分不分红？经营者和投资者的检查清单（附格力点评）

经典重温，巴菲特的师傅是如何看待分红这个问题的？

因为格力电器的一纸公告（关注投资的朋友应该不用我介绍背景了），分红不分红，突然成了大A股的热点话题，仿佛A股真的变成了价值投资的海洋。

其实分红不分红根本不是投资的重点，尤其是在某些情况下，分红其实是弊大于利。

价值投资大宗师——巴菲特老先生就是不分红政策的代言人，不仅他的伯克希尔哈撒韦公司几乎没有分过红，他也不太乐意持有的成长型公司进行分红（当然，他也不介意接收它们）。原因很简单：相比分红，个人投资者应该更青睐资本收益。

巴菲特关于分红的看法，可能主要来自他的另一位师傅菲利普·费雪。早在60年前，在费雪的经典投资著作《怎样选择成长股》的《股利杂音》一章中（“杂音”一词用得非常好，原文为hullabaloo，喧嚣），他就已经详述了投资者如何看待分红政策的原则，经典之所以为经典，就是因为这些内容现在依旧适用。不论是投资者还是企业的管理者，面对分红问题时，均可以检查对照这个清单。

特摘录如下：

1. 公司不应单单因为没有在股利发放上采取行动，就被判断为没有替股东做什么事。盈余不以股利的形式发放，而用在建造新厂房、推出新产品线、或在老厂房内装设大幅节省成本的设备，管理阶层为股东创造的利益有可能远高于从盈余中提拨股利。

2. 投资大众常把股利一事搞混，有个主要的原因，就是每次盈余没有发放给股东，而保留在企业中时，股东获得的利益差异很大。有些时候，保留盈余对他毫无好处。有些时候，得到的好处是负值。每次盈余未以股利形式发放时，应检讨这种行动的用意，了解到底发生了什么事？

3. 持股人何时无法从保留盈余获得好处？一，是管理阶层累积的现金和流动资产，远超过目前和未来经营所需，管理阶层这么做，可能没有不良的动机，有些高管证实因为这种相对稳定的不流动性，而产生信息和安全感，但这种安全感是建立在没有给予股东财富上，股东应有权利以他认为合适的方式，运用这笔财富；二，更严重的状况：由于管理阶层的素质欠缺，留在企业中的资金获得的报酬率低于正常水准，保留盈余只好用于扩张缺少效益的营运活动，而不是设法改善营运活动，便会发生这样的事。通常管理阶层迟早会建立起更大但无效率的王国，而且成功的给自己提高薪水，结果，持股人最后得到的利益微乎其微，或者根本没有利润。

4. 按照本书所说观念去做的投资人，不可能受到这些情况影响。他会买进股票，是因为那些管理层十分出色，不是只因它们很便宜。一家企业的营运活动欠缺效率，而且管理阶层的素质低于标准，就没办法符合我们所说的（寻找优良普通股的）15要点。在此同时，符合前述要点的管理阶层，几乎肯定会为多余现金寻找出路，不是只顾着累聚现金。

5. 保留利润为何有可能无法提高股东的持股价值？原因有二：其一是顾客或公共的需求改变，迫使每一家竞争公司非得花钱在某些资产上不可，但这些资产没办法提高业务量，可是不花这些钱，生意却可能从此流失（例如零售店装空调），公认的会计制度和税法，根本区分这种“资产”和真能提高业务价值的资产，所以股东往往觉得受到不公平的待遇；其二是会计守则存在缺陷（货币购买力变动既快且巨，但标准的会计处理方式却似乎视货币价值为固定不变），由于成本节节上升，总累计折旧额很少足以置换过时的资产，因此，如果公司希望继续拥有以前拥有的东西，就必须从盈余中多保留一些资金，补足其间的差额。

6. 最重要的是，所买的股票，不能只强调发放股利，以至于限制了成长实现的机会。就像农场管理人急着把能够卖掉的肥壮牲畜送到市场，不肯继续养到能卖到最高价的时候。

7. 每一年的股利金额都和前一年不同，是股东所不乐见，因为如此一来，他们很难做长期规划，他们希望能大致依某个比率定一个固定数字并且定期发放——每季、半年或一年一次，随着盈余成长，配发金额有时会提高到以前的比率，但是只有在下述情况才这么做：（a）有足够的资金，可以善用管理阶层发现到的所有美好的成长机会，以及（b）考虑了将来景气转差的所有合理的可能性，或者其他成长机会出现之后，仍有充分的理由相信这种新的定期性股利率可以维持下去。

8. 不管股利政策订得聪明还是愚蠢，只要公司始终如一维持原来的政策，通常迟早能引来一群喜欢那种政策的投资人。……一家公司的股利政策如变个不停，也很难吸引到长久的股东群。……只要鼓励政策始终如一，投资人便能在获得若干保障的情况下规划未来。这个投资过程中，股利一事便没有那么重要，不必费尽唇舌探讨各种股利政策的相对好坏，金融圈内一定有很多人不赞成这种看法，但他们没办法解释为什么不少股票展望未来，只能提供低于平均水平的收益，持股人却大尝甜头。

9. 其实，想要挑到出色股票的人，对股利一事的关心应降到最低。股利这件人们讨论甚多的问题，最奇特的地方或许在于最少去烦恼它的人，最后却得到最高的股利报酬。这里值得再说一次：5到10年的一段时间内，最高的股利不是来自高收益股票，而是来自收益相当低的股票。能力突出的管理层由于其经营的事业获利可观，虽然继续实施原来的政策，只从当期利润中配发低比率的股利，但股利金额却会逐渐变得比高收益股票愈来愈高。

摘自：《怎样选择成长股》，菲利普·A·费舍，罗耀宗 译，海南出版社，1999年出版。（此为目前最佳中译本，其他新近版本都是瞎译、惨不忍睹。）

---

对照以上清单，关于格力的这次不分红预案以及市场反应，如下是我得出的一些简单结论。

1. 买入格力电器，应基于企业的投资价值。

2. 分红不分红不重要，不要一叶障目。

3. 重要的是拿这些钱去干嘛？如果是为了更好的成长，或者暂时留存，则属于合理方案。

4. 对留存收益的去向，管理层需要给股东以较为清晰的路线图，涉及商业机密除外。

5. 鉴于董明珠个人身家几乎全是格力股票，我相信格力管理层主观上力求股东利益最大化，但不排除也有昏头的时候。

6. 鉴于格力管理层以往表现及股东回报率，我相信董明珠等人比我更会经营格力。

7. 想拿分红过日子的长期投资者，完全可以卖股票过日子。

8. 按格力目前价格，和往年70%的分红率，股息最多只占股价5%，但今天一口气跌7-10%是什么鬼？

9. 把不分红当做一个“黑天鹅”处理，把董明珠当做一个高不确定因素，这样的人买入格力前确定看懂了吗？

10. 今天匆匆忙忙卖出跑掉的，大多都不是什么“投资者”。

利益相关：本人持有格力电器。

如果喜欢本文的话，请点击关注，通往财务自由之路。