【JF】2017年8月刊文献

1

题目：《定制的理财计划能通用吗？》

作者：Stephen Foerster; Juhani T Linnainmaa; Brian T Melzer; Alessandro Previtero

笔记：使用加拿大家庭的独特数据，文章发现理财顾问对客户的资产分配有重大的影响，虽然仅仅提供有限的定制（个性化）服务。顾问在根据客户的特点来定制风险承担的建议做的并不多。相比于包括风险容忍度、年龄、投资范围和金融复杂性的广泛的投资者属性，顾问固定效应能解释更多的投资组合风险和家庭偏好的变化。即使在通过投资者固定效应灵活控制未观测到的异质性时，顾问效应仍然显著。顾问自己的资产配置能很好地预测客户选择的配置方案，顾问在自己的投资组合中承担的风险是他客户承担风险的最强预测因素。而这“一个适合所有人（通用）”的建议成本并不低：建议的投资组合每年花费2.5%，或超过生命周期基金的1.5%。

Foerster S, Linnainmaa J T, Melzer B T, et al. Retail financial advice: does one size fit all?[J]. The Journal of Finance, 2017, 72(4): 1441-1482.

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2

题目：《基金交易越多收益越高吗？》

作者： Ľuboš Pástor; Robert F. Stambaugh; Lucian A. Taylor

笔记：文章建立了一个存在时变的利润机会基金成交量的模型。模型预测活跃基金的成交量与其后来经标准调整的收益之间的正相关关系。作者找到了这种股票共同基金的关系（活跃的共同基金在更多交易后表现更好）。模型预测成交额与收益率之间的时间序列关系强于截面关系。另外，正如预测的那样，买卖低流动性股票的基金和可能拥有更高技巧的基金的成交量——绩效关系更强烈。（高费基金有更大的能力识别时变的利润机会，以及小基金更有能力利用这些机会。）成交量与基金有关。成交额的公共部分与股票错误定价指标呈正相关。类似基金的成交量有助于预测基金的表现。

PÁSTOR Ľ, Stambaugh R F, Taylor L A. Do funds make more when they trade more?[J]. The Journal of Finance, 2017, 72(4): 1483-1528.

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3

题目：《交易杠杆与流动性》

作者：Bige Kahraman; Heather E. Tookes

笔记：交易杠杆（保证金交易）让资本市场更具有流动性吗？文章利用独特的印度保证金交易系统，找出交易商借贷能力与股票市场流动性之间的因果关系。为了量化交易者杠杆的影响，作者采用了一种回归间断设计，利用阈值规则确定股票的保证金交易的资格。作者发现，当股票变成保证金交易时，流动性就更高，而这种流动性的增强是由保证金交易者的反向策略驱动的。作者也发现去杠杆化造成流动性下降，在危机中则相反。

Kahraman C, Tookes H E. Trader leverage and liquidity[J]. The Journal of Finance, 2017, 72(4): 1567-1610.

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4

题目：《基于波动率管理的投资组合》

作者： Alan Moreira; Tyler Muir

笔记：当波动率高时，管理风险较小的投资组合会产生大的阿尔法值，增加夏普比率，并让均值-方差投资者获得巨大收益。文章对市场、价值、动量、盈利能力、股本回报率、投资以及对“Betting-against-beta"因子以及货币套利交易进行了记录。波动率择时增加了夏普比率，因为波动率的变化不会因预期收益的部分变化而抵消。作者的策略与传统观点相反，因为在衰退中承担相对较小的风险。这排除了典型的基于风险的解释的可能性，对时变期望收益的结构模型提出了挑战。

Moreira A, Muir T. Volatility‐Managed Portfolios[J]. The Journal of Finance, 2017, 72(4): 1611-1644.

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5

题目：《市政债券的提前偿还》

作者：Andrew Ang; Richard C. Green;  Francis A. Longstaff; Yuhang Xing

笔记：提前偿还债务的是市财政普遍的实践做法。在提前偿还中，市政当局提前赎回可赎回债券，用更低票面利率的债券偿还。文章发现，所有提前偿还85%发生在净现值损失时，而且过去20年的总损失超过150亿美元。文章探讨为什么市政当局提前偿还损失的债务。受财政约束的市政当局可能面临提前还款的压力，因为这样可以减少短期现金流出。作者找到强有力的证据表明，金融约束是提前偿还行为的主要驱动力。（公债提前转期指美国公债持有人在偿还期前自愿调换远期公债）

Ang A, Green R C, Longstaff F A, et al. Advance refundings of municipal bonds[J]. The Journal of Finance, 2017, 72(4): 1645-1682.

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6

题目：《市政债券流动性与违约风险》

作者：Michael Schwert

笔记：文章研究市政债券的定价问题。作者使用三种不同的、互补的方法将市政债券利差分解为违约和流动性两部分，并发现违约风险占经免税调整后平均利差的74%到84%。第一种方法使用交易数据估计流动性部分，第二种方法使用CDS（信用违约掉期）数据来衡量违约部分，第三种方法是一个准自然实验，估计在提前还款事件中违约风险的变化。由于市政债券违约率很低，违约风险代价很高，这意味着高风险溢价。

Schwert M. Municipal bond liquidity and default risk[J]. The Journal of Finance, 2017, 72(4): 1683-1722.

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7

题目：《社会资本、信任与企业绩效：金融危机中企业社会责任的价值》

作者：Karl V. Lins; Henri Servaes; Ane Tamayo

笔记：在2008 - 2009金融危机中，社会资本（根据企业社会责任（CSR）的强度测量）高的公司，其股票回报率比社会资本低的公司高出四到七个百分点。与低企业社会责任公司相比，高社会责任企业的利润率、增长率和每个雇员的销售额更高，并且他们增加更多的债务。证据表明，企业及其利益相关者和投资者之间的，通过投资于社会资本所建立的信任，在企业和市场的总体信任水平受到负面冲击时会得到回报。

Lins K V, Servaes H, Tamayo A. Social capital, trust, and firm performance: The value of corporate social responsibility during the financial crisis[J]. The Journal of Finance, 2017, 72(4): 1785-1824.

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8

题目：《资本账户自由化和总生产率：公司资本配置的作用》

作者：Mauricio Larrain; Sebastian Stumpner

笔记：文章研究10个东欧国家资本账户开放对资本配置和总生产率的影响。使用一个大的企业级数据集，研究发现，资本账户自由化降低了企业资本收益的分散性，特别是在依赖外部融资的部门更是如此。文章提供的证据表明，资本账户自由化，通过允许受金融约束的公司要求更多资本和更有效地生产，改善资本配置。最后，通过一个错配模型，文章认为资本账户自由化通过更有效的资本分配提高总生产率10%到16%。

Larrain M, Stumpner S. Capital account liberalization and aggregate productivity: The role of firm capital allocation[J]. The Journal of Finance, 2017, 72(4): 1825-1858.

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