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心中有念，手中无式

来自 u兄-万亿之路关善祥的雪球原创专栏

今天有一个读者给我提了一个问题：U兄，你的文章及《传世书》倡导的都是价值投资，为何前天你贴出来的实盘都是高抛低吸？这不是短线操作吗？

我觉得这个问题非常好，与众股友交流一下个人浅见。

首先，到底什么是价值投资？价值投资就一定是长期持有？不能进行波段操作？

我所理解的价值投资很简单：好公司，好价格。换句话来说，就是寻找价值尽量高，价格尽量低的资产进行投资。尽量以低于市场平均的估值价格，购买高于市场平均的资产质量，以期获得高于市场的平均回报。

但一个现实问题是，好公司是大众情人，基本上都不便宜，甚至都有一点点偏贵，透支了未来两三年的价值。所以能够以便宜的价格买到优秀的好公司，往往是市场出现悲观情绪的偏见的时候。这时候买进，往往可能会套住。人们的情绪从悲观转向乐观，忘记过去负面的消息，往往需要好几年的时间。所以即使你以合理的价格买到好公司，往往也需要等待上几年。这就是价值投资常常倡导的长期持有的原因。

长期持有是常态，是必须的心理准备，但不是必然的结果。特别在中国这样大幅上下波动的市场，往往给价值投资创造了巨大的获得空间。

关键不在于持股的时间长短，而在于此时此刻，你手上持有的股票，是否已经达到最优的价值与价格的匹配。这是一个动态的过程，所以大家会看到我的操作“有点频繁，不像价值投资”。其实这些操作，是被动式操作，不是我主动没事找事，不是我手痕忍不住要动一动。尽管我的操作这表面上看起来，与投机，与短线操作的确很像，但有本质的不同。

投机是主动式的操作，以消息、政策、K线、股价涨跌为导向。说白了就是没事就被市场先生吓唬了一下，瞎操作了一番。

而价值投资的被动式操作，是因为我不断调整手上组合的最佳性价比，你们看到我的操作，只是表现出来的结果，不是我刻意去追求的。

举个例子。格力与美的，两家公司谁更优秀呢？坦白说，我没有这种能力去分辨谁更优秀。我的能力只能分辨出优秀的公司，但无法分辨出，优秀公司中谁更优秀。格力与美的，在我心中，就是90分与95分的区别。但谁是95分，我分辨不出来。甚至可以说，多5分，对未来的投资价值影响很微小。在大家的很优秀的前提下，这时候更重要的是看估值。说白了就是谁便宜买谁。

假设大家估值不分上下，那么我就投资了格力与美的各50%的仓位。就形成了我的价值投资的组合。我的出发点，是长期持有的，我已经做好的持有10年的耐心准备。但事实上，市场往往是巨大波动的，波动是不一致。这时候往往可能出现的情况是，才过了几个月，美的因为某种原因某种美丽的预期美好的故事，率先涨上去，市盈率从10倍变成15倍。格力还在10倍市盈率里面扒着，那么很显然，以我的能力认知，我认为此时的格力更具有价值与价格的性价比，所以此时我的操作，大概会是卖出一些美的，加仓一些格力。假如格力估值追上去了，又再作平衡，又各50%。假如一直表现出来还是美的贵，那么我就一直重仓格力，轻仓美的。时间多久，不是我决定的，是由市场的波动决定的，我只是被动去匹配价值的调整。

这就是我在实际操作经验中，体现出来的频繁的操作。市场上有ABCDE这几家优秀公司，刚刚开始时大家差不多的性价比，那么我都买一些吧。但随着时间的推移，市场总会出现分化。这时我就不断地调整手中的仓位匹配。A涨了就卖一点A，B跌了就加一点B。不断地进行动态调整，那求最优的价值匹配。直到有一天，ABCDE都已经很贵了，我就渐渐出清，持有现金等待下次的时机。我的价值投资，并不纠结于某一个具体的股票，我做的是价值组合不断的优化调整。

事实上，很多年前，我心中早已经没有价值投资这个概念，我的操作很随性，没有任何框架。现在我甚至觉得，我不属于任何投资门派。我只根据目前市场的具体表现，再出招应对，谁优秀谁便宜，就投一点。谁贵了谁衰弱了，便卖出。就是如此简单。

所有的操作，形散而神不散。这个神便是“优秀公司，低估买入，耐心持有，高估卖出。”低估与高估，是一种动态的对比。A贵了，自然显得B更加便宜。我从来不纠结价值投资的具体操作形式。很多人看起来在做投资，实质是在投机。我看起来像是投机，其实在投资。

如同张三丰教导张无忌太极神功，学到最后，是把所有的具体招式统统忘记掉，无招胜有招，无形实有形。投资之道融合于心中，则起心动念，皆为投资。