私募FOF的“春天”来了！

中国基金报记者赵婷房佩燕任子青

在今年宽幅震荡的市场下，被认为分散风险、平滑收益的私募FOF发力了。数据显示，今年私募FOF产品普遍跑赢大盘，在几大策略中表现靠前，新备案的产品数据逐步增加，随着瑞银资管推出首只FOF产品，外资也开始在中国布局FOF业务。

从2016年火爆到2018年的沉寂，再到如今业绩、规模逐步走出低谷，中国的私募FOF经历洗牌之后越来越专业化。

规模、业绩回温私募FOF再崛起

今年前4个月，上证指数下跌6.23%，创业板指数上涨15.09%，市场震荡之下，赚钱不易，近半数私募亏损。曾在2018年降温沉寂的私募FOF产品却在慢慢走出低谷，业绩、规模不断回温。

数据显示，部分私募FOF产品今年以来收益超10%，跑赢大盘，在极端行情之下，回撤也控制的不错，部分绝对收益产品做到了没有回撤。私募排排网组合大师数据显示，组合基金今年来收益为3.88%，在八大策略中排名靠前，同期股票策略收益为负。此前，曾经火爆一时的私募FOF因此业绩表现不佳，在2018年之后市场遇冷。数据显示，组合基金2016年收益为-1.93%，2017年收益为6.19%，2018年收益为-6.55%。到2019年，组合基金的收益为15.54%。

从产品数量来看，从2016年火爆一时，此后产品数量明显减少。私募排排网组合大师数据显示，2016年成立组合基金545只，2017年553只，2018年349只，2019年313只。但今年以来，备案的FOF新产品也有所增加，外资私募瑞银资管也推出首只在中国发行的FOF产品，开始布局FOF业务。

珠池资产表示，今年以来私募备案的FOF新品增加，有些是之前理财产品到期，在理财产品预期收益率偏低的背景下，转到FOF投资领域。这些增量资金对风险较为厌恶，而FOF产品由于是组合投资的模式，可以实现跨资产，多策略的多元组合，从而规避了在单一资产或者单一策略上集中暴露的风险。

中邮永安（上海）资产总经理吴昊也表示，FOF机构的发展呈现越来越专业化趋势，部分FOF机构过往3年甚至更长的产品业绩也获得了市场的普遍认可，使得规模迎来了爆发式增长。“FOF的发展方向和趋势是比较确定的，它有很多单一资产或者单一基金难以实现的优势。”吴昊称。

广金美好表示，FOF基金经理可以在不同的标的间灵活切换，构建出风险更加分散化的基金，使其整体收益更加稳健。市面上可选基金产品数量巨大，业绩分化严重，管理团队良莠不齐，也是FOF产品产生和发展的原因之一。

“近年来，单一私募策略的周期性已经得到大家的重视，再加上房地产政策调控，P2P频繁暴雷，这种高收益投资风险的集中暴露，进一步提升了投资人的风险意识，也降低了投资人的收益预期，从而使得注重长期稳健回报的FOF基金逐渐被大众认可，这是这些年来FOF得到显著发展的主要原因。”私募排排网未来星基金经理夏风光表示。

布局丰富产品线CTA及另类策略受关注

经过几年的摸索，私募FOF在产品线上逐渐丰富，在未来布局上也不断探索新的产品形式。

吴昊表示，未来将继续探索更能适应市场、也符合投资者收益/风险目标的产品线。“比如市场中性与期权的组合，在市场波动率下降的时候仍有能力获取收益；比如指数增强与期权的组合，可以做到指数在一定范围波动的情况下锁定利润；比如主观类管理型期货投顾与量化类管理型期货投顾的结合，在市场单边趋势和区间震荡下都有盈利的手段；此外，也为客户提供个性化的定制FOF服务，按照客户的风险收益偏好定制策略组合。”他表示。

和其他类型的私募不同，私募FOF在产品线打造上，更关注投资者的需求，通过组合构建出不同风险收益特征的产品，以此满足不同投资者的需求。

珠池资产表示，珠池在FOF产品上布局，主要包括混合类策略和单一策略两大类母基金，单一策略母基金有量化多头母基金、主观多头母基金、市场中性母基金、CTA母基金、套利母基金、高频策略母基金等等。未来重点扩充CTA及其他另类策略，尤其是新增的管理人。

华软新动力则表示，按照客户的收益风险偏好特征，新动力资产在稳健多策略FOF组合、进取多策略FOF组合以及平衡多策略FOF组合产品线上进行了布局。

广金美好基金称，目前有相对收益产品、绝对收益产品、针对银行净值化转型以及一些风险厌恶型客户推出的短期理财产品。在下一步的布局上，广金美好表示，继续推进平台上线，协助用更多的资金吸引更好的策略。同时在策略端建立起和管理人分享收益的FOF或者MOM模式，连接资金和策略，提供不同收益风险特征的产品，满足投资者不同的投资需求。希望未来基于互联网的财富管理平台有巨大的衍生价值和成长空间，打造一个千亿级规模的财富管理平台。

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下半年尤为看好商品期货的配置策略

中国基金报记者 房佩燕

基于对市场的预判，动态地调整投资组合，是打造成功的FOF产品的重要一步。在私募FOF机构看来，市场下半年大概率还是高波动，多策略组合表现可期，其中不少私募表示看好商品期货领域的投资机会。

多资产多策略为主线

尤为看好商品期货配置机会

华软新动力表示，今年的总体情况是宏观和基本面有一定的分歧，但政策尤其是财政货币方面宽松。这种环境反馈到交易金融市场，可能在成交量、波动率上有较高水平的维持，从而给一些量价类信号的量化策略产生较好的运行机会。其预期下半年还会维持较高成交和较高波动。

广金美好基金管理有限公司也告诉记者，下半年具体的投资机会和风险预测很困难，但是可以肯定的是，疫情好转、经济复苏推动市场的连续反弹，还是很多其它意外事件冲击导致市场再度疲软，下半年大概率是一个高波动的市场。

具体操作上，华软新动力认为今年多策略组合，无论是在业绩波动的把握，还是业绩的绝对水平上，都会好于单一资产单一策略的投资。“市场风格不再单一，策略类型更为丰富多元，这总体上给了多资产多策略FOF基金更好的配置机会。”

广金美好表示会坚持市场中性的主线，不做单方向暴露系统性风险，此外，原油的巨幅震荡行情，带动商品市场很好的波动行情，会适度增配一些商品策略子基金。

中邮永安（上海）资产总经理吴昊更是直言，比较看好期货领域的投资机会，尤其是通过深耕各大宗商品基本面研究的策略。他认为，金融市场的定价往往会出现偏差，尤其是在宏观扰动和突发事件面前，经常出现巨大的套利空间。风险方面需要防范波动率继续下行的情况下市场中性策略收益不达预期的可能，这种情况可以通过期权等多种资产组合规避风险，也可以从更多维度分散收益来源。

珠池资产认为今年下半年三个策略：股票多头、CTA、股票对冲均有机会。一是对货币宽松预期明确，对股市有支撑；二是上半年疫情、原油等影响在下半年大概率有衍生事件发生，市场波动率有较大概率再次抬升，利好CTA策略，阶段性利好股票对冲策略。在他看来，下半年核心操作是这几个大类策略配置时点的选择，其整体的思路是股票多头、CTA策略以左侧交易为主，股票对冲策略以右侧交易为主，且敢于留出部分现金等待机会。“混合策略母基金我们整体还会以股票对冲等高夏普比策略为主，择机对股票多头、CTA策略仓位进行加减，同时阶段性会持有部分现金。”

私募排排网未来星基金经理夏风光表示，震荡行情下，把握策略和权益的周期性是值得其重点关注，在FOF组合配置上，会加大波动率策略和市场中性策略的配置。

资产配置、业绩归因、投后管理

三大基本条件打造绩优FOF

FOF行业的入门门槛很低，看似将基金进行简单的组合搭配即可。但做好FOF却是非常不容易的事情。

吴昊表示，打造一只优秀的FOF产品需要管理人拥有非常高的综合素质。“举例来说，混合类FOF的收益50%以上来源于大类资产配置，但宏观研究团队成本非常高，而且研究结果需要和策略的收益归因结合，这需要研究团队的能力是可以覆盖宏观与细分策略研究的。决定策略的配置后还得面临管理人与子基金的筛选问题，如果是简单的通过净值分析往往很难获得持续的超额收益，需要有较强的逻辑与编程能力去分析基金的盈亏来源，鉴别基金后还需要有丰富的谈判经验获得合适的商务条款与优质策略。最终产品落地的时候还需要有很强的运营能力等等。”他表示，以上还仅仅是管理人应具备的基本素质，可以提升的方向还很多。

这其中，华软新动力认为打造成功的FOF产品需要具备三个条件：一是不仅对资产的配置有一定的理解，要能够在客观性更强的策略配置上提升能力建设；二是要能够在对底层管理人收益来源与风险承担降维归因分析的基础上进行选择；三是投后要有能力在风险识别的基础上进行风险管理和风险控制。另外更重要的，FOF管理人必须站在客户立场，在整个FOF链条里构建和打造FOF产品。

珠池资产也强调投资组合管理能力。对于基金管理人而言，不仅要熟悉相关的基础资产，更要了解不同资产下不同策略的收益和风险来源，并能根据不同市场状态，动态调整投资组合。广金美好认为经验丰富的团队能更加客观、真实地评估子管理人的投资能力。

而不同的FOF管理团队也有不同的秘诀或偏好。广金美好告诉记者，其更注重于一些处于初创期、成长期的量化私募团队，“处于这个时期的管理人的策略容量更大、预期收益更高、商业条款更好把握。”据悉，目前广金美好目前基础库已在跟踪业绩的管理人达700余家。

高毅资产研究总监、FOF基金经理韩海峰表示会把FOF组合资产分成核心和卫星两个部分。核心部分保持一个平均配置；卫星部分会根据对市场的判断，结合基金经理的风格来做一些调整。

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私募FOF未来发展空间可期

中国基金报记者任子青

自2018年以来，私募基金中基金（FOF）发行逐渐遇冷，无论是市场规模还是产品数量都无法与2015年行业爆发期相媲美，遭遇行业“大洗牌”后的私募FOF艰难求生。不过，部分私募人士对私募FOF未来的持乐观态度，并表示在FOF投资团队素质、监管政策、客户基础等方面逐步得到改善后，未来私募FOF会得到更多的关注与期待，未来发展前景十分广阔。

私募FOF正逐渐走出“低谷”

2015年私募FOF发展得如火如荼，并在2016年迎来行业爆发期，不过自2018年以来私募FOF发行逐渐遇冷，就目前而言，私募FOF虽有“回温”态势，但其发行热度远比不上其他类型的产品。对此，多位私募人士表示，当时由于政策利好市场关注度较高，所以产生了一些盲从的行为，虽然近年来私募FOF产品发行降温，但长期而言私募FOF处于良性循环，正在逐渐走出低谷。

广金美好认为，在2015年的股市暴跌之后，很多私募急于推出有分散风险特点的FOF产品，但FOF管理人对如何有效地去运作FOF基金并没有清晰认知，导致大部分FOF的业绩表现得差强人意。

同时，珠池资产向记者表示：“2015之后市场遇到较大的调整和政策监管的压力，此外当时多数FOF管理人并没有深刻了解各种策略，而仅仅是将市场上知名的私募产品简单加权，没有控制好不同策略的风险暴露与其之间的相关性。”

此外，也有部分私募人士对FOF的发展持乐观态度。中邮永安资产总经理吴昊指出，当前私募FOF和前几年最大的区别是更加专业也更加注重口碑，不会像过去简单的拼凑一些明星基金组合去宣传，会更加注重底层配置逻辑。虽然短期看来，私募FOF产品发行趋慢，但长期的发展是较为良性的。

“对于FOF策略的深刻理解以及对投资者大类资产配置需求的理解是FOF产品成功的关键。”私募排排网未来星基金经理夏风光表示，近年来，单一私募策略的周期性已经得到大家的重视，而FOF正好可以通过多策略组合配置来平滑单一策略带来的波动和风险，从而使得注重长期稳健回报的FOF基金逐渐被大众认可，这也是这些年来FOF得到显著发展的主要原因。

华软新动力表示，FOF不仅是一种直接的可投资资产，也是一种甲方进行资产与策略配置的方式。随着市场利率继续下行，以及投资人从场外非标类资产配置往场内标准净值型资产配置的持续转移，私募FOF基金的发展正在得到更多的关注和期待。

私募FOF未来发展空间广阔

由于私募FOF在国内的发展时间较短，所以目前在很多方面仍处于摸索发展的阶段。对于目前私募FOF基金的发展状况，私募人士纷纷表示当前市场仍有很大的改善空间，私募FOF的未来发展可期。

广金美好坦言，目前私募FOF基金的发展瓶颈主要有以下几个方面，一是国内私募管理人同质化现象较为严重，各家机构的策略差异不是特别大，因此拼盘式的FOF基金系统性风险的隐患高；二是私募基金投顾的业绩整体受市场影响较大，不同投顾的业绩差别也很大，投顾业绩能否持续较难判断；三是业绩可持续的私募基金的比例较低，因此通过过去一年的业绩来判断未来不大可靠，在投资过程中需要具体分析业绩产生的原因，这导致FOF基金在选择私募投顾时挑战较大。

中邮永安资产总经理吴昊表示，FOF的核心功能之一就是通过资产配置完成较大体量资金的配置需求，这样就需要市场上有足够多的投资品种与对应的金融工具，当前市场上的投资工具仍有很大的完善空间，比如缺乏与票据、收益互换挂钩的基金，投资海外市场成本过高等。

“做FOF投资会面临两大壁垒，其一是整个私募策略信息的不透明性，其二是FOF双重收费定价机制的影响，会导致FOF本身的价值较难实现。在当前环境下，专业性机构的价值体现仍然是未来比较长期的发展趋势，所以国内的FOF仍然具有非常大的上升空间。”私募排排网夏风光表示。

对于上述问题，多位私募人士表示，FOF投资团队素质的提升、监管政策的支持、收费模式的改善等都将有利于私募FOF未来的发展。

珠池资产认为，当前市场环境下影响私募FOF发展的最主要因素是FOF本身的管理能力和资金的稳定性。对于突破点而言，一方面FOF管理人应该更加重视投研体系的建设和团队素质的提升，努力提高产品的业绩；另一方面，国家政策对私募FOF的支持及资金端对私募FOF认可度的提升。

对于私募FOF未来发展，广金美好指出在投资过程中首先是要做出特色，FOF管理人除了需要对策略景气度及私募投顾有深入了解，还要处理好管理资金规模与期限的关系，在对某一类策略或者投顾进行深度研究的基础上，推出一些主题FOF。其次，根据投资者风险偏好提供定制化解决方案，提供差异化的收费模式。最后，从国外机构的发展经验来看，国外PE机构同时提供FOHF服务，一方面可以共享客户渠道，给客户提供整套解决方案，提高客户粘性，同时可以满足客户不同风险偏好的期限需求。

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