监管层有必要有条件呵护好这次牛市吗？

作者：洪榕

来源：秦朔朋友圈 ID：qspyq2015

最近中国股市涨势如虹，无论创业板还是主板从涨幅看都进入了市场公认的技术性牛市，一直弱于欧美的中国股市在疫情面前扬眉吐气。但因为有2015年的前车之鉴，看到股市快速上涨，很多人忧心忡忡，担心重蹈覆辙，其中最紧张的恐怕不是广大投资者，而是坐在“火山”上的监管层。

会重蹈覆辙吗？这是所有参与者必须回答的问题。

我是这轮行情走到现在的受益者，是坚定的多头，我认为这次监管层有条件也有能力让中国股市不再重蹈2015年的覆辙，从历史的角度看也有必要有责任确保资本市场走上慢慢长牛的大道。

下面我们从有必要、有条件、有能力、有责任四个方面来分别阐述。

关于有必要开启一轮牛市，大家会说不是“有必要”就一定会发生，反对者会说2015年的牛市也有必要。是的，光“有必要”肯定说服力不够，所以我们要说“四个有”。

股市有必要走牛的理由一，发展好资本市场枢纽功能的需要。

发展好资本市场的枢纽功能是2018年10月高层领导对资本市场的定调，“枢纽”这个定位非常高。

从一个人的身体看，枢纽是心脏，重要性高于身体其他部分。这种认识是非常本质的转变，因为过去市场一直认为股市是投机市场。

原证监会主席肖钢最近也说：国家从来没有像现在这样重视资本市场。

为什么会有这样的转变呢？这就要说有必要的第二个理由了。

股市有必要走牛的理由二：我国迫切需要一个资本大时代。

股市走牛只是资本大时代的必然表象，而我国需要一个资本大时代有多个理由：

1、资本市场大时代是时代的召唤

我国经济快速发展，可以分为两个阶段。前一个阶段是改革开放的前四十年（1978～2018年），中国制造走向了全球，在全球具备了竞争力。

但四十年过去了，突然发现再不改革或者说再不转型，我们将困难重重。我们的金融资本市场存在的一些重大问题暴露无遗，商品实现了价廉物美，但资金、资产的定价却非常混乱。

同样是钱，放在银行是3%～4%的利息，但民间是30%～40%的利息，这样的资金价格，让最具活力的民营企业、中小企业、科技企业融资越来越难。而造成这一切的根本原因之一是我国的资本市场不够发达，迫切需要在金融资本市场开启一场深刻的改革，才能如解决商品短缺一样解决“资本短缺”的问题。

对照美国，我们越来越意识到资本力量的强大及其重要性。

过去四十年，美国用资本大时代推动了科技大时代。上世纪80年代初美国推出401K计划，长期资金养老金等进入资本市场，道琼斯指数从1000点左右起步，40年不到涨了约30倍，随后催生了互联网科技大时代，美国经济得以成功转型。

我国由于资本市场不够发达，互联网时代成就的伟大企业，包括阿里巴巴、腾讯、百度、京东等都赴海外上市，A股投资者没有分享到这些公司成长的巨大红利，非常令人痛心。

现在我国资本市场的改革开放已经在提速，沪港通、深港通、注册制的推行让投资者不再会错过以5G催生的数字化人工智能新时代的巨大红利。

2、资本大时代是大国博弈的必然选择

中美之间的摩擦先是集中在贸易领域，再是科技领域，而科技发展，离不开资本市场的支持。

我在2018年底提出我国“科技未来借道资本市场是华山一路”。当时有不少人质疑，现在大家基本认同了。以银行为主的传统金融体系无法支撑科技新时代的发展，科技企业都是轻资产，无法像传统重资产企业一样通过抵押获得银行融资，最好的融资方式是股权融资。如果我们拥有发达的多层次资本市场，这些企业就容易获得融资。

美国硅谷拥有强大的风投体系，大量风险投资为科创企业提供资金，企业发展起来后，风投可以通过多层次资本市场及时退出获得高额回报。这一良性循环让风投得以去发现更多好公司，助其发展。

我国也需要强大的资本市场助力科技发展，助力大国博弈。

另外，人民币国际化，更需要一个强大如华尔街一样的资本市场做支撑。

3、资本大时代能够帮助化解诸多经济难题

我国经济目前的诸多难题，如科技创新不足，民营及中小企业融资难，P2P等爆雷，中美摩擦等，都和资本市场不够发达有关联。

民营及中小企业为什么会融资难融资贵？因为规模小，没有信用背书，制约了融资能力。缺少可供担保抵押的财产，导致融资成本很高，银行因风控需要更愿意把钱贷给有国家背书的国有企业。

站在普通投资者的角度来说，当资本市场足够发达，银行和民间融资成本的差价会缩小，这样在中间靠贩卖资金赚钱的人会变少，当年价格双轨制倒卖批文的人很多，现在已经绝迹了。

当资本市场足够强大，类似P2P这样爆雷的事情就不会发生了，市场上的投资品种也会变多，老百姓的选择余地也会变大，居民的财产性收入也会增加。

中美摩擦，如果我们的资本市场足够强大，就可以在博弈中助力，至少不添乱。

另外，房价高企老百姓怨声载道，背后其实也有资本市场不够发达的原因。老百姓可投资的渠道很少，品种不多，加上资金价格比较扭曲，只能押到房地产上面，资产容易泡沫化。

三十年来我国股市发展迅速，但存在的问题也非常多，上市公司质量堪忧，市场炒作成风。只有建设一个规范透明发达的资本市场，才能让信息对称，良币驱逐劣币。

股市有必要走牛的理由三：现实环境下更需要一个走牛的中国股市。

2020年受疫情及中美摩擦加剧的影响，我国经济、就业、社会稳定等面临空前压力。这一点，欧美政府比我们看得更清楚，在疫情加重、怨声载道之际，欧美政府不惜代价确保资本市场稳定，他们明白资本的力量，明白一个稳定向上的资本市场有多么重要，他们明白股市的真正作用，股市存在的意义不是用来反映经济状况的，而是来支持经济发展的，他们明白鸡和蛋的关系。

而我们的专家常常自以为是，认为股市应该是经济状况的反映，认为未来经济不好，股市就不应该涨，全然不顾股市下跌只会对经济雪上加霜，那这样的股市有存在的必要吗？美国股市在经济极其糟糕、疫情并无明显控制的情况下依然创出历史新高，专家们大为不解，如果他们据此做空美股，估计早就爆仓破产了。

资本市场走强让欧美国家民众没有失去对未来的信心。反过来，若任由股市下跌，对他们是百害而无一利的。

所以，这个阶段，A股的走强是对我国在这次疫情控制表现的正反馈，另外，股市走牛，更多的IPO融资可以助推实体经济发展，股市的上涨可以提升投资者信心及消费意愿，进而促进经济快速复苏。

当前，我国要做好“六稳”“六保”并不容易，而一个走牛的股市对完成这两项工作非常有帮助，若股市走熊则相反。

股市有必要走牛的理由还有很多，但“有必要”终究只是意愿，我国资本市场究竟是不是具备了走牛的条件呢？

我国股市已具备走牛的条件一：天时地利人和三者均具备

资本大时代就是最好的“天时”。另外从A股运行的时间看，距离上一轮牛市也已经长达五年。

“地利”优势更明显，相对于欧美股市，我们的股市估值更有优势，疫情控制更优，经济复苏更快更好。

“人和”方面，对建设强大的资本市场我国各层面已经达成共识，前些年对资产管理市场的清理，对资本市场法律法规的完善，注册制等重大制度变革逐步扫清了资金进入资本市场的障碍，为股市走牛创造了条件。

股市走牛尤其是创业板大涨，基金业绩优秀引发财富效应，为股市带来了源源不断的增量资金，为A股持续走强提供了资金保障。

股市已具备走牛的条件二：制约股市走牛的六大风险压力测试已完成

大利空的存在是制约股市走牛的重要因素，大利空会引发系统性风险，这不仅让投资者害怕，更让监管层忧心，因为我们有过2015年、2018年的前车之鉴。

但这半年来A股顺利通过了至少六大压力测试，表明A股呈现了极强的韧性，压在A股头上的六座大山——中美脱钩、百年疫情、美股暴跌、经济“深V型”下跌、注册制融资加速、地缘政治冲击均被一一化解，A股不跌反涨。

股市已具备走牛的条件三：我国经济持续向好，为股市走强提振了内在动力

随着疫情得到控制，以及各项稳经济的政策落地，我国经济开始出现明显复苏，今年GDP出现正增长是大概率，另外，随着新基建等科技投入的持续发力，5G等科技赋能助推经济转型，上市公司业绩有望重新进入增长快车道。

股市有必要也有条件走强，但监管层有能力让股市走强且不出现2015年的问题吗？这是关键。

有！这一次我们的监管层具备了这个能力。几年来监管层不懈努力，逐渐消除了长线资金入市障碍，利于长线资金持续入市，给资本市场持续松绑，调整交易制度利于增强资本市场活力，推行注册制及严监管，有利于吸引并扶持更多优秀上市公司，这些都非常有利于助推A股走牛。

另外，未雨绸缪，这一次监管层对场外配资采取了持续的高压打击，目前场外配资比2015年小得多，完全不在一个数量级。

这次A股市场上涨的主要是两类股票，一是有业绩支撑的股票，二是成长性非常好的科技类股票，这让这轮牛市走得更稳健更扎实。

现在监管层的预期管理也做得非常好，主要通过市场化手段阻止过热炒作，这消除了因监管不当带来新风险的可能。

股市走牛的必要性有了，走牛的条件也具备了，市场及监管层也有能力让A股走牛，但如果监管层不肯出力，或者说牛市走到一定阶段，监管层不敢再出力，或者乱出力怎么办？

这确实是个问题，因为历史上出现过，投资者不得不防。

讲到这，就必须谈“第四个有”了，叫“有责任”。

大家千万不要笑话这个观点，认为股市牛熊纯属市场行为，和监管层的作为无关。股市是市场，市场有其自身运行的规律，确实不能人为进行扭曲。但从建设让市场更好运行、更有效发挥资本市场作用的制度环境的角度看，监管层的态度是积极还是消极，则对股市走向有很大影响。

监管层应该怎么做呢？

1、坚持发展好资本市场的枢纽功能的目标，助力我国出现名副其实的资本大时代。

2、及时发现市场风险，确保资本市场健康发展。

要做好这一点只有通过走群众路线，也就是让直接接触市场接触客户的券商发挥作用，必须让券商有能力敢担当，给券商进一步松绑，支持其做大做强。券商如果有担当敢担当，那清理配资及熔断这类风险就绝对不可能发生。当年为了做强做大银行，国家可以成立四大资产管理公司剥离银行不良资产，支持银行上市。券商要发展，必须解决券商资金来源问题，如国家注资券商、给予券商在一定条件下吸收存款的权力、和银行合并等，都可以进行探讨。

3、改革基础交易制度，改良炒作土壤，减少市场巨幅波动风险。

A股市场独特的T+1及涨跌停板交易制度是A股炒作屡禁不止的重要原因，这两个交易制度提高了炒作者（游资、庄家）炒作A股获利的成功率，让炒作者炒作更省力，让散户跟风炒作更大胆，温水煮青蛙，散户损失更大。

正因为炒作成功率高，炒作就屡禁不止，上市公司也愿意配合炒作，这样市值增长更快更容易，致使一些上市公司乐此不疲制造炒作概念，甚至造假。

这种炒作风气的长期存在，也为A股牛市埋下了隐患，炒作者疯狂炒作他们不担心没人接盘，因为特殊的交易制度让A股市场一直不愁接盘侠。

另外，因为炒作一直存在，A股市场的流动性其实是失衡的，一些被炒作股票流动性过剩，但很多绩优大蓝筹已经丧失了流动性，致使估值一直偏低，暗伏了潜在的流动性风险。

所以，监管层若希望A股市场不走疯牛，不再炒作成风，不再出现2015年的情况，必须下决心改变这两个独特的交易制度，最好选择在相对盘子大的沪深300股票试点T+0，涨跌停板统一放开至20%。

另外，降低或减免交易印花税也是可选项，因为降低交易摩擦成本可提升股市宝贵的流动性，有利于产品创新，增强股市吸引力。

这些改革也非常有利于券商的做强做大，利于打造一支支持资本市场快速发展壮大的铁军，为我国资本最终走向全球创造条件。

作者简介：洪榕，知名投资人，洪大教育创始人，浦东新区工商联副主席、政协委员。曾任上海大智慧股份有限公司执行总裁，证券之星董事长等职。
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