盈利长跑名将却有难言之隐，回港会是唯品会“温柔乡”？

想必，大家在闲暇时光应该会看剧来打发时间。笔者朋友尤其青睐看热播剧，从《二十不惑》或者《乘风破浪的姐姐》没有一部她不追的。说到中国最热衷于做广告植入的电商平台，那非唯品会莫属。上述这两部剧也有它的身影，其甚至连古装剧也不放过。

这种天天打广告的公司应该会吸引不少顾客，那么拉新一定也不错，实际是这样的吗？最近有消息称唯品会要回港二次上市了，随着中概股回流潮的袭来，唯品会为何要回港上市呢？这又对它有何好处呢？

一、唯品会“回家”

继阿里巴巴、网易及京东之后，唯品会也考虑回港上市了。据36氪报道，8月12日，IFR援引知情人士消息称，唯品会正与财务顾问就可能在香港上市进行初步讨论，但还没有做出决定，交易最早可能在今年达成。唯品会方面表示，针对该条消息，暂时没有相关信息分享。

随着中概股回流潮的开启，背后是瑞幸咖啡“造假门”诱发的中概股信任危机，这导致美国资本市场对于中概股监管越来越严格。在新东方、好未来及跟谁学相继被做空后，唯品会本次追随中概股回归潮，是随波逐流，还是另有难言之隐？

二、盈利长跑名将，却有难言之隐？

公开资料显示，唯品会成立于2008年，是一家专门做女性品牌服装“特卖”电商平台。主营业务为互联网在线销售品牌折扣商品，涵盖名品服饰鞋包、美妆、生活等全品类。2012年3月，唯品会在美国纽约证券交易所上市。该公司是垂直电商市场的老大，却一直遭到机构唱衰，这似乎也是垂直电商未来的缩影。

在互联网行业中，电商是出了名烧钱快的行业。除了阿里之外，保持长期盈利的很少。京东成立12年，今年才走向盈利，拼多多更是被戏称为一台“碎钞机”。唯品会却是个例外，据唯品会财报显示，截至2020年3月31日，唯品会已经实现了连续30个季度盈利，也就相当于唯品会成立2年之后就走向盈利了。

唯品会长期盈利神奇之处就在于其采用的商业模式：特卖模式，也就是以“限时开团 + 超低折扣”，对“品牌尾货”售卖。这种商业模式不单为消费者省钱，还为尾款、囤仓品牌服饰回流资金。唯品会只提供平台，赚得是服务费不是批发商价格差，且还有一优势——几乎“零库存”，这也就解决了电商平台尾货囤积，成本增长的痛点了。

商业模式看起来吃香，唯品会就真的好吗？其一，唯品会总营收呈现下滑趋势。财报数据显示，2017至2019年，唯品会净营收分别为729.12亿元、845.24亿元、929.94亿元。在今年Q1，唯品会净营收188亿元人民币，同比下滑11.7%。

其二，GMV（商品交易总额）增速小幅波动，呈现下滑趋势。财报数据显示，2020年Q1唯品会GMV为2890亿元，相比去年同期的3380亿元下滑17%。

其三，活跃用户增速放缓也一直是唯品会“心头大患”。财报数据显示，自2016年Q2开始，唯品会活跃用户增速就已在放缓，2018年Q1用户增长首次停滞，活跃用户同比增长为零。

这一连串下滑趋势及增长瓶颈之下，触发了唯品会“生存危机”。该公司急迫新的增长点，走向了多元化扩张道路。

在2017年，唯品会替换创立之初的“一家专门做特卖的网站”标语，转型做社交电商，但当时已是阿里巴巴及京东的天下，唯品会转型并不不成功；2018年又重回“特卖”模式，斥资29亿收购了杉杉商业集团，开始布局线下下奥特莱斯业务。现形成以特卖为核心，线上线下一体化发展战略路线。

唯品会多元化扩张转型走的太过于仓促，不但使公司原定目标未实现，还使自身定位变得不清晰，导致用户的大量流失，可谓是赔了夫人又折兵。而公司转型试错的资本在于巨头们的持续输血。在2017年起，腾讯及京东就持续加码唯品会。2018年，腾讯及京东分别斥资4340万美元、1.2亿美元增持唯品会。

这也产生一个问题，唯品会获客渠道高度依赖于腾讯及京东。两个巨头为对其都有很大的引流的作用。一旦巨头不再加持，未来唯品会流量池消失，其用户数及业绩或将大幅下滑。加上增速比唯品会更加明显拼多多而言，这家公司正是与唯品会争夺腾讯流量的劲敌。

除此之外，唯品会也陷入了质量及退单风波。主打正品特卖的唯品会可谓自打脸，信誉遭到越来越多用户质疑。据黑猫统计，该平台上有近7000条关于唯品会的投诉，内容大多以退款、假货等为主，且消费者在投诉后问题并没有实际解决。

在资本市场中，倘若电商公司GMV、市场占有率、运营模式加在一起可以讲述一个好故事，他们乐意为亏损企业较高估值，很显然唯品会并不是。那么在电商行业中，唯品会地位又如何？还有未来吗？

三、腹背受敌，唯品会路在何方？

要说今年互联网行业哪个赛道更热门，那一定是电商了。据QuestMobile的数据显示，2020上半年互联网营收结构中，电商贡献了43.3%，同比增长率高达18.8%。电商是热门，唯品会在电商行业竞争对手是谁？自身又处于什么位置呢？

据中信证券研报显示，电商中与唯品会形成竞争主要有三类：专业特卖电商（唯品会、聚美优品）、社交拼购电商（拼多多）、综合电商特卖频道（天猫、京东）。唯品会作为特卖电商的龙头，规模优势明显。

特卖电商日子却不好过。随着阿里系淘宝、天猫及京东巨头们的业务延伸，垂直电商生存空间被不断的挤压，这不，聚美优品也已退市，创始人陈欧将工作重心转移到了共享充电宝上，凡客诚品几乎绝迹。唯品会优势“特卖”领域也有爱库存们以微商带货小B端模式杀入，特卖市场被进一步挤压。

加上唯品会的“重磅炸弹”C2M（用户直连制造）。C2M意思为，用户将与品牌商直接连接，后者可以在库存及管理方面提高效能，较少库存压力，也就代表囤货、尾货或将为零。这对主打特卖品牌“尾货”唯品会来说，不是一个好消息。C2M发展的越好，其生存空间就越小，生意就越难做。

C2M作为未来发展趋势，电商巨头们也将花费更大精力推动这一业务变为现实。其实相较于还未完全实现的C2M，更具有优势的是直播带货。唯品会创始人兼CEO沈亚在今年一季度财报电话会议中表示：“最近我们也要尝试去直播，比如说在抖音上，也准备要加大投入。因为现在是个好阶段，希望把更多用户吸引过来。”这也意味着唯品会在以特卖为核心，走线上与线下融合道路同时，携手共进直播电商。

另一方面，库存电商还有很大挖掘空间。据艾瑞咨询《2020年中国直播电商生态研究报告》，艾瑞分析推断，目前整个库存电商行业2018年市场规模约为205.3亿，其中S2b2C类库存分销平台市场规模约为130.3亿。艾瑞分析预测，预计2022年S2b2C类库存分销平台市场规模将达到1500亿，年复合增速为84.02%。

在C2M技术还未实现期间，唯品会或能继续利用自身品牌特卖模式优势，来挖掘广阔的库存电商市场。这一步也只是缓兵之计，那回港二次上市能给唯品会创造未来吗？

四、唯品会需要自我突破

1、股权更为集中。唯品会回港上市的好处还在于股权集中。据公司今年4月披露的20-F文件显示，董事局主席沈亚持股12.7%，公司副主席兼CEO洪晓波持股6.8%，公司所有高管的持股总计20.7%。此外，Elegant Motion Holdings Ltd持股12.3%，腾讯持股9.6%，京东持股7.5%。

股权集中度，决定着公司未来发展战略能否快速实施。股权集中度也与经营绩效之间存在显著的正向关系。对于终要进行转型的唯品会来说，相对集中股权使得大股东有足够的激励与能力去监督代理人，从而降低代理成本。此外，腾讯为其第二大股东，但在该巨头更青睐于拼多多之下，唯品会为寻求更多的保障或将股权集中。

2、享受更高估值溢价。众所周知，一般中概股从美回港上市的公司，都能享受更高估值溢价。阿里巴巴、网易回港二次上市，股价及市值相应都涨了不少。唯品会回港上市享受估值溢价同时，因为更加贴近国内投资者，这形成的全天候股票流通体系，公司股票活跃度也或将大步提升。

3、促进本地业务发展。随着陆港两地的互联互通，中概股回归到港股，用户也们可以更加方便的交易，对这些公司来说，回港也更有利于公司市值管理及本地业务发展。而发行人将更加贴近国内消费用户市场，进一步提升品牌知名度及影响力。

对比全球疫情状况，国内疫情最坏时刻已经过去，消费、就业正在快速复苏，电商业务早已恢复至疫情前水平。作为国内电商平台唯品会而言，主营业务为在线销售品牌折扣商品，回港上市这对本地业务发展更加有益。加上唯品会品牌信誉问题，其需要通过回港上市进一步提升品牌知名度，做好商品品质来挽回用户。

4、寻求融资，自我突破。电商行业共识表明，垂直电商的未来要么就是被大公司收购，要么就地结束。唯品会作为垂直电商龙头，目前虽长期盈利，但仍旧不被资本看好，其更加迫切需要资金实现自我突破，要不然或将被时代淘汰。

回港上市对唯品会来说是一次新机遇，其可以吸引本地投资机构的募资，这也为公司带来更多的筹码。正所谓手中有粮，心中不慌，唯品会将有更多的资金已开展新业务，进行多元化战略发展。此外，拥有国内外两个市场，同样也规避了单一市场和资本带来的风险。

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