的强势上涨也反映了市场的热情。早盘在大幅高开之后，创业板指涨幅不断扩大。截至收盘，创业板上涨3.72%，达到2146.18点，创下近三年新高。其中，上涨的创业板个股达到了778只，占比达到了97.98%，仅有13只个股下跌。
“无论创业板有多少关于行情走势的争议，它在事实上已经是牛市。从去年最低点至今的涨幅已超过35%，符合进入牛市的标准。”丹阳投资首席投资官康水跃向《财经》记者表示。2018年10月19日，创业板走出最低点1184.91点。截止今日收盘，创业板指上涨了78%。
“再融资新规对创业板，特别是对大创新科技成长类更为受益。”兴业证券首席策略分析师王德伦指出，2014-2016年一轮再融资，由于再融资和并购重组政策放开，诸多50亿元作用小市值公司阶段性成长为100-200亿市值的公司。而过去2-3年时间，此类中小企业融资难、现金流困难，使得各方面业务拓展较困难。
另一方面，再融资新政有利于带来创业板估值的提升。
粤开证券在研究报告中指出，再融资松绑在估值理论和实体经营两个方面支持公司估值提升。在估值理论方面，DCF估值模型中，以企业平均资本成本（WACC）作为折价率对每年净利润贴现，WACC随直接融资比重提高，企业估值拉升，对于一些中小企业来说这是市值合理拉升的好机会。
在实体经营方面，锁定期缩短、单票参与门槛降低、市场化发行都增强了定增投资的吸引力，为企业投资生产提供了更多机会资金，也能帮助企业维持合理短期资产负债率提高刚性兑付能力，保证再投资资金链稳定。
“真正受益再融资新规的行业主要有两个方向，一是再融资的服务机构，例如券商；另一个是有再融资需求的成长科技型企业，尤其是中小创企业。”云一资产董事长张子华向《财经》记者表示。
平安证券认为，再融资松绑打开科技主线向上空间。“结合过往经验和修订限制放宽变化，2020年再融资规模将迎来大幅回暖，创业板和民营企业是最为受益的板块，新兴科技产业是最为受益的行业，中游制造业也相对受益。”平安证券称。
私募排排网未来星基金经理夏风光表示，再融资新政直接放宽了对创业板公司的条件，有利于创业板公司做大主营，增强竞争力，可以促进经济转型和产业升级。“按照过往情况，中小型企业、成长企业对再融资的需求比蓝筹股更为紧迫。创业板以及中小市值股票、成长股将从新政中受益良多。按照行业来说，科技、证券、通信、化工、医药等行业值得关注。”夏风光向记者表示。
再融资新规又将对A股产生怎样影响？
“再融资新规对A股不会产生实质性影响，并不会改变资本市场趋势。我们预计再融资新规偏正面反应外延并购增厚盈利的预期，而不是用过渡担心供给增加给市场带来利空。”戴康向《财经》记者表示。
国金证券表示，对“创业板”再融资松绑成此次《再融资规则》的最大看点，利于A股“结构牛”行情。在具体个股标的的选择上，对短期内有融资需求（已发了定增公告，且已过了股东大会）的上市公司形成利好。海通证券认为，在流动性宽松背景下，市场将有结构性行情，这轮结构性行情将以科技类为主。
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