德国大众为什么爱上了安徽制造？
图/视觉中国
文 |《财经》记者王静仪 陈亮
编辑 | 施智梁
市场传闻飞了许久，中国新能源汽车领域最大交易之一终于落定。
5月29日，大众汽车集团（中国）宣布以总计21亿欧元（约合人民币170亿元）的总价收购国轩高科和江淮汽车。其中，大众中国先以11亿欧元收购新能源电池供应商国轩高科（002074.SZ）26.47%的股份，并成为其最大股东；再以10亿欧元收购合资伙伴江淮汽车（600418.SH）的控股股东安徽江淮汽车集团控股有限公司的50％股权，对合资公司江淮大众的持股从50%提升到75%。
这两家企业总部都位于安徽，公开资料显示，国轩高科是江淮汽车的主力电池供应商。大众同时收购国轩高科与江淮后，这三家企业将形成电池-主机厂的闭环，大众汽车新能源业务的核心供应、生产制造全部到位，这家全球销量最大车企的在华业务有望推进得更加顺利。
收购事宜公布后，国轩高科停盘数日后开盘即涨停，江淮汽车当日股价大幅上涨8.11%。自从5月20日市场传闻出现以来，江淮汽车的股价已经上涨了83.03%，在8个交易日里经历了6个涨停板，市值基本翻番。
业内人士普遍高度评价此桩交易的重要性。易车研究院首席分析师周丽君告诉《财经》记者，大众控股江淮大众后，预计南北大众的资源将逐步往江淮大众导入，江淮大众将成为大众在华核心平台，整合制造、研发、渠道等产业链资源，可能会成为重塑中国车市竞争格局的关键性事件。
罗兰贝格全球合伙人方寅亮则对《财经》记者表示，国轩和江淮联合在一起，有非常多的想象空间：一是在合肥会真正构建起一个大众的产业集群，二是上下游打通后对新能源产业的联动作用非常强。
时任国轩高科董秘的马桂富在2019年接受《财经》记者采访时表示，大众已经和国轩高科在做一些技术对接、产品开发工作，“合肥是个好地方”。
大众集团提出，将助力安徽成为中国电动出行的产业基地之一，目前安徽省新能源汽车生产及销售量占全国整体市场的近13%。
这不仅是一桩商业交易，本次收购如达成，还将开创外资企业持股国资企业的先河。江淮汽车是地方国资企业，其控股股东江汽控股由安徽省人民政府国有资产监督管理委员会全资持有，而国资企业此前尚没有被外资持股的先例。据了解，签约各方计划在获得相关部门批准后，于今年年底完成相关交易。
再造江淮，还是下一个狼堡？
大众入股江淮一事，市场早有传闻。去年4月外媒就有消息称，大众汽车正寻求收购江淮汽车的大比例股权，并已经雇佣高盛银行作为顾问，当时江淮汽车股价也经历了类似的股价飙升，双方对此并未直接否认。
历时一年多，交易落定。5月29日，江淮汽车与大众汽车签署电动车深化合作意向书，大众汽车将投资10亿欧元，获得江淮汽车母公司安徽江淮汽车集团控股有限公司50%的股份，同时增持合资企业江淮大众的股份至75%，获得合资公司管理权。
大众为何要收购江淮？首先是江淮比较“好下手”。
自从2018年中国放宽汽车企业外资股比限制以来，为了利益最大化，大众一直有提高合资公司股比的诉求。目前大众在中国有三个合资伙伴，分别是一汽集团、上汽集团与江淮汽车，相较于家大业大的两个国内汽车行业龙头，江淮自然更好谈判。
目前江淮汽车的市值经过数次涨停后约170亿人民币，大众汽车的市值为710亿欧元（约合人民币5600亿元），是前者的30倍以上。2020年一季度报显示，即使受到新冠疫情冲击，大众还有178亿欧元（约合人民币1400亿元）的现金及其等价物，此次10亿欧元的收购价，对于大众来说不算太高。
近年来，江淮汽车的销量、营收等不断下滑。2019年江淮汽车营收为472.86亿元，同比下滑5.6%；归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元，但去掉政府补贴等扣除非经常性损益的净利润为亏损9.78亿元，连续三年扣非净利润为负。
“江淮有三个特点，一是商乘并举，二是价值链全，三是不特别强势，都很符合大众的诉求。”方寅亮对《财经》记者表示，江淮有乘用车、也有商用车，对大众在商用车方面进一步加力中国有帮助；江淮在帮蔚来代工，一定程度上也进入了新势力的领域；收购江淮既能够打通地方政府关系，又能够真正沉下来发展。
蔚来汽车已经表达了对大众入股江淮的欢迎。《财经》记者从蔚来汽车（NYSE:NIO）2020年一季度财报电话会上了解到，作为江淮汽车的另一重要合作方，蔚来汽车创始人李斌对该交易评价称：“安徽有更多汽车厂家，对于供应链和效率都是正面的事情，如果大众和江淮深化合作，对于我们的业务布局是有利的。”
更重要的是，大众收购江淮是为了实现自己的新能源愿景。大众汽车集团计划，2025年将向中国消费者交付约150万辆新能源汽车。
2017年6月1日，在中德两国总理的见证下，江淮与大众双方以50：50的股比合资成立江淮大众汽车有限公司，专注于新能源汽车的研发、生产和销售。2018年，江淮大众发布全新的思皓品牌，首款车型A0级电动SUV E20X下线。
但主打平价、不挂大众车标的思皓品牌的销量不甚乐观，江淮大众项目持续亏损。根据江淮汽车2019年年报，江淮大众在2018年和2019年分别亏损2.7亿元和3.6亿元。
完成交易后，大众中国将向江淮大众大幅倾斜资源：授予江淮大众4个-5个大众纯电动汽车产品，并适时在江淮大众增建一家汽车工厂。大众中国CEO冯思翰博士(Dr. Stephan Wllenstein)5月29日表示，基于MEB平台的电动汽车生产将于2023年在江淮大众启动。
大众的目标是到2025年生产20万-25万辆新能源汽车，预计营收300亿元；到2029年生产35万-40万辆，预计营收500亿元。不少业内人士猜测，为达成这一目标，江淮大众的思皓品牌是否会改挂大众车标。
此计划之宏大，安徽省内媒体对此评价道，这等于再造一个“新江淮”。而《财经》记者从接近大众中国的人士处了解到，大众的期待更高：构建下一个狼堡。
控股第三大电池厂，但创始人仍是实控人
5月28日晚，也就是大众宣布收购江淮的前一天晚上，中国第三大锂电池生产企业国轩高科宣布与大众中国签署了《股份认购协议》和《股份转让协议》。交易完成后，大众中国将持有国轩高科26.47%的股份，成为第一大股东。
方寅亮对《财经》记者说，新四化（电动化、智能化、网联化、共享化）浪潮下，传统车企转型速度不快，目前来看，电动化作为中短期目标的趋势十分清晰，传统车企要加快转型。从公司价值来说，能实现上游整合的话，对经营模式来说会更好。在疫情背景下，全球供应链如何变化很难说，多投资一家有实力的电池企业，能保障供应。
根据《股份认购协议》，国轩高科将向大众中国定向发行相当于本次发行前国轩高科已发行的股份总数 30%的人民币普通股股份。若本次非公开发行前，国轩高科已发行的可转换公司债券按照 12.19元的转股价格全部转股，国轩高科总股本将变更为 1,281,116,473 股，按此测算，本次非公开发行股份总数不超过 384,334,941 股（含本数）。
一旦大众中国完成了股份认购，即可进入股份转让阶段。根据《股份转让协议》的相关约定，国轩高科控股股东珠海国轩贸易有限责任公司（下称“珠海国轩”）和实际控制人李缜先生将合计向大众中国转让其持有的国轩高科 56,467,637 股股票，占《股份转让协议》签署日公司总股本的 5%。
一切顺利完成后，大众中国成为第一大股东，股份超越一致行动人珠海国轩、李缜、李晨合计的18.2%，其实际表决权却低于一致行动人，也就是说李缜起码在未来3年内仍是实控人。
根据《股东协议》的约定，大众中国承诺，自此次非公开发行和股份转让涉及的公司相关股份均登记至大众中国名下起 36 个月内或大众自行决定的更长期间内，其将不可撤销地放弃其持有的部分公司股份的表决权，以使大众中国的表决权比例比创始股东方的表决权比例低至少 5%。“你可以不真正掌控，但你必须参与。”方寅亮对《财经》记者如此评价大众此举。
由此，李缜的2020规划仍将继续推行下去。李缜此前表示：“作为国内磷酸铁锂电池第二大供应商，国轩高科正寻求在模组层级提高磷酸铁锂电池的能量密度，并扩大其适用范围。”
随着沃特玛的倒下，国轩高科已成为中国第三大锂电池生产企业。2019年国轩高科动力电池装机量国内占有率为 5.2%，行业排名全国第三。磷酸铁锂电池装机量上，国轩高科装机量 2.9GWh，全国排名第二，仅次于宁德时代。
根据规划，国轩高科磷酸铁锂和三元同步进行，把磷酸铁锂电池逐步从2018年160Wh/Kg、180Wh/Kg、2019年195Wh/Kg，提升到2020年200-220Wh/Kg。
大众中国的入股将帮助国轩高科做大做强。目前中国装机量排名第一、第二的锂电企业是宁德时代和比亚迪，宁德时代和多家车企成立了合资公司，华晨宝马也入股其中。比亚迪则和丰田形成了紧密的电动车研发关系。老三的国轩高科显得没落。
2019年国轩高科业绩并不好看，扣非净利润出现亏损，同比下滑280.27%，营业收入也下滑3.28%，急需大车企来输血。
毕竟国轩高科还有大动作。产能规划上，国轩高科有7大基地，预计2020年达到30吉瓦时，2025年希望达到100吉瓦时。
马桂富此前表示，国轩高科和奥迪、大众已经有技术合作。除此之外，国轩高科也成为了博世集团的供应商，不排除后期在德国建厂的可能性。
这些与大众集团的战略不谋而合。作为全球销量第一的车企，通过实控一家上游核心零部件供应商，才能保证自己的电动化战略不会面临卡脖子的风险。尤其是在疫情下，通过全球化的布局，能够做到西方不亮东方亮。
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责编 | 蒋丽 lijiang@caijing.com.cn
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