文章来自全天候科技，作者张敏，原文标题《财报全线亮眼的美团 只因一个数据不及预期开盘大跌14%！ （附详细解析）》。
平台交易额增速下降，但营收仍超预期，成本率旺季明显改善
美团于11月22日港股盘后发布2018年三季度财报，受此消息影响，23日美团开盘后跌逾14%。
美团2018年三季度财报核心看点如下：
美团平台整体交易额（GTV）为1457亿，同比增长40%，相比上半年的增速56%明显下滑，且低于见智全年增速预期49%；
整体GTV低于预期增长的主要原因餐饮外卖增速下降：餐饮外卖GTV达800亿，同比增长54%，相比上半年的97%明显下滑，但明显低于见智全年预期65%。不过到店酒旅GTV本季度为493亿，同比增长13.9%，相比上半年10.5%的增速稍有提升，且明显高于见智全年同比增长7.9%的预期。
从长期趋势看，市场最怕看到外卖交易金额增速不及预期。估值里包含着整体外卖市场五年后1.5万亿交易总额的预期，2018年是5000亿。详细文章请参阅《牛骨美团（下）：撑起500亿美金市值，尚需血肉和强壮 》。
整体GTV到营收的变现率为13.1%, 相比之下上半年变现率11.4%，以及见智全年预期11.5%，旺季变现率明显上升。其中外卖整体变现率14%，超越上半年的13%，以及去年同期的11.7%，且接近见智全年预期13.9%。到店酒旅业务变现率为9%，微超见智全年预期8.3%，明显高于去年同期7.3%的变现率。
整体营收191亿，同比增长97.2%，超越见智全年增速预期81%，以及上半年增速91.2%。其中外卖收入达到111.7亿，同比增长85%，微低于见智全年增速预测87%。三季度酒旅增速46.8%，相比上半年44.1%增速稍有提升。本季度超预期的增长主要来源于新业务：新业务同比增长471%，明显超见智预期。即使扣除单车业务，其他新业务的增速也大超预期，主要因美团2B端新业务如快驴等快速发展，带动新业务快速增长。
含单车业务的整体毛利率本季度为24%, 超过见智全年21.6%的毛利率预期；扣除单车业务（美团未单独披露单车业务状况，本文假定本季度单车业务营收与亏损与上季度相同）的毛利率为32.7%，亦高于见智全年预测30%。主要因旺季下外卖业务订单密度增加，毛利率改善所致。
费用率中行政与销售费用率基本符合预期，而研发费用率持续不下，本季度为10.5%，随低于上半年的11.7%，但仍高于见智全年预期7.4%。
整体主营业务运营亏损为33.8亿元，同比增加159%。 业务亏损率17.7%,受成本端的改善，该指标相比全年见智预测19.2%明显改善。
美团截至三季度末的年度交易用户数达3.82亿，同比增长30%，今年整体提速，且绝对值已接近见智对于全年的预期3.9亿。
另外本季度财报中部分关键数据并未呈现，比如分业务的佣金、营销和其他收入；细分的成本与费用项目；以及包括收入抵消的消费激励等。
以下是本季度美团财报的详细解读：
平台交易额增速下滑
美团平台整体交易额（GTV）为1457亿，同比增长40%，相比上半年的增速56%明显下滑，且低于见智全年增速预期49%；整体GTV低于预期增长的主要原因餐饮外卖增速下降：餐饮外卖GTV达800亿，同比增长54%，相比上半年的97%明显下滑，且明显低于见智全年预期65%。
整体变现率提升
整体GTV到营收的变现率为13.1%, 相比之下上半年变现率11.4%，以及见智全年预期11.5%，旺季变现率明显上升。其中外卖整体变现率14%，超越上半年的13%，以及去年同期的11.7%，且接近见智全年预期13.9%。到店酒旅业务变现率为9%，微超见智全年预期8.3%，明显高于去年同期7.3%的变现率。
新业务带动收入增速超预期
整体营收191亿，同比增长97.2%，超越见智全年增速预期81%，以及上半年增速91.2%。本季度超预期的收入增长主要来源于新业务， 而外卖收入111.7亿，同比增长85%，微低于见智全年增速预测87%。
外卖毛利助推整体毛利率明显提高
含单车业务的整体毛利率本季度为24%, 超过见智全年21.6%的毛利率预期；扣除单车业务（美团未单独披露单车业务状况，本文假定本季度单车业务营收与亏损与上季度相同）的毛利率为32.7%，亦高于见智全年预测30%。主要因旺季下外卖业务订单密度增加，外卖毛利率改善，同时到店酒旅以及新业务的毛利均有改善。
研发费用率持续高企，微幅提升费用率水平
费用率中行政与销售费用率基本符合预期，而研发费用率持续不下，本季度为10.5%，虽然从上半年的11.7%稍微走低，但仍高于见智全年预期7.4%。
主营业务营业利润率明显上升
整体主营业务运营亏损为33.8亿元，同比增加159%。 业务亏损率17.7%。受成本端的改善，该指标相比全年见智预测19.2%明显改善。如果排除单车业务，主营业务运营亏损为55.8亿，亏损率为10%，相比上半年的15.1%，明显改善，基本符合全年9.3%的预期。
分业务之餐饮外卖：
1.外卖交易金额增速放缓
餐饮外卖GTV达800亿，同比增长54%，相比上半年的97%明显下滑，明显低于见智全年预期65%。
2.外卖业务收入增速小幅下滑，变现率提升
外卖收入达到111.7亿，同比增长85%，微低于见智全年增速预测87%。在旺季效应下，外卖整体变现率14%，超越上半年的13%，以及去年同期的11.7%，且接近见智全年预期13.9%。（美团本季度不再披露各业务板块按照佣金、营销与其他的具体收入细分，因此无法算出单独的佣金与营销变现率。）
3.外卖业务毛利率上升
本季度外卖业务毛利18.5亿，同比增长287%，明显超越全年增速预期245%。本季度外卖毛利率为16.6%，超越上半年的12.2%，且超越见智全年预期的12.2%。旺季效应下，订单密度的较大，明显改善了外卖业务的毛利率情况。（美团本季度没有披露详细的成本信息，无法获知骑手成本。）
4.对阵饿了么：美团三季度稍失份额
分业务之到店酒旅：
1.到店酒旅交易额增速继续回升
本季度到店酒旅交易额493亿，同比增速为13.9%，超越上半年10.5%的增速，以及见智7.9%的增速预期，显示到店酒旅经历了2017年的负增长之后，整体增速逐渐恢复。
另外美团酒店间夜量同比35%，低于上半年49%的同比增速，微幅超过见智全年33%的增速预期，显示整体酒店业务在经历去年55%的高速增长之后，整体增速持续放缓。
2.到店酒旅收入增速明显超预期
到店酒旅收入达44.4亿，增速为46.8%，高于上半年44%的增速，以及见智全年预估31.2%。该增长除了受交易额增速驱动外，本季度的变现率提高也助推了酒旅业务超预期的收入增速：本季度该板块变现率为9%，超过见智全年预期8.3%，以及上半年的8.2%。
3.到店酒旅持续毛利率改善
到店酒旅毛利为40亿，同比增速50%，明显超见智全年预期32%。该业务毛利率更是高达91%，超上半年89.4%，以及见智全年88.9%的预期。到店酒旅业务作为成熟的业务，毛利率随着模效应的改善程度明显超预期。
分业务之新业务：
1.新业务收入增速提升，不含单车毛亏收窄
新业务收入本季达35亿，同比增长471%；而不含单车的新业务收入为30亿，同比增速为393%，均大超见智全年预期。
新业务本季毛利率为19.78%，相比上半年的零毛利率大幅改善。同时不含单车的毛利率达到了73.34%，相比上半年的48.74%明显改善，向见智全年预期84.78%靠拢。
这显示美团新业务在保守处理打车、摩拜等出行业务后，同时以快驴为主的供应链服务，以及餐厅ERP服务在新业务中占比增加，助力新业务的明显改善。
