估值，说起来就是2个字，再详细一点，就是给公司一个合理定价。但要做好却不容易。以我比较机会主义的观点，要提高估值准头，让估值具有实操性，至少得考虑2个维度。
纵向维度，就是市道。牛市还是熊市，估值将往上走还是往下走？市道不同，我们的估值标准就不同，甚至连方法也不同。2008年初，一群朋友聚会，谈到几个正在高增长的股票。由于市场还沉浸在前所未有的大牛市中，很多研究员仍在以“3年后的EPS×30”给它们估值，所以我说了一句感言：估值，就是牛市说牛话，熊市说熊话，现在这个时点上，一个研究员不知道将过去2年形成的估值标准先拦腰砍去一半再说，那就不及格。
“先拦腰砍去一半”，意味着平均市盈率将调整一半以上，所以大家将信将疑，相视，微笑，摇头。但最后的结果，不止一半，而是从最高的六十几倍，跌到了十几倍。那些被以“3年后的EPS×30”估值的股票都跌了70%以上，且“3年后的EPS”最后也成镜花水月——没有一家达到研究员预估的盈利水平。
这个故事还有续集。当年底，一位基金投资总监老婆调到了证券公司当研究员，第一次写公司研究报告，为估值犯难。翻翻书，不同流派各执一套，都很有道理。看看市场，同一个股票不同时期的估值也高低悬殊。给多高的价才算合理？于是他就把这句话转告给了她：“估值就是牛市说牛话，熊市说熊话”，把老婆逗乐了：“那不是跟娱乐界一样，很娱乐吗？”话是娱乐的话，理却是这个理。最后，她给这个现价才8元的股票定价13元，一个月后，它就涨到了13元。
后来我借这句话，写了一篇《估值很严肃，也很娱乐》，描绘了从熊市底部到牛市顶部的估值演变：当市场在见底、未见底，尚笼罩在熊市阴影中时，甲研究员对A公司的估值是：我们以13倍的PE为它的合理价，对应目标价格8元。当市场越来越暖，13倍的PE已挡不住股价上涨步伐时，他的估值就会变成18倍的PE，对应目标价11元。当市场越走越强，18倍的PE也被踩在脚下后，他的估值会变成25倍或30倍的PE，对应目标价变成15.28元或18.33元。当眼前的PE实在高得离谱，再这样估值自己也觉得理不直、气不壮时，就变一个花样：我们以它明年的EPS×30为它的合理价，对应目标价为55元。如果仍挡不住它的上升步伐，那就以它后年的EPS×30来定价，这样，它的估值就能提高到80元。
“市场就是在这样的动态估值中，周而复始地从战战兢兢到疯疯癫癫，从乐极生悲到否极泰来。在乐极生悲前，市场对股票的估值无一不是高了再高，连带公司的盈利预测也是水涨船高。而在否极泰来前，市场对股票的估值无一不是低了再低，连带公司的利润预测也是沉鱼落雁、飞流直下。”
估值很娱乐，是因为公司价值本就是由2个层级组成的：一个是私人价格，一个是公众价格。前者用巴菲特的话说，假如明天股市关门，这家公司依然值这个价，它构成了稳固基础价值。后者是由投资大众互相喊价决定的，受市场潮流、市场情绪的影响很大，有极大的弹性和相对性。而大多数情况下，我们都只能根据这个相对价值来投资，只有充分考虑到2个层级的差异，考虑到在公众竞价交易市场中估值的相对性——相对于大市，相对于潮流，我们的估值才会有更高准头、更大的实操性。
如果纵向维度考量的是“市”与“势”，那么横向维度考虑的就是“质”与“性”的问题。
一是行业属性。不同行业的平均估值水平有很大落差，不考虑行业属性，只是按PE、PB、PS……做简单排序，那估值就成了“排排坐，吃果果”的幼童游戏。这当然也行，只是常常买到二三流股票，一流的股票往往会有一个偏高的估值。
二是公司质性与投资类别。这比行业属性更重要。举例说，中石油上市前1周，有太多朋友想参与它的上市炒作，要我做一个定位分析：能炒多高？我花了几天时间，从各种渠道，了解它的原油储量，最后，按那2年每桶95美元的平均价，乘上它的石油储量，分摊到每股，给出了48.38元的极限价。一家资源类公司，它的终极价值就是它的矿储量所拥有的经济总价值。这个定价救了很多朋友，因为中石油一开盘就在48元之上。
这个案例非常典型地反映了估值的基本法则：先定性，后定量。公司的质性和投资的类别，决定了估值的方法、估值的要素、常态的估值标准与极限的估值边界。
粗略讲，所有投资都可归到4种类型中：价值型、成长型、趋势型、困境反转型。每一种类型考察重点不一样，规则也不一样。比如成长投资需要重点考察利润与营收的年度复合增长率（过去的和将来的）、季度同比增长率。趋势型投资，重点在公司业务和产品是否足够“潮”，能代表商业与科技发展的大趋势，没有这一条，仅仅是根据股价走势来操作，那叫顺势交易，不是趋势投资。
这4种类型当然不是绝对分割的，它们都有交集。比如困境反转型和价值型常常会有交集；约翰•聂夫的价值投资已有一定的增长元素，这和格雷厄姆有区别；巴菲特的价值投资又和成长投资有更大交集；稳健的成长型投资会有较多的价值元素，如彼得•林奇；激进的成长投资又和趋势投资难分难解，如威廉•欧奈尔……这都是适应性反应——不断适应环境、学习进化的结果。
“不同选择强调CAS（复杂适应系统）不同的侧面，得出不同的模型。这里并不存在孰对孰错的问题（虽然模型有时可能会构造得很蹩脚），因为这要看我们当前究竟要解决什么问题”。套用约翰•H•霍兰的《隐秩序-适应性造就复杂性》中的这段话：不同的投资类别强调的是公司与个股的不同侧面，形成并且需要不同的考察重点和方法、模型，只有先确定“这是什么股票，适合哪类投资”，才能知道我们需要解决的问题是什么，继而知道该用哪些元素、什么方法去评估。不同的方法与模型没有孰对孰错问题，就像起螺钉，再蹩脚的起子也好过精良的扳手，适合于当前问题的，哪怕再简单再粗糙，也好过不适合当前问题的方法。
因此，一个投资人，可以有2种途径通向成功。
一种是“一个主义、一个政党、一个领袖”，坚持一种风格，实行严格的“区隔投资”，凡不属于、不符合这种类型的股票统统剔除，当它不存在。
一种是“三三制”，广泛学习、了解不同的投资类型，以及它们的考察重点与评估模型，专注于各种类型中的最佳投资标的，组成“广泛的统一战线”。
最要不得的就像查理·芒格引用马克•吐温的话，手拿一把锤子，看到什么都像钉子，都去敲两下，用一套方法，去和所有的股票调情。
后记：贴完这篇文章，看到《伊隆•马斯克的快速学习法》，返回来写点感想。
在<广博而专精的神话>的小标题下，有一段话：
你不会对这些建议陌生：“别犯傻！集中精力在一个领域中学习”、“博而不精的人，一无所长”——这其中隐含假设是：如果你在多领域学习，你只能学到皮毛，而不能精通。但“专家式全才”的成功逐渐证明这种假设错误。
这几年，关于“混沌”，关于“复杂网络”，关于“复杂适应系统”一直是我阅读兴趣之一。大量的阅读让我越来越相信，“广博”和“专精”是可以共存的，因为这些领域中的大师都是广博而专精的典范，不仅仅是传统的“一专多能”，而是在很多领域里都很“专”，没有这种广博而专精，他们也不可能会在这些领域里做出突破性的贡献。
为什么传统的不相容的专与精，在今天可以统一起来？我想原因无非是：现实的需要（客观驱动力）、个人的兴趣（主观驱动力）、人类共同知识积累的广度与厚度、新知识的传播速度和学习的便利性。
今天的股市，靠单一的方法、技能，已很难在市场长久立足，因为市场不断在适应中趋向复杂——“适应性造就复杂性”，它客观上需要我们走向“广博而专精”，成为像巴菲特“什么都懂”的人——很多“巴迷”都只注意到他的专精，而忽略了他的广博。巴菲特本身是个广博而专精的典范（在投资、商业、政治等领域里），他力邀入伙的查理•芒格，更是以知识广博、学习跨度大且学而不辍著称。
《学以致富》是彼得•林奇一本书的书名，巴菲特把它作为生日礼物送给自己的孙子、孙女，其寓意不言而喻`