信用卡作为一项简单的非现金交易信贷服务，颇受年轻群体的欢迎，近年来的发卡量和交易额增速一直保持在高水平。庞大的发卡量催生了以信用卡账单管理为主的互联网企业，其中代表企业之一就是51信用卡。
比起其他直接从互金领域切入的企业，成立于2012年的51信用卡最初从信用卡账单管理工具起家，逐渐涉及其他互联网金融业务，现已连续两年实现盈利，并于3月22日向港交所提交了招股书。但盈利和提交招股书的背后，51信用卡为自己所筑起的金融科技护城河，可能并不是那么稳固。
“顶风”上市背后，51信用卡的底气在哪？
细数下来，顶着监管压力上市的互金企业不少，如2017下半年的趣店、和信贷、融360等，以及2018年的点牛金融、维信金科等金融科技企业，可谓开启了一轮集体上市潮。
从另一角度看，此时正处于整改备案的关键时期，互金企业选择上市似乎不是一个明智之举，但实际上其中也包含着“学问”。
监管对于互金企业来说将会趋于常态化，故只要企业经营合规，监管对于企业来说或许并非是个大阻碍；此外这里还存在一个心照不宣的行业共识，“顶风”上市对于企业来说，还可以间接向资本证明自己“抗风”能力强。
招股书透露，51信用卡目前拥有三大主营业务，分别为个人信用卡管理服务，这也是其起家的基础业务，再一个是信用卡科技服务，以及线上信贷撮合及投资服务，这属于 51信用卡旗下的产品51人品所提供的P2P业务。
近几年，线上信贷撮合即投资业务占51信用卡的收益占比增长迅猛，从2015年的18.67%，上升到2016年的67.28%，再提升到2017年的71.73%，成为51信用卡主要的收益来源。2017年，51信用卡收益总额为22.69亿元，其中信贷撮合及服务收益16.27亿元，是51信用卡当前的营收重点。
至于“顶风”上市的51信用卡“抗风”能力如何，我们不妨从其营收重点业务上进行分析。
招股书成51信用卡“照妖镜”
不夸张地说，上市相当于一面“照妖镜”，企业所暗藏的风险也被揭露在大众眼前。
51信用卡在招股书中，对其可能存在的业务及行业风险进行了相当篇幅的描述，其中一项隐含的风险一旦出现，对其营收所造成的打击几乎是致命的。
随着国内环境对网贷业务监管的进一步趋严，51信用卡的主要营收来源——信贷撮合服务毫无疑问也面临着监管重压，而监管对51信用卡来说隐藏着两大风险。
一来，假设出于网贷行业健康发展的考虑，监管政策变得愈加严苛，倘使信贷撮合及投资业务被纳入违规项目，那么51信用卡的主要营收业务毫无疑问将会遭受重创。此外更为现实的是，在监管备案期间，51信用卡若未能及时完成备案，其信贷撮合及投资服务也会面临被取缔的可能。
二来，数据显示51信用卡在2017年面向信用卡持有人的贷款产品交易里，大约74.1%来自信用卡管理用户。
从数据中至少可以看出，51信用卡的基础信用卡管理服务，为其贷款金额的促成提供了较大的流量来源。但从另一方面也折射出，51信用卡的信贷撮合服务过于依赖其旗下的信用卡管理用户，而对于非信用卡管理的用户来说，吸引力似乎不是很大。由此也可进一步推测，过度倚重信用卡管理用户“生存”的51信用卡，对信贷撮合及投资服务的备案及合规化也越是紧迫。
由监管所带来的隐藏风险，也并不能成为51信用卡“抗风”能力强弱与否的直接证明，顶多表明51信用卡目前受单一营收业务的牵制过大，比起其他多元化收入均衡的互金企业来说，其更易受到监管之风的威胁而已。
但有一点可以预测的是在监管大环境下，51信用卡的营收虽然近两年有了明显增长，但其后续的发展依旧存在极大的不确定性。
51信用卡的两种窘境
实际上，除了目前还未直接表现出来的监管风险，51信用卡还面临着一些真实的窘境。
一、科技、信贷介绍服务营收占比双双下降
去年12月份相继发布的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》以及《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》中明确规定，现金贷综合资金成本不得超过36%的年化利率。
《通知》背景下，51信用卡的业务也受到了影响。由于其若干小额短期贷款年利率已经“触犯”政策红线，即超过36%，故而该业务在2017年底被终止。虽说此项业务的收益占51信用卡总收益不大，只有3.7%，因此该业务的终止对51信用卡的收益似乎无伤大雅。
不过从其业务上的多元化方向考虑，这一占比不大的业务多少有些分量，对51信用卡来说算是食之“有”味，弃之可惜。
此外还有另一被忽视的点，招股书显示的51信用卡信贷撮合及投资服务收益连年增长，而信用卡科技服务费、信贷介绍服务费的收益却在2015至2017年逐年降低。尤其是信用卡科技服务费，曾在2015年占51信用卡总收益的50.16%，贡献了一半营收，却在2017年骤降至6.19%。
同样，信贷介绍服务费的收益在2015年占总收益的比例也高达30%，2017年也下降至8.35%。一边是信贷撮合业务的崛起，另一边两项业务的营收占比却在“陨落”。
营收占比在下降，但收入却在逐年增长。且先不说两项服务收益占比的降低对51信用卡而言会造成何种直接的不利影响，但这意味着曾经是51信用卡营收强项的信用卡科技服务以及信贷介绍服务，却没能继续发挥其强大的营收能力。
或许是信用卡科技服务市场竞争过于激烈，或许是51信用卡没能维持先前信用卡科技服务的魅力，转移了发展重点。但曾经的营收重心正在沦为营收“配角”，也着实值得深思。
二、营销成本居高不下
内忧说完，再来看外患，51信用卡还面临着营销成本投入过多的窘境。
先谈一谈51信用卡低获客成本的背景。从信用卡账户管理起家的51信用卡，在信用卡管理用户数量上有着深厚的积淀，这一优势不仅为其逐步渗入网贷等业务领域提供了流量，同时也为其赢得了低成本的获客方式。
在2017年新用户越来越难挖掘的情况下，互金行业获客成本普遍高于百元级，51信用卡却能将自身平台的人均获客成本维持在19.2元左右。相比其他平台的高获客成本，51信用卡要省去不少获客投入资金。
然而获客成本的低廉不代表获客效率的提升，获客成本低的背后，51信用卡却需要付出高额的营销及广告费用成本。
数据显示，51信用卡在营销及广告费中的支出，从2015的1.30亿元，到2016年的1.70亿元，猛增到2017年的5.98亿元。
营销费用投入的增大，也暴露了行业竞争日趋激烈的现实。在这个削尖脑袋都想着入行的互联网时代，不是只有51信用卡看到了信用卡账单管理的商机，其他玩家纷纷涌入抢夺机遇，市场上这一赛道的玩家已经从原先的稀少变成了拥挤。
也就是说，近年来业务涉及信用卡账单管理的同类平台逐渐增多，市场上类似于51信用卡这样的企业，有卡牛、挖财信用卡、我爱卡等。虽说不同的信用卡管理企业有着各自的特征和优势，不过可想而知的一点是，平台们都想从信用卡管理这一场景切入，获取基础的流量资源。
反观51信用卡，即使其获客成本低廉，但获取新用户是越来越困难了。再进一步分析，行业竞争日趋激烈，随之而来的是产品和技术服务撞车的尴尬，51信用卡在挖掘新用户上面临着不小的压力。因而，营销及广告费用投入的激增并非单纯的市场扩大目标，而是激烈竞争下51信用卡不能不妥协的现实。
内外窘境的双重压迫下，谋求上市的51信用卡看似实现了盈利，实则背后压力重重。
51信用卡的护城河稳固吗？
基于前面的分析，我们不妨从51信用卡的下一个发展目标，即渗入无卡用户这一计划，思考这一想象空间能有多大。
回答这一问题之前，得先对51信用卡的基础业务进行简单分析。
作为依靠一款工具型产品起家的平台，51信用卡所走的路子并非个例。其先通过账单管理服务对其他业务进行引流，再通过不断探索寻求最佳的盈利模式。这也不难看出，目前的51信用卡虽说主要提供信用卡账单管理服务，实际上其主要盈利来源却是P2P网贷，这是互联网企业普遍的变现之道。
但由于是一款工具型产品，51信用卡在变现道路的探索上就容易受到限制。毕竟从免费的服务延伸到盈利层面，这种突然转变的主客群关系就会变得十分微妙，在盈利模式的构建上也容易遭受困境。
此外，从信用卡账单起家的51信用卡，也面临着信用卡领域的业务扩张难题。众所周知，信用卡持卡用户是各大巨头们的香饽饽，谁都想抓住这高达2.8亿的持卡人群，除了发卡银行，还有互金巨头，甚至是互联网消费金融平台，目光都聚焦在这个领域。
而或许是为展开错位竞争，又或许是为单纯增加变现渠道，51信用卡下一步所瞄准的少卡甚至无卡用户的发展诉求，似乎路子走得不会那么顺畅。首先入局其他领域就意味着将与更多玩家争夺一块蛋糕，况且是51信用卡不太擅长的领域，因而51信用卡还应注意到，并非拥有信用卡用户这一流量，其就能将其他非持卡用户轻易收入囊中，目前来说还存在一定困难。
综合来看，冲刺信用卡管理第一股的51信用卡，其先入局的优势自然存在，并为其后续的发展提供了极大的帮助。不过从其招股书中所透露的隐含风险，以及已经遭遇的平台窘境可知，51信用卡为自己所构筑的上市护城河，面临着一些可能的决堤风险，往后可能会演变成发展上的大阻碍。
此外对于当前业务线过多的51信用卡来说，其互金生态的终极目标能否构建起来，持续发展目标能否实现，就得看这些小的护城河是否稳固了。
文/刘旷公众号，ID：liukuang110