天神娱乐从350亿市值到濒临退市，它的亏损还在继续……
随着乐视网宣布2019年巨亏逾百亿元的消息流出后，曾在2018年亏损逾70亿元天神娱乐终于卸下“A股亏损王”的头衔，大A股股民们的满腔怒火亦寻得新一任发泄对象，但后者的麻烦似乎还在继续。
根据天神娱乐2019年度业绩快报显示，期内公司亏损11.51亿元，已连续两年出现亏损。在年报披露后，天神娱乐股票将被实施*ST退市风险警示。
值得注意的是，今年3月1日起实施的新证券法取消了暂停上市条款，退市效率大幅提高，连续三年亏损的上市公司或直接退市。若天神娱乐无法在2020年实现扭亏为盈，其下场一目了然。
曾立志打造“游戏+广告+影视”为核心的泛娱乐生态、受到多家券商看好买入的天神娱乐，最后仍逃不过“神仙下凡，脸先着地”的定律。而曾与巴菲特共进午餐，且有投资猎手美誉的原董事长朱晔，则受到大连证监局的六大灵魂拷问，所持公司股份更受到轮番冻结。
只能说，忽略内生性发展、崇尚多元化业务且大肆加杠杆进行收购活动的天神娱乐，早就埋下了危险的种子。
一、出道即巅峰：豪掷120亿元花式并购，“跨界”游戏、广告、影视深受追捧
自从在2014年借壳上市A股后，天神娱乐便身体力行地诠释了何谓外延式增长，那位自诩“做实业还行，炒股不行”的董事长，在投资布局方面极为激进，无论是游戏行业、广告业还是影视板块都能看到其身影。
而朱晔的投资风格也可以总结为“出手要快、定价要高、布局要广”。
据笔者统计，自2015年起至2017年间，天神娱乐在泛娱乐行业大肆布局，直接并购的标的高达9家，分别是Avazu、麦橙网络、妙趣横生、合润传媒等，业务涉及手游、休闲游戏、数字营销等领域。
其中，光是收购幻想悦游一家公司便花去了34.17亿元，同时亦为公司带来了29.28亿元的商誉隐患。而溢价逾200倍收购嘉兴乐玩一事，更招来了交易所的问询函。
而在影视板块方面，朱晔还投资了影视制作公司工夫影业与嗨乐影视，前者参与的影视项目有《河神》、《河神2》、《寻龙诀》等；后者参与的影视剧项目包括《鬼吹灯》、《热血长安》、《热血天师》等。
如此不计后果的投资布局方法，笔者只能感叹一句：这很朱晔。
不得不承认的是，在大肆并购之后，天神娱乐的股价与市值亦急剧膨胀。在2015年12月31日当天，天神娱乐股价一度攀上125.20元高位，较年初的57.50元暴涨117.74%，市值直逼350亿元。
与此同时，天神娱乐的业绩出现爆炸性增长。就营收数据而言，天神娱乐的营收从2014的4.76亿元上涨至2017年的31.01亿元，短短三年时间就翻了近7倍，这股洪荒之力简直不是我等凡人所能理解。
面对这家营收增长跟开了挂似的游戏公司，一众券商蜂拥而上，争相研究其营收大涨的秘密。
经过缜密调查后，海通证券、招商证券以及安信证券等券商纷纷给出“买入”或“增持”的评级，彼时与天神娱乐相关的研报中出现频率最高的字眼便是“游戏+影视+广告”泛娱乐布局，分析师们雀跃无比，纷纷奔走相告。
但2018年的资产减值一事，却粉碎了朱晔的并购美梦。
二、天神下凡之路：2018年巨亏逾70亿元，董事长遭立案调查却远遁海外
回首2018年，游戏行业遭遇版号停发，棋牌类游戏公司受到严打，天价阴阳合同曝光极大地冲击了影视行业的发展。前脚才在泛娱乐领域布局完毕的天神娱乐，后脚便发现自己身处雷区正中心。当年公司发生亏损逾70亿元，其中计提资产减值63.75亿元。
发生巨额亏损的背后，便是因为子公司营收下滑。根据公司2018年财报显示，期内游戏业务分部和影视广告分部分别计提资产减值45.09亿元和0.2亿元。其中受棋牌游戏整顿影响，一花科技于2018年的9月底宣布停止运营，计提减值9亿元；而随着国内版号停发、海外游戏运营竞争加剧，幻想悦游2018年业绩大幅下滑，计提减值逾17亿元。光是这两家游戏子公司便一共计提了26亿元的资产减值。
在并购交易过程中，投资人能否挑选出优质资产，合理运用杠杆以及行业政策走向这三个因素均决定着交易的成败。可惜的是，天神娱乐似乎完美避开了所有正确答案。截止2018年末，天神娱乐的总市值暴跌至不足50亿元，股价一度低至4.79元每股。
而昔日指点江山，挥斥方遒的原董事长更是收到了警示函警告。
2019年8月1日，原董事长朱晔收到了大连证监局的警示函，其中提到资金占用、关联交易未履行程序、部分费用核算与披露不真实、有限合伙并购基金相关信息披露不及时不充分、子公司及投资标的重大事项未及时披露、子公司业绩完成情况与预测金额存在重大差异、公司治理和内部控制不规范等六大问题。
但这些罪名都不重要。因为在早在2018年8月，朱晔便辞去天神娱乐董事长、总经理、董事、法定代表人职务，随后远遁海外。
三、连续亏损两年濒临退市，新高管层上马能否自救成功？
投资连连失利，原董事长远走高飞，连续两年亏损的天神娱乐，终于2019年10月更换了新的管理层，一系列自救措施迅速展开。
公司总经理徐德伟在接受《证券日报》记者采访时表示，“去年10月份进入天神娱乐后，我们一是推动老业务止跌回稳，天神娱乐的基础实力不错，在游戏、影视、广告营销、互联网应用分发这些领域各自都有亮点，但这些板块需要整合、需要赋能，通过业务融合与激励机制，我们重新凝聚了业务团队，重启了互联网广告等传统优势业务；二是拓展新业务，与大连合作的电竞产业园在快速推进，与WCAA合作的棋牌电竞赛事为旗下棋牌产品带来了大量新增用户；三是化解债务，并购基金管理费豁免是一块，其他的还在推进。”
目前市场上还有声音提出，债转股或许是天神娱乐的唯一出路。诚然，通过债转股可以减轻天神娱乐的偿债压力，减少财务费用从而扭亏为盈，同时保证公司有足够的资金正常开展业务。
眼见债务缠身、资金紧缺且主营业务乏力的天神娱乐，这一次真的可以自救成功么？
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