公司理财方法论？结合Stephen A. Ross《公司理财》拆书（二）

公司理财的另一部分是投资决策，共计五个小主题。

一、债券和股票估值

债券及股票估值

债券估值，债券价值=每期的利息/（1+折现率）的t次方的所有期（t是1~n）和+到期本金/（1+折现率）的n次方。就是总期利息的现值和本金的现值，这里的折现率用市场利率或投资要求的必要报酬率。债券定价，首先债券价格P和收益率r反向关系。票面利率越低，债券利率风险越大。到期时间越来越近，债券价格逐渐趋近其面值。对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。当市场利率大于到期收益率，债券价格被高估；当市场利率小于到期收益率，债券价格被低估。债券内在价值-债券价格=投资者净现值。所谓久期，是到期时间的概念，零息债券的久期等于它的到期时间，直接债券的久期小于或等于它的到期时间。

股票估值，零增长的情况下，股票价格P=年底预计支付的股利D/R；固定增长的情况下，股票价格P=D股利/R-g，其中注意D是当期股息乘（1+增长率），g是股利增长率=留存收益率乘ROE；变动增长的情况下，股票价格P=固定增长部分+不固定增长部分。

二、投资决策方法

投资决策方法

首先是净现值法NPV=-Co+C1/（1+r）+.....+Ct/（1+r）t次方，它就是期初投入+以后每期现金流入的现值，判断是接受净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。回收期法，就是看多长时间能把本金收回来，判断就是投资回收期小于或等于投资者可以接受的回收期决策标准，则接受项目。虽然决策存在一定的主观性，但这种方法在中小企业使用相当普遍。内部收益率法，它就是净现值法等于0时候的r，判断是如果内部收益率IRR大于折现率r，项目可以接受，如果内部收益率小于折现率，项目不可以接受。但当它是融资项目时候，恰好相反，我们要接受IRR小于r的项目。平均会计利润率法AAR=平均净收益（也就是会计利润）/平均账面价值，大于企业的目标时，就接受项目。盈利指数法PI，在独立项目中，当初始投资所带来的后续现金流的现值/初始投资大于1，可以接受项目，小于1，不可以接受项目。互斥项目中，当增量现金流盈利指数大于1时，选择规模较大的项目。

三、投资决策评估

投资决策评估

有时候投资根本不如企业预想的那样，净现值法NPV分析是相对较好的资本预算技术，其实主要是因为它用的是现金流量而非利润，计算所有的现金流量并用折现率折现。但是，所有现金流哪有那么好预测，这就是书和实际的差距。理论上没有缺陷，但实际即便净现值为正，实际现金流与规划不同最后亏损也是普遍。怎么利用好净现值法，敏感性分析（假设其他变量处于正常估计值，计算某一变量的不同状态下可能估计出的NPV）也是某一变量最好的、乐观的、悲观的分析。当每个变量都处于正常估计时候NPV为正，但每个变量都悲观估计时NPV就有可能是负。场景分析与敏感性分析不同的是多变量同时分析。盈亏平衡分析，就是确定公司盈亏平衡时所需要的销售量。会计盈亏平衡点（当会计利润为0时的销售量）Q=（固定成本+折旧）/销售单价-单位变动成本。财务盈亏平衡点（当财务利润为0时的销售量）Q=(EAC+固定成本*（1-Tc）-折旧*Tc)/((销售单价-单位变动成本)*（1-Tc）)，其中EAC约当年平均成本=初始投资/PVIFA。他们是对敏感性分析的一种补充，让企业看看多少销售量才能打平。

另外就是投资决策的方法，如净现值法、回收期法等都是用到现金流，现金流的估算很重要。现金流包括初始现金流（固定资产的投资、净营运资本投入、原有固定资产变价和清理和其他）营业现金流（产品和服务的销售收入、各项营业现金流支出、税）终结现金流（固定资产变现收入、营运资本收回、土地变价收入、各项清理费用）,尤其注意在期末处理固定资产，如果账面价值高于市场价值抵税，如果账面价值低于市场价值，差额需要支付所得税。而在现金流计算中，沉没成本不属于其范畴，而机会成本属于，并且要相当关注残值处理和折旧。它的计算，首先是自上而下法OCF=销售收入-现金成本-收税；自下而上法OCF=（销售收入-成本-折旧）（1-Tc）+折旧；税盾法OCF=销售收入-现金成本-（销售收入-现金成本-折旧）*Tc。

四、收益和风险

收益和风险

收益与风险并存，是什么影响人们对于单个或者组合的证券的决策。假如一个投资者估计除了每个证券的期望收益、标准差等特征，如何选择证券构成最佳组合，那一定是高期望收益的同时低标准差（也就是低风险）。而马科维茨资产组合理论（也叫均值方差模型）讲的就是这么一回事，它有一些假设，首先每次投资决策依据某一持仓时间内证券投资的概率分布，投资者决定依据证券的风险和收益。在一定风险水平上，期望收益最大希望风险最小。根据证券期望收益率估测证券组合风险。其期望收益是两种证券各自期望收益的加权平均XaRa+XbRb，R为期望收益率，风险不是加权平均。当相关系数小于1，投资组合的标准差小于两种证券各自的标准差的加权平均数。图中MV为最小方差组合。这里同时也提到风险包括系统性风险（证券组合多元化无法消除）和非系统性风险（证券组合多元化可以消除）。其中注意相关系数越小所围成的面积越大，在-1和1之间波动。而分离定理阐述，投资者对风险和收益偏好的状况与该投资者最优风险资产组合的构成是无关的。因为风险厌恶轻，借入资金投资于风险资产组合；风险厌恶重，部分资金投资无风险部分投资风险组合。跟个人的风险喜好有很大关系。

投资组合

在现实中，投资者很可能将一个无风险投资与一个风险投资组合结合起来，也就有了无风险借贷对有效集的影响即资本市场线。也就有了资本资产定价模型。就是必要报酬率或者说市场的期望收益率就等于无风险收益率+风险溢价。这里的是度量一种证券对市场组合变动的反应程度的指标。。而影响贝塔的因素包括收入周期性（周期性强贝塔越大）经营杠杆（P-V）Q/（（P-V）Q-F）固定成本高，变动成本低，高经营杠杆，贝塔越大。财务杠杆EBIT/EBIT-1，财务杠杆越大，贝塔越大。

资本市场线

单个证券的期望收益

证券市场线

套利定价理论和资本资产定价模型一样，都是研究风险资产的定价，不同点在于套利定价理论，按照单因素模型和多因素模型。强调每种证券期望收益、每种证券贝塔系数、每周证券非系统性风险，不像资本资产定价模型认为只是一种市场化组合。

五、有效市场假说

有效市场假说

有效市场就是所有信息能很快被市场参与者领悟并立刻反应到市场价格中。弱型有效市场中所有历史信息已经反应在当前价格中，股票价格遵循随机游走。所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的，早前我也曾系统的学习过这样的技术，我个人认为虽然目前中国市场声称弱型有效，但是没有客观达到，所以还有一点的技术分析空间。半强型有效是说所有公开可用信息已经反应在当前的价格中，包括发券企业的年报等在媒体中公布的一切消息，这种情况下依靠公司财务报表等公开信息的基础面分析法也是无效的。强型有效市场中所有信息包括内幕信息已经反应在当前价格中，这种情况即便掌握内部信息投资者也无法获利，当然这种情况和实际不同。

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