《聪明点投资者》11-13章week 7

普通股投资者证券分析的一般方法

作者认为的证券分析主要局限于对股票和债券的考察和评估，而金融分析除此之外，还包括投资政策的制定（证券组合的选择），以及大量的一般经济分析。这里重点强调证券分析师的工作。

证券分析师要尤其关注年度报告，关注证券的过去,现在和未来的情况，根据汇总企业经营结果和财务状况估算其未来的盈利能力，运用一些基本的和复杂的技巧，设计和使用一些安全标准，判断债券和优先股是否值得购买，下面我们将介绍公司债券或优先股的安全标准是什么，以及影响普通股股价的主要因素。

债券分析

证券分析方面除了对投资级优先股安全性和人品质的关注外，评价公司债券的主要标准是，以往某些年份的利润是利息总支出的多少倍。尽管不同专家要求标准不同，但针对近七年平均标准笔者认为“最差年份”的息票率在三分之二以上即可代替平均标准。除此之外的标准有：1企业的规模

2股票与权益比

3财产价值

普通股分析

理想的股票分析是通过资本化因子的算法将股价与当期价进行比较，以预测其“价格潜力”。当然这很有可能出现误差，更好的做法是集中投资于你知道的高利润的某一股票。

影响资本化率的因素

1 总体的长期前景。2管理因素。3财务实力和资本架构。4股息记录（20年以上股息连续支付记录）。5当期股息收益率（最难以把握）。

成长股的资本化率

文中大致给出了复杂方法说得出的结果：（注并不代表“实际价值”）

价值=当期（正常）利润×（8.5倍的预期年增长率）

对每股收益的思考

本章笔者给出的两条建议1，不要过于看重某一年的收益。2如果确实关注短期收益，请当心每股收益数据中存在的陷阱。在金融领域，季度数据尤其年度数据会受到极大的关注，而这种关注必然会多投资者的思维产生影响。投资者看重每股收益，有必要注意各种会计因素对其实际可比性的损害。对过去的报告利润有重大影响的四个因素有：首先特殊扣除，通过预期未来亏损；第二，由于以往的亏损导致的正常所得税的下降；第三，大量可转换债券或权证代来的稀释作用；第四，“主线”折旧与“加速”这就的区别。

过去增长率的计算

正确考虑企业的增长记录是很重要的，增长率很高的时候利润会大大超出7年或10年的平均数，以此分析师可能认为长期数据缺乏相关性，因此采用把金3年平均数与10年前的相应数据进行对比的做法，或许可以避免对市场的严重高估。以美国铝业一个巨型工业企业为代表，笔者认为其市盈率的历史占其他大多数大企业相比更不平凡 （甚至是相反的情况）表明对典型工业企业评估方法的可靠性抱有怀疑是有道理的。

对四家上市公司的比较

本章给出证券分析方面的一个实际例子。          ELTRA,EMERSON ELECTRIC(爱默生电器公司),EMERY(航空货运公司),和EMHART CORP(埃姆哈特公司)。通过对四家公司部分关键比率进行详细分析，很容易发现这些比率既与业绩有关，也与价格有关。四家公司最明显的特征在于，市盈率的差别要远大于其经营业绩或财务状况之间的差别。经以下全方面分析：

1盈利能力（销售额的利润四家公司结果都是令人满意的）

2 稳定率（过去10年每股收益下降最大的一年与前3年的平均情况进行对比判断，两家没有下降，两家下降较为温和）

3增长率（市盈率较低的两家企业的增长非常令人满意）

4 财务状况（不同与其他三家制造业的航空货运公司比率低一些）

5股息（重点关注持续支付股息的记录，与市盈率相对应，“价格较低的两种股票”的当期股息收益率是“价格较高的两种股票”的两倍）

6股价变化的历史（四家企业34年间，从最低点位和

最高点位的对比看到，道琼斯指数在11：1，增长率一度较低的航空货运公司则超过528：1.这表明过去的普通股市场存在着巨大的盈利机会。同时也表明从其他增长率较高的公司熊市时股票下跌的严重，但所受到的压力相对小些，事实上也在此年出现反弹。

作者认为四家公司当中的其中两家公司能够满足对防御型投资者证券组合提出的7项统计要求：

1相当的规模

2足够强有力的财务状况

3至少在过去20年内连续支付过股息

4过去10年内没有付利润

510年内每股收益至少增长三分之一

6股价不高于净资产价值的1.5倍

7过去3年内的平均市盈率不超过15倍