专访DFund杨林苑：比特币仍将是未来3年回报最佳的大类资产 |链捕手
2019年是区块链行业「去伪存真」的第一年，在全球经济、政治等宏观变量以及技术、合规等具体阻碍的共同作用下，行业充满未知，呈现变局与困局共存态势。不过，随着泡沫消散，政策趋严，逐利者相继离场，留给务实者发挥的空间越来越大，行业正在由虚向实过渡。
近日，链捕手（ID：iqklbs）与DFund管理合伙人杨林苑进行深度交流，作为较早一批区块链投资人，他对行业发展现状及周期的独到见解。
作者/王大树
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01
谈行业周期
链捕手：任何行业都有周期，你认为当前中国区块链行业正处在什么周期？
杨林苑：我认为是幻灭到涅槃的阶段，行业正在从冒险家乐园向创新者乐土进化。如今区块链技术已成为一个国家级战略，这让原本很边缘化的行业被「拨乱反正」，也带动许多大公司、地方政府纷纷学习区块链。
另外，上半年摩根大通、Facebook相继推出自己的加密货币计划，间接证明越来越多主流大企业开始正视区块链带来的机会和挑战，同时也让外界开始思考区块链的本质与冲击，正是在这些外因共同作用下，大量资金和人才又开始涌入进来。
链捕手：这个周期中的主要矛盾是什么？
杨林苑：主要矛盾应该还是行业处在待落地状态，普遍存在有技术没产品，有产品没用户的尴尬。但坦率讲，我们不能期待这2000万炒币用户去解决落地问题，需要主动拓展对产品有需求的增量用户。
虽然现在有创业者希望通过稳定币连接法币，进而带动大量新用户并催生新的使用场景，尝试更多落地的可能性，但我认为只有大机构与政府的带动才能带来用户爆发。
拿Libra为例，它的巨大冲击不是技术和机制的创新层面，而是其背后近27亿的用户量，这也是支撑它做跨境支付等业务的资本。
链捕手：正如你前面提到的大企业入场，如今阿里、腾讯等互联网大厂纷纷布局区块链，你怎么理解它们的布局特点？
杨林苑：蚂蚁金服、腾讯、百度、京东等公司很早便开始布局区块链了，但基本都是围绕自己的生态展开，普遍在联盟链方向。但它们的主要局限性也在于如何吸引和激励更多的参与者，以及如何从底层逻辑上保证公平，这不仅需要资金和资源，还需要更深层次的认知。
链捕手：交易所仍然是2019年的热点，过往你也花了很多时间研究交易所赛道，为什么过去一年你们在交易所赛道出手谨慎？
杨林苑：交易所是兵家必争之地，数字产业也是资产，而是资产就需要确权，确权就需要定价，定价就需要流通，如果没有流通就没什么价值，所以流通比发行更重要。我们回头来看，今天的交易所赛道可以说是强者恒强，头部交易所具备综合性竞争壁垒，马太效应非常明显，HBO是非常强大，小交易所很难崛起。
链捕手：那小交易所是否有弯道超车的机会？
杨林苑：弯道超车是一个伪命题，前提是得有弯道，这种机会可遇不可求，需要内外因共同作用，比如重演一次「94」大洗牌。我建议交易所创业者从行业演变轨迹中找机会，比如在细分方向找自己擅长的事情，在局部环节建立优势。
链捕手：怎么看去中心化交易所的机会？
杨林苑：去中心化交易所依旧是一个困局。用户体验这道坎还没迈过去，资产安全、产品体验、交易深度等一系列问题还没解决。对于投资机构而言更多是做防御性布局，时机未到。不过，有一个值得创业者思考的问题，去中心化交易所是否一定要是一个交易所？
链捕手：去年DeFi小有作为，但你们似乎在这方面并没有投资动作？
杨林苑：有投，只是没有作为重点方向。当时做完调研，发现DeFi产品的渗透率并不好，不是重仓的好时机就没有发力。但随着大环境变化与DeFi这一年的成长，可能会有更多场景诞生。不过用户接受度依旧是个障碍，所以创业者应该好好思考用户为什么要选择并反复使用你的产品？
链捕手：的确如此，直到现在应用层落地难仍是热点问题，你认为这背后深层原因有哪些？
杨林苑：如果抛开基础设施不完善这个原因来看，很多项目主观上压根没想过要落地，大多没有围绕解决具体问题或用户核心需求来确定创业方向，基本都是伪创业者。
链捕手：如今来看去年大火的IEO募资机制也存在很大的问题，你认为有什么机制可以有效地资助创新？
杨林苑：事实上，融资机制和资金使用机制永远都没有完美的状态。如果想要确保资金有效促进创业者创新，必须要规避掉人性中的劣根性，确保创业者能够拿到钱之后保持初心，继续推进项目。
DAO算是曾经对机制的一种探索，但实现过程中出现了漏洞，虽然后来陆续出现DAICO和IEO等各种机制，但也都不怎么奏效，要么是不能成为主流机制，要么就是没有实际管控力的机制。
02
谈投融资
链捕手：你曾说过行情不乐观时，会把精力放在投后上，区块链投后做什么？
杨林苑：可以做的事情有很多，但也相对不成熟。DFund过往共投了80多个项目，投后上不可能兼顾到每一个项目，主要将精力花在两端项目上。一类是长尾项目，我们希望想尽一切办法帮它减少亏损，让他们能够活下来，或者能够把资金撤出来，对LP有交代；一类是表现最好的项目，我们会全程陪跑，从项目需求确认、BP梳理、多轮融资到后期业务拓展层层参与，甚至起到主导作用，对这类项目的陪跑2020年可能会更多，毕竟现在光出钱是远远不够的。
链捕手：一般用什么方法给项目定价？
杨林苑：其实绝大部分项目都没有基本面，古典领域的四种模型都不适用区块链行业，我们也一直在思考和探索做出适合的模型。目前正在跟一些高校、研究机构合作，希望探讨区块链项目定价标准，但现在还没有结果，春节之后可能会有一个模型出来，希望给行业带来一些价值。毕竟定价难是行业普遍存在的问题。
链捕手：不少业内人士称，2020年会引来一波传统VC入场，传统VC出身的你如何看这一观点？
杨林苑：受法律合规、财务合规等各种条件限制，传统VC不会这么快进来。
虽然2020年会大量项目转型去做联盟链，也会接到订单，但这并不是一个市场化、规模化的商业机会。不过，政策利好可能会吸引一些VC投联盟链，但赚钱与否关键还在于项目的流动性。如果你投B、C、D、E轮以后不能IPO，或者IPO后赚不到钱怎么办？重点是联盟链能IPO吗？我对此不抱有乐观态度。
链捕手：过去一年，有不少Token Fund暂停一级市场的投资转投二级市场，在你看来这背后的原因有哪些？
杨林苑：一级跟二级分不开，不论个人投资者还是机构投资者都需要对既定目标和能力模型有清楚认知，想明白自己到底赚的是短期投机的钱，还是中期套利或者长期趋势的钱，收益与否和基金的选择、基因、外部环境都有关。
链捕手：你们在2019年投资动作不多，是有意调整了投资节奏与投资策略？
杨林苑：去年投得确实非常少。主要是由于我们基金存续期比较长，并没有那么着急投出去，加上市场不乐观，所以就选择放慢节奏。
今年投资策略主要聚焦在真正擅长的领域，首先在交易升级上，我们认为交易所竞争一定会往专业分工方向演化，就投了WOOTRDE暗池，暗池在证券金融领域已经很成熟，美国证券市场有1/3的交易额都由几大暗池贡献，有着专业化演进道路，我们判断在区块链行业也一样适用，并且在战略上是真正有价值的品类；其次是轻金融服务，它是很重要的基础设施，重要程度不亚于交易所；最后是边缘计算，这个赛道比较有想象力，未来会有一定突破。而且年底的复盘也证明了这个策略的正确性。
链捕手：具体是从哪几方面验证上述策略正确性的？
杨林苑：首先，外部市场整体表现符合我们在2019年初的预测，比如，简单套利（一二级套利）模式失效、市场没有大规模产生热点等方面。其次，去年投的几个项目普遍回报还不错，直接验证我们所聚焦领域的价值空间。
链捕手：最近市场上并购和战略投资频繁出现，我们该如何理解这一现象？
杨林苑：区块链行业的并购和战略投资是趋势。不管股权投资还是Crpyto Fund，都是一个越发展马太效应越明显的过程，最后都是20%的投资机构赚80%的钱，除头部机构就是战略投资机构能赚到钱。
链捕手：目前热衷并购整合的机构有哪些特点？
杨林苑：可以分两种类型来讲。一种是原生的头部公司，他们主要沿着生态布局做并购从而满足未来的竞争需要，19年我们看到币安等交易所沿着钱包，数据分析，合约等领域做了不少并购。另一种是上市公司，他们并购的需求是找到规模化盈利的公司合并报表，或者通过并购优质标的坐实自身的区块链布局。
链捕手：你前段时间在朋友圈说未来三年比特币仍然会是收益率最佳的大类资产，这背后的逻辑是什么？
杨林苑：这主要基于两个判断，首先是宏观环境，世界经济处于负利率和衰退周期，黑天鹅满天飞，民粹主义盛行，贸易争端等纷争不断，甚至有局部地区的热战；其次是比特币自身的规律，在减半、DCEP和Libra等高阶稳定币带来全新场景和新增用户、衍生品日益成熟、机构用户增加等综合因素的作用下，市场会开启新一轮行情。
链捕手：从业这几年最大的感悟是什么？
杨林苑：最大的感悟就是这是一个看似「更新迭代非常快」的行业，实质却逃不过事物发展的一般规律，唯有Stayhungry, stay foolish。
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这是「链捕手」的第238期文章，
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