观点：Compound治理代币将打开Defi的潘多拉魔盒

编译：隔夜的粥

Compound无疑是Defi项目中的明星，而Defi则是目前加密货币行业最热门的领域。最近，Compound通过引入治理系统和治理代币COMP来开始它的去中心化过程。作为该过程的最后一步，Compound在近日发布了COMP代币的分发计划。

尽管COMP的效用是为治理而设计的，但它无疑是一种激励设计。有了COMP代币，就连Compound借款人也可以实现盈利！这种激励如此之强，无疑将推动巨大的增长。不幸的是，这样的激励设计将不可避免地导致像FCoin的“交易即挖矿”那样的虚幻增长。而且它很可能导致中心化治理，这违背了Compound最初的去中心化协议愿景或理念。

此外，DeFi生态系统交织在一起，而Compound正成为众多其它DeFi产品的基础，其发生的这一巨大变化，将打开潘多拉的魔盒，并极大地改变整个DeFi市场的格局。很难预测这个复杂的经济博弈游戏将如何在市场上展开。但是，观察COMP代币的发行，将是很有意思的。

借款人也能够实现盈利，真的吗？

Compound的业务是加密货币借贷，而衡量牵引力的正确标准是平台产生的总利息。因此，如上图所示，按利息比例分配COMP代币也就不足为奇了。该设计还正确地为贷款供应方和借款人提供了激励。

为了使任何基于代币的激励变得有效，代币需要建立一个市场价值。而在如何评估COMP这样的治理代币方面，目前还没有一个合理的方式。然而，Compound通过向其股权投资者分发代币，为其COMP代币创造了隐含价值。据悉，该公司通过两轮融资（种子轮融资820万美元，A轮融资2500万美元）共筹集了3320万美元，并向投资者分发了2,396,307 COMP代币，而其代币总量则设为了10,000,000 COMP。

如果按照投资机构的获币成本计算，那么COMP的市值 = $33.2M/2,396,307*10,000,000 = 1.3933亿美元。为了便于分析，我们就使用1.5亿美元作为市值，那每个COMP代币的价格就大约为15美元。

请注意，尽管Compound官方明确表示“在去中心化过程完成之前 ，COMP将不向公众开放”，但其无法阻止私人场外交易市场甚至公共交易所交易IOU。鉴于Compound的知名度很高，上述计算出的COMP代币值是一个很好的参考值，当COMP代币开始分配时，市场可能会依赖这个参考值。

根据COMP的分配计划，贷款供应方和借款人，每1个以太坊区块会获得0.5 COMP（或每天分配2880 COMP）。以每COMP代币 15美元的价格计算，分配给Compound用户的价值是15*2880 = 43200美元 （每天）。

每天43200美元似乎不是个大数目。然而，根据COMP Dashboard的数据显示，Compound所有市场每天支付的利息总额仅为1727.5美元（以上截图时间是2020年5月31日）。这相当于是正常利息激励的25倍（$43,200/$1727.5 = 25）！那这意味着什么？

对借款人来说，这意味着他们每天支付1727.5美元的利息，但能够每天赚取到21,600美元（43200美元的50%）。而对于供应方来说，这意味着他们的贷款利率将增长12.5倍。例如，对于USDT，贷款利率可能高达25%，而当前的利率约为2%（2%*12.5x=25%）。有没有其他的借贷平台，能与这样的回报率相媲美的？也就是说，通过COMP代币的发行计划，Compound将有效地增强其加密借贷平台。

虚幻的增长

有了这样一个疯狂、强大的激励设计，Compound协议的使用无疑会经历增长，并且是经历快速增长，至少在最初阶段会是如此。这是因为强大的激励将改变用户使用Compound协议的行为，这会吸引包括投机者、套利者在内的新型用户。

对于很多借款人来说，有了COMP代币激励机制，Compound正转型成一个投资平台，其最初提供12.5倍的高回报。参与者将借入他们实际上并不需要的资产，而只需支付利息来赚取 COMP代币。只要回报是正的，借贷者就会源源不断地蜂拥而至。

在目前美联储利率接近0，而USDT的利率将高达25%的宏观环境下，套利者会将法币兑换成USDT，然后通过Compound来赚取回报，这是不用动脑筋去思考的。那些大型的Compound资产持有者，现在有强烈的动机来供应他们未使用的资产，并将其用作抵押贷款，这样他们就可以同时作为贷款供应方和借款人来赚取COMP代币。

激励设计最初也会产生积极的放大作用。强有力的激励将吸引更多的借款人和供应方使用Compound协议，这将产生更多的利息，从而推动 COMP的价值，然后再创造更多的激励。

音乐会停止吗？什么时候停止？很难预测什么时候，但有一点是肯定的，那就是COMP市值的增长将远远高于其内在价值，在某个时候，COMP的市场价值将开始下跌。然后，它会触发负的放大力。更低的COMP价值将减少激励，这将导致借款人和供应方离开，这将产生更少的利息，从而进一步压低COMP代币的价值。

是不是有点似曾相识？这听起来很像FCoin的"交易即挖矿"的设计。上述情景会在市场上上演吗？又会怎样上演？

没有人能真正准确地预测。但让我们拭目以待，这将是另一个很好的研究案例。

潘多拉魔盒

COMP代币的分发计划，其潜在影响将不限于Compound协议本身。随着“金钱乐高”叙事的可视化，DEFI市场已交织在一起，而Compound正在成为很多DeFi产品的基石。COMP代币的发行，将打开潘多拉的魔盒，而其对于整个DeFi生态系统的影响，会是一个非常复杂的经济博弈游戏，这值得我们进行详细研究。

Compound的目标是使得其协议完全去中心化，但实际是Compound不太可能实现这个目标，因为COMP代币的发行，有利于那些拥有大量资产的用户。一些拥有大量资源的大玩家，会赚取到大多数的COMP代币，这将导致中心化吗？BAT、REP、ZRX和ETH项目，相关的持有者会将他们的储备代币转移到Compound中，以赚取大多数代币，并投票否决任何新市场，以便他们可以继续赚取更多代币？USDT和USDC是否会铸造新币，并将大量新代币存入Compound中以赚取更多COMP，同时投票否决任何新市场，以便他们可以继续赚取更多代币？

请注意，与许多其他治理代币设计一样，Compound团队和投资者控制了大多数的代币，因此他们在早期阶段拥有投票权，这可能会改变市场动态。

很多DeFi产品都是建立在Compound之上的，更重要的是，它们的商业模式依赖于从Compound中获得的利息。例如，Dharma v2产品向消费者提供固定利率，将稳定币资本存入Compound中以赚取利息，并捕获利率之间的差异。

COMP奖励对于Dharma而言是很好的，因为它不需要将COMP代币转让给它的用户，而是可获取COMP代币的所有价值，并且只通过提高固定利率将一部分价值转让给它的用户。

但这对于Dharma而言，也意味着巨大的风险，因为大的玩家可以淹没供应方的一方，这会降低Dharma 的利率和COMP收益，这样的话，Dharma对其顾客的固定利率变高了，但从Compound中获得的利率和COMP收益却变得更低了，那Dharma会因此崩溃吗？

这种设计是否有助于Compound杀死竞争对手？例如，用户是否会继续将ETH存入MakerDAO中以铸造DAI并支付借款费用，还是转而将ETH存入Compound以借入USDC并实际赚钱？为了与Compound竞争，其他项目方是否会发行自己的代币以提供类似的奖励？由于DAI是DeFi市场的基础，减少DAI的供应量是否会使整个DeFi市场崩溃？

结论

COMP代币的发行是一种有效的激励设计，其可以促进Compound协议的快速增长。实际上，通过COMP代币，Compound通过超高的激励推动其加密借贷平台，这将不可避免地导致虚幻增长。

Compound的计划将打开潘多拉的魔盒，并影响到整个DeFi生态系统。经济博弈如何在市场中发挥作用，这很难预测，但值得我们去观察。

作者注：文中提到的数字和计算并不准确。但是，它们足以说明这些要点。该分析中的关键假设是，COMP必须已确定了市场价值。

致谢：分析是基于Compound联合创始人Robert Leshner的鼓励而开始的，他也对这篇文章进行了评论。也感谢Jesse Walden、Haseeb Qureshi和Nic Carter给出的评论和讨论。

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