克明面业背后的投资逻辑

作 者：石 羊

来源：市值观察（ID：shizhiguancha）

疫情，改变了各行业的生态。电影、餐饮、交通运输、零售和旅游等无疑遭受了最强烈的冲击。但一些行业受到冲击，就有一些行业受益。疫情催生了宅经济的发展，线上娱乐、网购和方便食品等都有可观的增长。

昨日（5月21日）， 克明面业（002661） 公布上半年业绩预告，预计净利润为1.8亿-2.3亿元，同比增长72.95%-120.99%。受此影响，克明面业开盘即涨停，自疫情以来，公司股价涨幅超过70%。

2019年不及预期
克明面业主营面条产业，其市占率全国第一，已经成为日常米面的头部品牌。而2019年，克明面业的业绩表现是低于预期的。2019年公司营业收入为30.3亿，同比增长6.22%；净利润为2.07亿，同比增长11.17%；扣非净利为1.26亿，同比下滑6.08%。 而2018年公司营收、净利润和扣非净利增速分别为25.86%、65.00%和74.64%。对比2018年，克明面业业绩增速严重不及预期。 2019年年初，公司意在快速扩张占领市场，在高性价比产品上实行大规模促销，投入力度过大，2019年克明面业销售费用为3.41亿，同比增长10.06%。虽然销量得到提升，但是影响了公司盈利水平。 后期，公司为了提高毛利率，又开始减少促销，影响销售规模和收入的增长。克明面业2019年一季度毛利率为21.01%，第四季度毛利率为28.72%，2019年销售毛利率为24.59，对比2018年有所提升。

业绩重返巅峰
疫情期间，因居家隔离和餐饮停业等因素影响，爆发了对包括挂面、方便面等必选消费品的需求。克明面业业务实现快速增长，财务状况明显改善。 今年一季度，克明面业营收达到8.86亿，同比增长12.83%；净利润达到1.04亿，同比增长69.72%；扣非净利9925万，同比增长更是达到93.24%。 而因为产品供不应求，无需实行促销等活动，公司盈利水平得到显著提升。毛利率方面，2020年一季度公司毛利率为28.49%，比去年同期提升7.48个百分点。一季度净利率也从去年的7.79%提升至今年的11.71%，突破10%大关。 当前，疫情影响暂未消退，面条等主食类产品需求仍会延续。且因产能有限，部分订单延后发货，未来营收将会得到保障。克明面业的面粉厂正在逐步投产，成本将会进一步压缩，利润空间增大，从而毛利率也会明显提升。 往后看，此次疫情也会加剧行业竞争，作为挂面龙头的克明面业，有望分享低端挂面行业快速洗牌期红利，市占率得到进一步提升。

背后的逻辑
克明面业自今年以来已经涨幅超过70%，是否存在高估？ 人们永远也不觉得 贵州茅台（600519） 股价贵。 观察巴菲特重仓股的核心特征，他选择的是那些确定性强的、产品需求永无止境的快速消费品龙头公司。 这也折射出如何投资一家真正能为你赚钱的企业背后的逻辑。 投资一家企业，投资的是它的未来和持续经营能力。 米面产业门槛其实很低，从规模很小的家庭作坊，到已经上市的上市公司，都可以参与进来。但是产业的规模是有上限的，随着消费升级的大趋势，品质不佳或者规模较小的公司容易被大公司吞噬，行业龙头会进一步占领市场，资源不断聚集，从而实现品牌效应和垄断效应。 疫情当下，正是米面行业竞争最为激烈的时候，挂面龙头克明面业凭借着自身的品牌优势和市占率进一步吞噬市场，将优势扩大。尤其是必选消费，用户粘性强，消费者一旦认准品牌和其质量，消费习惯很难改变。 反观受疫情冲击最严重的其他行业，资源头部集中更为明显。 疫情期间许多小酒厂、中小电影院子弹打光，纷纷倒闭。 但 贵州茅台（600519） 股价却创了新高， 万达电影（002739） 也在不断新建电影院。 这是困境，也是机遇。行业龙头有着得天独厚的资金优势和资源优势，其抗风险能力强。在行业最受冲击的时期，也是其进一步争夺市场资源的最佳时机。 等到行业复苏，春暖花开，也是其收获的时间。

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