第五讲 融资决策理论（一）

1.资本结构问题

• 资本结构（Capital Structure)： 发行在外的股权、债券以及其他证券相对比重。
  全权益企业（Unlevered Firm)
  
  

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  杠杆企业（levered Firm）
  
  

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  例：
  
  

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  资本成本=15%
  预期收益（一年后） =0.5 ($1400) + 0.5 ($900) = $1150
  NPV=-$800 + $1150 / 1.15 = $200 > 0

• 无杠杆权益（Unleveled Equity)：我们将一个没有负债的全权益公司中的权益叫做无杠杆权益。

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杠杆对收益和风险的影响： 杠杆会提高股权所承担的风险，需要一个更高的预期回报，因此不合适再使用 15% 作为贴现率。

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2.莫迪格里亚尼-米勒定理（无税）

• MM（无税）定理的阐述：在完美市场条件下，公司的总价值等于其资产创造的全部现金流市场价值，同时公司的价值不受资本结构的影响。
• 完美市场：

1. 没有税收
2. 没有交易费用
3. 个人和公司能够以相同的利率借款

• 定理1阐述了杠杆对公司价值的影响，我们称之为 MM1 。
• 定理2阐述了杠杆对资本成本的影响，我们称之为 MM2 。

MM1

投资者可以通过自制杠杆来获得任何想要的资本 结构，只要公司融资方式的选择不改变其产创造的现金流，则融资决策就不会改变公司的总价值或融资规模。

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MM2

由于杠杆企业中，权益部分所承担的风险随着杠杆水平的提高而增大，因此权益资本成本也会随杠杆水平的提高而。

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3..莫迪格里亚尼-米勒定理（有税）

• MM（有税）定理的条件：

1. 公司税率为，税率在扣除利息之后的前润基础上进算
2. 没有交易费用
3. 个人和公司能够以相同的利率借款

• 杠杆的缺点：风险增加
• 杠杆的优点：税盾效应

MM1

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MM2

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