“我就是喜欢你看不惯我，却又不得不加仓的样子”——周期幻灭和周期复兴

2月份出台的信贷数据和房地产新开工数据分别让看空和看多周期股都有理由，拿国泰君安来说，就有两种观点。

任泽平：刺激证伪，周期幻灭

观点：近期由于货币超发、经济强刺激预期、补库需求、春季开工备料、两会期间重工业停产等因素，钢材、铁矿石等大宗商品出现连续逼空行情，并带动铜、焦炭等生产资料价格大涨。在时间窗口过后，随着经济强刺激被证伪（轨道交通因为可以带动商业开发有望增长，但地下管网、棚户区改造等地方积极性较低）、一线房市新一轮调控、三四线去库压力大（三四线占房地产投资80%）、短暂的补库需求之后投资需求跟不上、两会后复工以及传统行业严重的过剩产能可能死灰复燃，大宗周期品价格面临回调压力，钢材、煤炭等价格甚至面临怎么涨上去怎么跌下来的风险。

乔永远：周期复兴、卷土重来

观点：一些积极的变化正越来越需要被投资者重视：一、1-2月地产销售、投资、新开工同比均呈现明显的加速迹象；二、虽然2月新增信贷仅7266亿，但反映投资需求的居民和非金融企业中长期贷款相对平稳，整体信贷增速依旧较高。

周期股和成长股的博弈即将迎来两次摊牌时刻。从目前地产投资、新开工所释放的积极信号来看，其判断第二次验证正在朝有利于周期股的方向演绎，而趋势来临时投资者更应该积极拥抱，当前相对保守的预期也为周期复兴提供契机。

分级基金网消息，3月12日国家统计局数据显示，1-2月份固定资产投资增速从10%提升至10.2%，市场备受鼓舞，但值得注意的是，固定资产投资资金来源并未呈现同步上升，相反出现较为明显的下降。

投资资金来源的下降主要源于占比最大的自筹资金尤其是自有资金的下降，这说明企业盈利下行较为显著，事实上，从2006年高点以来，自有资金占自筹资金比重一路下行，盈利的下降是对投资增长最大的制约。

以上迹象同样出现在房地产行业，虽然销售的好转带动了“其他资金（主要包括定金预收款和个人按揭贷款）”增速回升，但仍未能对冲自筹资金的下降。

此外，更能反应民间真实投资需求的民间固定资产投资（占整体固定资产投资61.6%)仅增长6.9%，与整体固定资产投资增长背离，民间投资动力仍较疲弱。而且受房地产销售大幅攀升影响，1-2月房地产发开投资同比增长3.0%，比去年全年增速提高2.0%，是本次经济数据中主要亮点。

从数据观察来看，这次地产投资反弹与2013年相似。2012年，新一届政府上台后更加强调市场化的调控手段，大型房企回归一二线城市，房地产销售出现明显回暖，在2013年1-2月房地产价格、销售、投资均出现快速跳升。而为抑制房地产过热，2013年3月开始政府出台了“国五条”政策，房地产投资和房价逐渐趋于稳定。

与2013年不同，当前三四线城市房地产“去库存”有着重要的战略意义，这导致地产政策难以整体收紧，而控制一线城市房价的过快上涨是战术目标，一线和三四线城市的明显分化可能导致针对性政策的出台；当前房地产企业经营状况不如2013年，2016年1-2月地产投资的资金来源主要来自售房款等其他项目，贷款和自筹资金的支持较弱，房地产投资更加依赖于销售收入；当前一线和三四线城市的分化更为明显，近期的投资回升可能受一二线城市拉动更大，而三四线城市投资能否同样回升是本轮房地产投资回暖持续性的核心观察点。

而房地产去库存要求销售提升投资下降。如果房地产投资仍在增长，即使今年销售较好，房地产也根本无法实现去库存。因此房地产投资回升不符合政策目标，未来的持续性估计不足。