《聪明的投资者》-本杰明·格雷厄姆

导言

“如果你造了空中楼阁，你的劳苦并不是白费的。楼阁应该造在空中，现在要做的是在其下方建造地基”。
——梭罗《瓦尔登湖》

本书的三个目的：

• 投资亏损概率最小化
• 投资获得持续收益的概率最大化
• 约束自我情绪和行为，变得理智

第1章 投资与投机：聪明投资者的预期收益

1. 投资包括三个要素：

• 买进一只股票的时候，对该公司及其基础业务的稳妥性进行了彻底分析
• 细心保护自己，以免受重大损失
• 只能期望获得适当收益，不要期望过高
  任何没有经过充分调研准备的投资行为都是投机。
  必须在任何时候分清楚，自己是在投资还是投机？

2. 在经过了充分调研之后，每日股票价格的波动不应成为投资者的关切点。即使不知道当日价格，也应该是放心的。在市场不理性的时候，要始终根据“公认的价值标准”来判断“股票的市场价格”，不可以根据市场来判断。

第2章 投资者与通货膨胀

美国股市：温和的通货膨胀与股价上升基本呈现正相关，通货紧缩则股价下跌，恶性通货膨胀股价不稳定。

第3章 一个世纪的股市历史

“当你方向不明时，务必小心谨慎，因为你有可能不能到达目的地”。
——约吉·贝拉

1. 投资的价值很大程度上决定于买入的价格。
2. 股票市场的走势依赖于以下三个要素：

• 实际的增长（公司利润和股息的增加）
• 通货膨胀
• 投机活动的增加和减少

第4章 防御性投资者的投资组合策略

在确定了资产配置最终比例之后，不要轻易改动，除非生活状态发生了重大变化。既不要因为股市上涨加大投资比例，也不要因为其下跌而更多地卖出。

第5章 防御性投资者与普通股

1. 普通股的投资规则

• 适当但不过度的分散，持仓可以介于10-30
• 挑选的公司应当是大型、知名的，在财务上稳健
• 挑选的公司具有连续支付股息的历史
• 买入的股票价格应处于一定的市盈率范围

2. 成长股：每股利润增长都显著超过所有股票的平均水平，并被多数人预测未来将继续持续下去。
   对于普通投资者而言不确定性过高，风险过大。

3. 美元成本平均法
   定投。

4. 对于真正的投资者而言，股票下跌不代表实质亏损，也不算是风险，因为他有不卖出的权利。

“人类的幸福，大多数不是来自罕见的鸿运，而是来自每天的一点点所得。”
——本杰明·富兰克林

“被热牛奶烫过嘴之后，再喝酸奶也会用嘴去吹。”
——土耳其谚语

5. 应该买自己熟悉的股票吗？
   喜欢星巴克咖啡，或者看到星巴克咖啡人满为患，也不应该在不考察其股价和价值之间的相对位置之前盲目投资。

第6章 积极型投资者的证券组合策略：被动方法

1. 尽量减少短线操作，因为时间和交易成本都比较高。
2. 新股IPO：It's Probably Overpriced

第7章 积极型投资者的证券组合策略：主动方法

1. 普通股业务

• 低价买入，高价卖出
• 购买仔细挑选的成长股
• 购买各种廉价证券

2. 成长股投资：与股票对应公司无联系的投资人，往往很难判断其增值是否已经见顶，所以经常会在获得适当收益之后接受并退出。
3. 三个可用于“积极投资”的领域

• 不太受欢迎的大公司：例如指数中最廉价的股票，经营中出现不影响全局的负面新闻，导致市场过激反应。
  *廉价证券：售价比公司净营运资本还要低。大部分是二类企业，即没有在重要行业中占据领导地位的企业（非成长股）。

第8章 投资者与市场波动

“如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么他就是不可思议地把自己的基本优势变成了基本劣势。”
——本杰明格林厄姆

进行独立的思考。如果一个疯子每周五次告诉你，你应该和他想的完全一样，没人会同意。

第10章 投资者与投资顾问
系统规划自己的投资

• 制定一项综合财务计划，安排好收入、储蓄、支出和投资事项
• 制定一份投资策略报告，总结自己的投资方法
• 制定一份资产分配计划，详细说明自己在不同投资类别中如何分配资金等

第11章 普通投资者证券分析的一般方法

1. 本章的重点在于普通股分析的几个维度：

• 企业总体的长期前景：看行业整体数据，历史数据，特别是盈利及派息历史，看是否长期并购，客户是否单一，研发投入和创新性，防御工事如何
• 企业管理：企业内部之前的预期和之后的结果是否相符，战略执行如何，高管年薪是否过高（业绩下滑是否有调整），高管是否减持股票
• 财务实力和资本结构：有大量盈余现金、少量债务的公司更值得拥有，机构股东持股比例（股票流通是否充分），长期债务是固定利率还是浮动利率
• 股息记录：是否有20年以上股息持续配发
• 股息利率

2. 成长股的价值公式
   价值=当期利润 × （8.5 + 两倍的预期年化增长率）
   其中，预期年化增长率为随后7-10年的增长。

第12章 对每股利润的思考
年报中的利润数字会有处理技巧，但是仔细审读能够发现问题：例如收入有无提前确认。年报可以从后往前读，企业不愿意让股东看到的东西一般放在后面。

第13章 对四家上市公司的比较
防御性投资者证券组合的7项统计要求

• 相当的规模，小公司风险大
• 足够强劲的财务状况
• 连续支付股息
• 过去10年没有负利润
• 10年内每股净利润增长三分之一以上
• 股价不高于净资产价值的1.5倍
• 过去三年的平均市盈率不超过15倍，或市盈率乘以市净率小于22.5（市盈率计算不应以动态或静态为准，应当计算过去三年利润的平均利润）

第14章 防御型投资者的股票选择

“获得确定收益的人，很难变得富有。完全投资与风险业务的人，经常会因失败而陷入贫穷。因此，较好的办法是，从事风险业务时，要注意防范必然会导致的损失。”
——弗朗西斯·培根

第15章 积极型投资者的股票选择
流动资产与流动负债之比不低于1.5，债务占净流动资产比例不高于110%

＞“在这个世界，遵循他人的价值观是一件很容易的事；独居时，按照自己的想法生活，也是很容易的。然而，伟大的人是这样的：处在众生之中，却能十分惬意地享受着独居时的独立。”
--爱默生

ROIC＝所有者利润÷投资资本

第18章 对八组公司的比较

“已有之事，日后必将再有；已行之事，日后必将再行。人间并无新鲜事。殊不知，在此之前早就存在了”。
——《传道书》

第20章 作为投资中心思想的“安全边际”
投资准则：

• 知道自己在干什么，即通宵自己的业务。不要通过证券企图获得超过正常利息和股票收益回报的利润。
• 不要让其他任何人管理你的业务，除非你能够足够细致地监控和理解他的行为。或者你在内心中有很强的理由相信他的品格和能力。
• 如果没有可靠的计算表明某项业务获得合理利润的机会较大就不要涉足这项业务。尤其原理那些利益不大，亏损可能很严重的业务。
• 有勇气相信自己的知识和经验。

最重要的是：不要陷入本金亏损。

（全书完）