台海核电：惊人的毛利率，挡不住的“雪崩”

作 者：石 羊 来源：市值观察（ID：shizhiguancha）

2015年7月，主营核电专用设备的台海核电（002336）借壳上市，业绩虽然谈不上斐然，但除了2018年出现下滑，近些年也算增长迅速，更谈不上亏损。

但近期台海核电公布2019年年报显示，营收大幅下降，净利润首次出现亏损。 或许，这样的业绩表现早有端倪。
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业绩首次亏损 各项指标下滑严重 2019年年报显示，台海核电营业收入录得5.10亿，同比下滑63.05%；归母净利润亏损6.43亿，同比下滑291.46%；扣非净利亏损6.48亿，同比下降316.27%。这是台海核电上市多年来首次出现亏损。 公司盈利能力下滑严重，台海核电2019年销售毛利率和销售净利率分别为-20.19%和-135.03%，相比之下，公司2018年毛利率和净利率高达61.28%和24.63%。再之前，公司2017年毛利率更是高达67.93%，净利率高达41.91%。 不仅盈利能力，公司偿债能力也存在问题，短期偿债能力承压非常明显。近年来公司流动比率一直下滑，2017-2019年，台海核电流动比率分别为1.78、1.26和0.95；速冻比率分别为0.56、0.46和0.31，偿还流动负债压力明显；公司资产负债率也大幅上涨，从2018年的54.89%提升至2019年的62.44%，提高了7.55个百分点，财务杠杆风险加大。 再看今年一季度，台海核电业绩继续下滑，一季度公司营收为9223.68万，同比下降73.76%；净利润亏损6025.85万，同比下滑158.74%。 而对于去年以来的亏损原因，公司的解释牵强，只是说因宏观金融形势变化，导致现金流紧张，业绩出现下滑。
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本不可能达成的业绩承诺

2015年，台海核电与丹甫股份签下借壳上市协议进行股份置换，台海核电将31.46亿元的资产置入到壳公司当中，实现了快速上市，主业也从压缩机转变到核电。
在当时，台海核电董事长王雪欣和丹甫股份签了一份业绩对赌协议，承诺台海核电2015-2017净利润分别不低于3.04、5.08和5.77亿，累计13.89亿。 能承诺如此高的业绩增速，这对当时的台海核电可能有些乐观。业绩对赌第一年，行业凛冬，所有项目暂停审批，台海核电净利润与承诺相差甚远，不及所承诺3.04亿的十分之一。 由于第一年业绩的下滑严重导致后期压力徒增，为了完成后两年的业绩承诺，公司心思不断。可能是早有预谋，台海核电借壳上市前三年，也就是2012-2014年中，根据丹甫股份的收购公告，这三年来自台海核电的母公司台海集团的部分关联交易资金分别达到了624.9万元，5237.3万元，1.3亿元。值得注意的是，不到一年时间台海集团一家控股子公司的应付款从3100万，直接上升到4.8亿元，这占据了台海核电当年营收的89%。 与此同时，台海集团为台海核电提供无息贷款，2013年拆借1.01亿，2014年拆借4.31亿，并且大部分都无期限要求。 母公司为台海核电的付出得到了“回报”，在行业景气度低迷的情况下，台海核电2016年扣非净利3.43亿，2017年扣非净利10.22亿，累计13.94亿，刚刚超过业绩承诺。
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可疑的毛利率 毛利率是衡量一家企业盈利能力的核心指标，除了要看本公司的毛利率，还要对比同行业毛利率才能发现问题。
核电建设的门槛相对较高，台海核电2017和2018年，与母公司的关联销售毛利率高达88.1%和87.4%。看到如此之高的毛利率，也不难理解在行业遭遇寒冬时，台海集团依然能完成业绩对赌。 台海核电上市公司2017年和2018年销售毛利率为67.93%和61.28%，毛利率均在60%以上。对比同行业来看，2017和2018年中国核电毛利率只有39.61%和41.76%。而中国广核两年毛利率也仅有44.81%和43.92%，台海核电毛利率超出两家公司近20%。 对此公司解释与其他公司相比，台海核电产品存在差异化，制造工艺和设备结构更复杂，技术含量更高，所以毛利率高出其他同行业公司。但和产品毛利率存在直接关系的是产品的竞争力与议价能力，这体现在公司的研发实力上面。2018年，台海核电研发费用1亿元，研发人员数量为195人，研发人员数量占比为11.73%。对比中国广核研发费用14.72亿，研发人员数量4753人，研发人员数量占比达到25.37%。 ▲台海核电年报 ▲中国广核年报 研发投入、研发人员数量和研发人员数量占比差距如此之大，台海核电毛利率却如此之高，令人费解。
目前台海核电麻烦不断，包括逾期未支付金融机构借款、子公司境外项目停滞、大额到期未偿付的债务、部分银行账户被司法冻结、公司被列为失信被执行人等等。 台海核电现在已是枯鱼涸辙，当雪崩的时候，没有一片雪花是无辜的。

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