经济周期是一个永恒的热门研究方向，我想主要原因是因为这种“懂了一个要点就可以赚钱”的想法实在是很有吸引力。
实际上经济周期确实也是有效的，当然这种有效可能对于那些资金雄厚的Asset Allocator更明显。而对于小资金的投资者来说，学会经济周期页可以有效提高你的投资回报率。
经济周期对于投资的指导意义主要可以用两个方面来解释。其一是不同的大类资产拥有不同的最佳环境，例如债券在经济下滑时表现更不错，股票在经济景气的时候表现更好。其二是Gary Brainson的那套被Passive Investment视为至宝的理论。“大部分投资的波动率是由Benchmark的波动率决定的。所以理论上来说了解经济周期就可以选择最好的大类资产，选择了正确的大类资产，你就确定了自己投资90%以上的波动率来源。剩下的事情交给被动投资就好。
奇妙的是，在笔者研究经济周期的过程中，发现大部分经济周期实际上都是讲的同一套东西。所以本文想帮助大家建立一个经济周期的破产版“统一场论“，这样投资者就不需要查阅所有的经济周期。
但需要指出的是，理解经济周期可以让你变成一个聪明人，但要想利用经济周期赚到钱，你需要对细节非常理解。这其实很像看波动率曲面你可以感觉自己无所不能，机会到处都在，但在实际交易中要想转到波动率的差价实际上没那么简单。
我们从一个中国特色的经济周期理论出发 – 货币-信用体系。研究者认为可以通过信用和货币的宽和紧把经济划分成下面四个阶段
- 宽货币，宽信用
- 宽货币，紧信用
- 紧货币，宽信用
- 紧货币，紧信用
然后在宽信用的时候投资股票，在宽货币的时候投资债券，由此构建一个跨越债券和股票的大类资产配置模型。实际上这是非常简单而有效的方法
我们的转换从信用开始，我们理解信用代表了社会的融资意愿。在经济繁荣的时候，融资意愿往往强烈，因此宽信用 约等于 经济向好。而大部分国家的货币政策框架都包括通胀，高通胀则紧货币。所以宽货币约等于通胀偏低
于是上面四个阶段可以变成美林时钟理论
- 宽货币，宽信用 = 低通胀，高经济增长 = 复苏
- 宽货币，紧信用 = 低通胀，低经济增长 = 衰退
- 紧货币，宽信用 = 高通胀，高经济增长 = 过热
- 紧货币，紧信用 = 高通胀，低经济增长 = 滞涨
在美林时钟中已经加上了商品的投资。
如果我们把紧货币的本质提炼出来-短端利率升高。而宽信用=高经济增长意味着长端利率-短端利率的差值变大（期限利差变大）。我们可以把上述四个阶段变为债券市场的四个常用划分
- 宽货币，宽信用 = 短端利率下降，期限利差变大= 牛陡
- 宽货币，紧信用 = 短端利率下降，期限利差缩小 = 牛平
- 紧货币，宽信用 = 短端利率上升，期限利差变大= 熊陡
- 紧货币，紧信用 = 短端利率上升，期限利差缩小 = 熊平
如果我们考虑到短端利率总是变得比长端快，短端利率下滑的时候往往期限利差大部分时候都是陡峭的，反之亦然。（这实际上说明理论上牛平和熊陡的时间要更短，或者说，过热和衰退理论上要短一些，但实际上央行往往要对抗的是衰退的滞涨，这种理论和实际的差异实际上带来很多投资机会，在此不再赘诉）
如果我们把宽信用用最直白的方法表述，宽信用是信用利差缩小，那么这个公式还可以改写为：
- 宽货币，宽信用 = 期限利差变大，信用利差缩小
- 宽货币，紧信用= 期限利差扩大，信用利差扩大
- 紧货币，紧信用= 期限利差缩小，信用利差扩大
- 紧货币，宽信用 = 期限利差缩小，信用利差缩小
如果我们观察到波动率指数和信用利差有着千丝万缕的联系（当波动率上升的时候，投资者抛售信用债，或者说抛售信用债带来波动率的上升）
那么我们还可以改写成
- 宽货币，宽信用 = 期限利差扩大，VIX降低
- 宽货币，紧信用 = 期限利差扩大，VIX升高
- 紧货币，紧信用 = 期限利差缩小，VIX降低
- 紧货币，宽信用 = 期限利差缩小，VIX升高
而实际上
期限利差扩大的时候，Carry trade开始盛行，波动率开始降低。反之在期限利差缩小的时候，Carry Trade Unwind，导致波动率继续升高。所以实际上，经济周期也可以理解为波动率升高和降低的两个周期。
上述内容我们分享了我们对于不同经济周期的理解。在之后的文章中我们会反复用到这些概念，正如我们之前提到的，知道这些经济周期可以让你变得聪明，也能提高收益率。但实际上正在精髓的地方在于理解这些理论上成立的公式在现实中是如何被扭曲的。这会带来更明显的超额收益。