[ 1 ] Rating Profile 评级概要
主要优势
Hashgard结合中心化和半中心化的思想，从监管、自律等角度出发，构建出一个更有效、更安全的数字资产管理生态，为数字金融应用需求提供一站式区块链解决方案。
Hashgard生态扩展能力强，日后可根据应用需求增加业务模块；支持各种公有链的跨链交互，与交易对手共同打造数字金融大生态。
主要风险
Hashgard项目还处于发展初期，开发进度具有一定不确定性；生态的建立具有一定难度，就如何实现自治性和保证安全性面临一定挑战；可能面临潜在金融监管风险；所处行业存在一定竞争压力。
评级机构
通证通研究院
评级时间
2018年10月1日
标签
数字金融、一站式区块链解决方案
[ 2 ] Project Outlook 项目前景
2.1 项目价值：一站式数字金融资产管理解决方案
Hashgard是一个分布式的可信资产管理协议，也是新一代数字金融行业的高性能公有链，为数字金融领域的资产管理提供完整的区块链解决方案。Hashgard拥有众多业务模块，包括操作级别的数据上链、进阶版本的资产管理自治组织、为资管定制的智能合约体系，能够对去中心化的资产发行、管理、托管、清结算、审计以及流程管控、争议仲裁等提供系统级别的支持。Hashgard立志于通过技术创新和生态建设，实现分布式的普惠金融。项目市场空间非常广阔，项目对痛点的把握精准且较为周密，应用场景清晰。
Hashgard的核心理念是实现可信金融、普惠金融、去中介金融和可编程金融。
可信金融：通过将传统金融业务里面的身份上链、资产上链、合约上链、数据上链、流程上链，Hashgard将打造出数字金融行业的“自信用”体系，实现业绩可信、承诺可信，历史可追溯。
普惠金融：区块链技术跨越了时空的阻碍，智能合约技术使得数字金融的交易成本大大降低，Hashgard将成为跨地域、跨国界的数字金融服务的基础设施。
去中介金融：基于区块链的数字金融，能凭借分布式账本技术，减少金融服务的中间环节，极大地提升金融服务的效率，降低摩擦，Hashgard将成为构建全球新金融的连接器。
可编程金融：在数字金融领域，金融服务本身都是可编程的，通过智能合约技术，金融产品能够被自动化的编程语言部署在区块链上，不可篡改，保证了服务的可靠性。Hashgard旨在打造新金融技术赋能平台，服务全球企业。
数字资产管理正逐渐演变为一个不可忽略的庞大市场。近年来，比特币等数字资产影响力与日俱增，逐渐成为重要的新兴投资品种。数字资产总市值曾一度攀升至8000亿美元。数字资产的品类日益丰富，越来越多的人参与到数字资产的交易之中。据不完全统计，全球数字资产基金已达数百，资产管理规模超40亿美元，且未来可能达到万亿美元量级。
去中心化数字资产管理行业的痛点有很多，其中最核心的三大痛点是自治性、专业性与安全性。前两者看似是鱼与熊掌，不可兼得。自治性代表着新兴分布式数字资产的去中心化思想，而专业性则是传统中心化基金管理模式的优势所在。安全性问题则主要包括基金运营者的信用风险（业绩呈现不实、跑路），系统风险（技术运营风险、黑客攻击）等。
在之前，The DAO进行了去中心化数字资产管理的先驱探索，但由于其内生的设计缺陷，最终夭折。首先，The DAO采用全体投票作为决策机制，缺少专业的基金管理人，决策效率低下且不够专业。其次，The DAO的智能合约托管了用户的资金，结构上资金的使用与托管未能实现分离，为最终受到黑客攻击埋下了伏笔。显然，无法保证安全的自治是一个伪命题。
Hashgard充分吸收The DAO的去中心化自治思想，并对其进行改进，尝试给出实现分布式资产管理自治性、专业性和安全性有效统一的解决方案。Hashgard团队认为，The DAO的“去中心化资产自治”只是数字资产管理的一种形态，但不是唯一，事实证明也不是最优选择。Hashgard结合中心化和半中心化的思想，从监管、自律等角度出发，构建出一个更有效、更安全的数字资产管理生态。
Hashgard通过提供为资管行业所定制的智能合约体系来实现行业的自律与安全保障，建立了一套比较完备的生态体系来实现一站式数字金融业务解决方案。该生态具备很强的扩展能力，后期将根据应用需求扩展新模块。Hashgard将在身份认证、内容分发、预测市场、资金借贷、可信数据验证、交叉链协作等方面与其他生态系统进行深入合作，共建数字资产金融领域的基础设施。
以下是Hashgard目前提供的服务列表：
技术赋能平台：Hashgard技术赋能平台是Hashgard数字金融公有链的首个分布式商业应用，旨在为多元化的金融业务提供一站式区块链解决方案，包括但不限于部署智能合约、设立投资组合、编写量化策略、分发社区回馈、落地法律合规等，从而为全球的用户提供便捷、安全、可信的数字金融服务。
为STO提供系统级别的支持：STO是通证募资的大势所趋，Hashgard 将为STO提供系统级别支持，解决以往通证募资过程中信息不对称和权责不对等的问题。Hashgard旨在成为中国的Polymath。
资管的DAO：基金的投资者、管理者、托管机构等可组成DAO式自治组织，通过智能合约来保障基金的规范化运作。
去中心化的基金公司（DAC）：将技术赋能与个体，链接全球专业人才，构建更高效的DAC。
去中心化基金：支持The DAO模式以及类去中心化金融产品。
资管的SaaS系统：为数字资产投资者提供专业的资产管理、投资管理、风控、财务管理、团队协作等功能。
数字资产基金交易所：提供认购、赎回和交易基金份额的平台。
去中心化的仲裁体系：支持创建仲裁DAO。
去中心化托管机构：通过跨链协议和托管服务商共同保证资产安全。
2.2 项目风险：项目推进较顺利，市场存在一定竞争
今年6月，Hashgard已正式上线其SaaS系统，在两周内获取了全球十余万用户；截止本报告发稿日，最小化可行产品（Minimum Viable Product, MVP）已经可用。综上可见，团队进取心强且市场对项目的接受度较高。
数字资产的不断普及、行情的高波动性以及其与传统大类资产的低相关性，吸引着越来越多的个人与机构涌入数字资产市场。随着数字资产的主流化以及投资者的专业化趋势，数字资产管理行业的基础建设逐渐成为市场焦点。目前数字资产管理行业仍处于较早期阶段，这为Hashgard提供了广阔的生长土壤。
Hashgard旨在通过技术手段和生态建设，解决数字金融领域的痛点，提供更高效、自治、安全的一站式数字金融服务方案。团队目前给出了较为详细的路线图，版本迭代逻辑较为清晰。
Hashgard SaaS数字资产管理平台（金伦加）的第一个版本已于7月正式推出，并将很快提供专业的数字资产管理功能。后续资产管理系统还将提供交换对接，风险控制管理，团队协作等功能。
由于较高的安全性要求，该类业务的技术开发难度较高；行业仍处于草创期，新进者硬性障碍较低。总体来说，新进入者威胁程度为中等。
数字资产管理行业目前存在一定的竞争。行业中比较突出的竞争对手是DigixDAO，它提供了独特的产品（为物理资产的标记化和文档记录提供了支持）。而Hashgard的优势是在DAO的基础上构建了一个“完美”的平台，且计划与交易对手平台联合创造更好的数字金融生态。
[ 3 ] Technical Analysis 技术分析
3.1 技术价值：生态技术架构完整
Hashgard作为数字金融行业的基础设施，拥有完整的分布式账本技术系统，包括分布式网络技术，共识机制，智能合约，应用层接口（API）等。
Hashgard在设计系统时充分考虑了未来对许多不同类型资产的保护和交易的需求，并支持各种公有链的跨链交互。
Hashgard与去中心化数据存储、托管、发行和借贷等生态合作伙伴合作，同时与低层接口上的生态合作伙伴建立联系，以支持开发人员在不同场景下构建各种应用服务。
Hashgard使用自己的通证（GARD）来构建生态。
Hashgard将采用委托权益证明共识机制（Delegated Proof of Stake , DPoS）和拜占庭容错机制（Byzantine Fault Tolerance, BFT）。
DPoS是一种旨在于去中心化环境中实现共识的算法，它是工作证明（Proof of Work, PoW）和股权证明（Proof of Stake, PoS）共识的替代方案。简而言之，DPoS的基本原则是划分投票和验证参与者。这样的效果是，有权在系统中投票的网络参与者（通证持有者）不是交易验证者。因此，参与者的一个子集选择另一个子集，该子集又将生成区块。
BFT容忍属于拜占庭将军问题的一类错误，是定义一个系统的特性。拜占庭错误是最困难的一类错误模式，它意味着没有限制，并且不对节点可以采取的行为类型做出任何假设（例如，节点可以在冒充诚实参与者的同时生成任何类型的任意数据）。
DPoS和BFT优点和缺点：
DPoS的设计方式使其能够维持生成新块的高频率，并且与在分布式环境中缺乏信任的其他一致性算法相比，处理效率显著提升。DPoS非常适合无需用户识别的开放式访问系统的设计。
在没有BFT的情况下，对等方能够有效地传输和发布虚假交易，从而使区块链的可靠性无效。更糟糕的是，没有中央权力来接管和修复损害。
总而言之，这些类型的共识系统更适合构建包括常规用户（移动客户）和公司（可以扮演验证者角色的完整节点）的生态系统。
3.2 技术风险：跨链交互技术在研，安全问题面临一定挑战
底层区块链层面，由于Hashgard主要应用于Tokenfund的基金份额交易，这类业务对底层区块链的性能要求比起支付系统来说要低得多。Hashgard通过fork一条较为成熟的公有链并进行一些性能优化便可以满足使用需求。
跨链技术是实现Hashgard愿景的一个重要基石。Hashgard正在与国内在跨链方面技术实力最为强大的IRIS团队进行战略合作并共同展开跨链资产交互的研究。
安全问题是Hashgard乃至整个数字金融领域所面临的一大难题。目前的智能合约仍不够成熟，业界也多次出现安全问题，比如多签合约的通证被锁定冻结等等。Hashgard正在智能合约方面进行探索，试图开发一些资管行业定制的智能合约应用，方便基金管理人和投资人创建基金权益资产或签署投资合约。
[ 4 ] Project Team 团队评定
4.1 团队与顾问简况：团队资深，顾问阵容豪华
Hashgard项目团队中的技术和运营人员均有充分的信息披露和可追溯的背景调查，经验十分丰富。Hashgard项目拥有顶级的投资人和顾问团队，可为Hashgard项目输送各个维度的优质资源。
Hashgard创始人许超逸，系Fenbushi Capital战略管理总监、BKFUND管理合伙人。曾在科大讯飞、华为、中兴通讯等高科技企业任职，拥有十三年研发、市场与管理经验，同时具有丰富的创业孵化实践经验。2017年入选教育部“全国优秀创新创业导师人才库”，也是区块链行业的早期参与者和投资者。
团队其他核心成员有黄峤濛（COO）和杨延庆（CTO），均有着丰富的相关从业经验。
Hashgard项目顾问团共10人，阵容可以用“豪华”来形容。Fenbushi Capital创始人Shen Bo、Blockasset Ventures的Li Guoquan、起点资本孔华威、Empower Investment的Zhang Min、Vechain创始人陆扬、原上海证券交易所总工程师白硕均名列其中。
4.2 基础结构：出身名门、融资顺利
Hashgard项目于2018年3月由业内顶级投资机构——Fenbushi Capital内部孵化。Fenbushi Capital在资产管理和基金募集过程中看到了许多痛点，并希望建立一个完美的数字金融生态系统。为了解决当前资产管理和数字金融中存在的问题，需要培育出高质量的数字金融基建项目。
Hashgard项目团队拥有丰富的技术开发、运营经验和募资经验。
项目融资顺利，已获得数千万美元战略投资。参投机构包括Fenbushi Capital、BKFUND、峰瑞资本、回向基金、优势资本、Node Capital、Scry.Info等50余家投资机构。
[ 5 ] Ecological construction 生态建设
5.1 生态价值：通证机制合理
我们认为Hashgard项目通证机制合理，激励机制符合逻辑，内在价值有升值预期。关于资金监管方面，项目团队未做过多介绍。
Hashgard发行的通证名为GARD，发行总量为1000亿枚。只进行一轮私募，所有机构投资者的价格相同，为1 ETH = 1,250,000 GARD。不进行公开募集和交易所上市交易。
GARD是驱动Hashgard生态系统经济的重要实用工具。GARD还用作支付交易的媒介，并作为对共识节点以及DApp开发人员和内容创建者的奖励。
经济系统：
存款目的：在Hashgard系统内，在发行基金股权资产，创建DAO和DAC等场景中，用户需要冻结系统产生的通证作为存款。当用户违反协议时，相应的押金将被智能合约扣除以进行处罚。
消耗GAS的目的：Hashgard通证将作为GAS用于交易燃料，部分分配给共识节点，并部分分配给合同创建者以激励社区。
生态建设目的：Hashgard基金会将根据基金管理实践，智能合约创建和使用等标准向DAPP开发商分发奖励奖励，以鼓励更多用户参与数字金融生态系统。
通证增值逻辑：Hashgard系统生成的通证总量是固定的。因此，生态的总经济价值将随着用户的增加而增加，同时，更多的通证被冻结，导致流动性数量不断减少，而需求增加，预期通证价值增加。
GARD分配机制：
40％用于研发，营销和生态系统基金。在这40％中，10％将用于社区奖励/市场推广，10％-15％用于研发，15％-20％用于生态系统建设。
初始流通供给：15-16％。
注意：15％来自分配给战略投资者的30％中的一半，额外的1％是之前的社区空投。Hashgard团队无法控制流通供给。
团队还在Hashgard SaaS系统中推出了几轮空投，通过这一机制，该团队与所有参与者共享2亿GARD通证。所有详细信息均可在官方中间帐户中找到。
团队规定了以下时间限制:
战略投资者和合作伙伴：在30％中，50％的通证将在上市后交付给购买者，另外50％将被锁定6个月
创始团队成员：主链推出超过24个月后6个月
知识产权贡献团队：上市后一年
早期贡献者：上市后一年
基金会和科研人员和顾问：没有关于期限的信息
Hashgard项目社区关注度较高。截止发稿日，Hashgard官方电报群中、英文人数已超过10万用户；官方推特关注人数超6000人；Reddit关注人数超6000人。
5.2 生态风险：可能面临潜在监管风险
Hashgard有着优秀的合作伙伴，与诸如Scry.Info（区块链底层开发项目）和Irisnet（跨链服务底层协议的开发商）等项目进行了深入的合作。
Hashgard项目于新加坡注册了专门的基金会来运营项目，但白皮书中并未提及采取何种措施来满足合规及监管要求。
Hashgard是数字资产垂直区块链项目，数字资产具有“自筹资金”的特性，目前大多数国家尚未颁布相关的法案，即使有部分国家已经发布相关规定，它们之间也未能达成共识。理论上讲，数字资产的发行和交易可以绕过传统金融体系，监管难度较高，但未来具体监管压力如何，目前尚未可知。
[ 6 ] Project performance 项目表现
6.1 市场热度与流动性：市场对项目接受度较高
主要媒体对Hashgard项目的关注度属于中游水平，市场对项目有一定期待。
目前，由于Hashgard未进行公开发售和交易所上市交易且主链尚未发布，故平台的经济信息（佣金等）是未知的。以下将从几个基本面角度讨论GARD的升值潜力。
需求真实存在，预计市场对产品的接受度较高。从应用需求来看，Hashgard计划建立数字资产管理金融生态系统，并连接行业的生态组成部分，如身份认证（KYC）、市场预测和可靠的数据验证，以及建立数字金融基础设施。
团队能否遵循计划节点以及每个阶段的产品开发程度将影响通证价格涨跌。团队计划于2018年底上线公链测试网络，于2019年6月上线公链主网络。
如果项目按计划推进且市场需求足够，则有限的通证供应将助长升值预期并导致通证价格的长期通缩。
6.2 估值与波动：市值有较大增长空间
目前GARD市值为223万美元。与竞品市值差距较大。主要竞品中，目前通证市值最高的项目是Wanchain，达到9802万美元，市值最高曾一度逼近10亿美元。
由于Hashgard未进行公开发售和交易所上市交易，通证流通量十分有限，且主链尚未公布，目前GARD市值并不能真实呈现项目价值。
我们认为，随着Hashgard项目的推进与通证的逐渐流通，GARD市值有较大的增长空间。
通证通评级框架
通证通的评级模型区分区块链项目的价值和风险，尊重基本常识，分别进行独立评价，价值得分衡量的是价值增长的可能性，风险得分衡量的是本金损失的可能性，投资者一定要在重视区块链项目风险的前提下，再去看价值增长的潜力。
通证通评级框架的精义是：
1．分离项目评级的价值和风险评价，客观评估项目的价值成长潜力和风险大小；
2．用数字分数和星级评价的方式直观反映专业评级结果，减少投资者认知难度；
3．对各项目在其所属类别内部进行排序，在可比基础上，揭示相对价值和风险；
4．运用定量方法检测评级模型质量，推动模型迭代。
通证通评级框架的指标体系：
通证通评级框架从价值和风险两个维度，5个一级指标和20个二级指标对项目进行评价。每个二级指标为15分制，各维度总分分别为150分。价值得分和风险得分均是越高越好。
1. 项目前景
在价值维度，对项目的市场空间进行测算，考察项目对应的市场痛点和应用场景。
在风险维度，对项目的发展计划进行评估，判断发展计划的合理性和可能性，对项目面临的竞争格局进行评估。
2. 技术分析
在价值维度，考虑区块链与项目的相关性，探查区块链与项目在各方面的联系是否紧密，对项目的结构形态和创新度进行评估，辨别平台结构的适用性。
在风险维度，评测项目的技术研发难度和进度，跟踪代码更新频率和质量，若项目产品已经上线，则是对已出产品体验评测。
3. 团队评定
大多数的区块链项目在当前仍处于非常早期的阶段，因而区块链项目团队的评估尤为重要。
在价值维度，对团队的技术和运营实力进行评估，这里定义的项目团队还包括项目方的外部资源，具体来讲有项目顾问、外部投资机构等，我们将对外部资源进行合理的评估。
在风险维度，对项目的团队基础做基本的评估，看团队所在组织是否成熟，是否有过募资经验，看团队结构是否合理，人员是否齐备，进一步看团队成员经历与项目的关联度。
4. 生态建设
在价值维度，评定项目是否有良好的通证机制，包括通证的激励机制、回购机制、增发、解禁等，从而判断通证的内在使用价值，考察项目社区的数量和质量，包括各个社交平台活跃度（twitter、facebook、telegram等），判断社区热度。
在风险维度，从项目与已有商业机构、公共部门的合作情况来评估业务和市场进度，评估项目对监管与合规的重视程度，对监管和合规重视程度越高，项目正规化运营的愿景越大。
5. 项目表现
在价值维度，通过主要媒体对项目的引用量、搜索量与浏览量，反映市场对项目的接受程度，作为市场热度的判断标准，通过项目通证的交易量（换手率）以及交易所支持数量等二级市场指标，来测度项目的流动性。
在风险维度，比较项目与同类项目通证的市值规模，判断项目通证的估值水平，比较项目与同类项目通证的的价格波动幅度，直接判断项目通证的风险水平。
