“中国巴菲特”李录：给普通投资者的2个建议 | 北大演讲实录
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文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）
昨天，李录的新书《文明、现代化、价值投资与中国》已经在890新商学App上线，首发期间享受优惠价128元，购买即可获得纸质书+有声书+解读书一套。
李录是谁？他管理查理·芒格家族基金15年，最知名的一笔投资为巴菲特带去700%的回报，是芒格口中的“中国巴菲特”，可以说是真正的价值投资实践者。
今年，李录回顾25年的投资生涯，集结出版了第一本中文书，足足25万字，阐述他对价值投资的理解和实践，并从现代化的角度去理解中国过去40年的经济发展，预测中国未来几十年的发展潜力，也包含了李录对目前中美关系的看法。无论是普通人、投资者还是企业家，都能从中获得启发。
雷军在微博上晒出李录新书
今天，小巴节选了李录2019年11月在北京大学名为《价值投资的知行合一》主题演讲，希望对你有所启发。
现代股市的起源
现代股市大概出现在400年前，其历史不算太长，在此之前商业机会不多，不需要股市的存在。
当时荷兰最重要的两家公司，东印度公司和西印度公司，尤其是东印度公司正处在一个长期发展的阶段。股权融资的钱被迅速地用于公司的经营发展，为投资人产生更多的利润回报。
虽然股市在刚开始的时候，其设计机制利用了人性中赌性的成分，但当参与的人和公司达到一定数量时，如果经济本身能够不断地产生这样的公司，这个机制就能持续下去。
恰好也在400年前，另外一种制度开始慢慢诞生，这就是现代资本主义制度。
此时科学技术本身已经开始发生革命性的变化，持续数百年，一直到今天还在进行。
科技革命和市场经济的结合，产生了一个人类历史上从未发生过的现象——经济开始呈现出持续的、累进的增长，连续增长了大约三四百年，人类文明带入了一个前所未有的崭新阶段。
假如一个公司的利润以每年百分之六、七的速度增长。连续增长200多年，可以增长100多万倍。这就是累进回报的力量。
股市里的两类人
这样的回报会吸引越来越多的股民进入股市，也会吸引越来越多的公司上市。这是股市能把社会的全部要素都调动起来的一个很奇妙的功能。股市最早的设计初衷未必是这样，但是结果确是如此。
所以股市中从一开始基本上就有两类人，一类是投资的，另一类是投机的。投资者预测公司本身未来的表现，而投机者则是预测股市中其他参与者在短期之内的行为。
对投资者而言，如果投资的公司遇到一个可以累进、持续增长的经济，它的利润和投资回报会持续增长。
而对投机者而言，如果只是猜测他人在短期之内的买卖行为，到最后只可能有一种结果：赢和输必须相等，也就是零和的结果——这个市场中所有的投机者买卖股票所获得的利润和亏损加在一起，其净值一定为零。
这就是投机和投资最大的区别。
我们无法否认人性中赌性、投机的成分，但我们不能让这个部分太大。无论何时，如果投机的成分太大，社会必然会受到伤害。
只要记住投机归零的概念，就会明白为什么这些投机者没有长期的业绩。
指数投资为什么有长期回报
顺便谈谈，指数投资为什么也可以有长期回报。
因为指数投资基本上就是全部投资者和投机者的总和，如果投机者最终的结果归零，那么指数投资的结果实际上就是投资者的净结果。但这种情况只可能在其经济体已经进入现代化的社会中发生。
现代化经济体能够自发地产生累进、持续的经济增长，而且在实行市场经济和股市注册制的市场，其股市指数能够比较代表经济体里所有的规模公司，在这种情况下，指数投资基本上就能反映出这个经济体大体的经济表现、商业表现。
如何建立自己的能力圈
接着我来谈下一个问题：
我们做投资者就是要去预测所投资的公司未来大体的经济表现，亦即对公司基本面的分析。要弄清楚这个公司为什么赚钱、怎么赚钱、将来会赚多少，遇到竞争时的状态如何，它在竞争中的地位如何。
我把这个过程统称为建立自己的能力圈。
怎么才能建立能力圈？对每个人而言的确不太一样，因为每个人的能力不一样，这里我可以分享一下我自己是怎么开始做的。
（最初接触价值投资理论后），我就开始想办法怎么去找到有安全边际的公司，我想有安全边际的东西肯定是便宜的吧。
那时我虽然对公司的生意是什么不太了解，但如果只是分析一张资产负债表，小学算术就基本够用了。所以我就开始去看《价值线》，上面有几千家公司过去10年的基本财务情况。《价值线》把这些公司划分成不同的类别，其中一个类别是近期最便宜的股票，比如按照PB是多少，PE是多少。
然后我就专门找了一些在纽约附近的公司去看，看看这些公司是不是真的，它们账目上的资产是不是真有，它们是不是真的在经营（虽然对它们做什么事不太清楚）。
后来我发现了另外一件事，就是我买完以后，突然之间对公司的兴趣大增，跟以前那种理论上的兴趣完全不一样了。
那家我买了股票的公司，记得有一次我周末去拜访，保安不让我进，结果我居然跟保安兴趣盎然地聊了一个钟头。我问，你们保安是怎么雇的，待遇如何等等。
我真的把自己当老板了，对公司的方方面面都特别有兴趣，而且这些兴趣特别有助于我了解公司。跟门口保安聊聊也行，反正是自家雇的对吧？所以我就发现人的心理（在真正买入股票以后）发生了变化，变得对公司所有的一切都特有兴趣。
对我来说最有启发的还有另一家公司，这间公司拥有很多加油站，这让我对加油站也很有兴趣。
那时候我住的地方附近有两家加油站，在同一个路口上，一边一个，但是我发现有一家加油站比另一家顾客多很多，哪怕是在相反道上的车也会过来加油。两家加油站的价格其实一样，油也是一样的，是同一个标准。
我觉得很奇怪，就去看了，结果发现，车特别多的那个加油站的拥有者是一个印度的移民，全家都住在那里。一有客人来的时候，他就一定要拿一杯水出来给客人，你不喝也会递上，然后还跟你聊聊天。
另一家的管理人是一个典型的白人，人也不坏。加油站不是他拥有的，他是拥有者雇来管理的，所以他基本上就在店里面不出来，外面怎么样他都不管。
就这一点区别，我根据统计发现两个加油站的车流量在同一段时间内至少差三倍。这个时候我就开始明白，管理人是不是有拥有者的心态也很重要。通过这些事儿，我就开始慢慢地理解，一个公司怎么赚钱，为什么能比别的公司赚得多。
像这个加油站的例子就是最典型的，完全同质的产品，一点差别都没有，但是服务上稍微差了一点点，流量就能差三倍。那位印度人这样做的原因是什么？因为他是移民，需要钱，如果他不能把顾客拉进来，他经济上肯定会有问题。另一边就没事，生意跟他没什么关系，他就拿着工资，假装在工作。
这个时候开始，我就对公司本身是怎么管理的，每个公司在竞争中的优势，哪些优势是可持续的，哪些优势不可持续等问题产生了兴趣。所以后来我就在我能理解的一些小公司中找到了一两个特别有竞争优势的企业，并获得了很好的回报。再后来又从理解小公司变成了理解大公司，能力圈也跟着一点点变大。
我举这些例子想要说明的是，如果你要建立自己的能力圈，你投资的东西必须是你真知道的东西。安全边际很重要，你只要对在安全边际内的那部分真懂，其他的懂不懂不重要。这是第一点。
第二，一旦你开始从所有者的角度来看生意的时候，你对生意的感觉就完全不同了。如果说我不用真的去买，也能够用生意拥有者这个角度去看待当然是最理想的，但是从人的心理角度来说，做到这点很不容易。我们都有敝帚自珍的心理，一旦说这是我的东西了，它哪都好。所以一旦你把自己视为拥有者的时候，你会瞬间充满了学习的动力。
最后的结果是每个人的能力圈都不一样。每一个价值投资者的投资组合都不太一样，也不需要一样。你不需要跟别人多交流。你要投的东西也不会太多。因为每一件事情要想搞懂，都需要花很多很多时间，一只股票、一个公司也是如此。
你最终建立起来的能力圈、能够大概率预测正确的公司一定很少，而且一定是在自己的能力范围内。如果它不在自己能力范围内，你也不会花时间去研究。所以你的能力圈必定是在小圈里。真正能赚钱，不在于你了解得多，而在于你了解的东西是正确的。如果你了解的东西是正确的，你一定不会亏钱。
普通投资人如何让财富增值
下面我们来谈谈一个普通的投资人，他可能不想做一个专业的投资人，也可能没有机缘，那他如何能够保护自己的财产，让财产慢慢地增加？
第一，别忘了你的备选，就是现金。
现金也可以是基本面研究分析的结果。当你没有发现更好的机会成本的时候，现金是个不错的选择，肯定比你乱花钱去投机强。
第二，如果一个市场的股权能够大致反映经济的整体状况，那么指数投资还是很有用的。
如果经济本身以2%—3%左右的速率实际增长，加上通货膨胀，也就是4%—5%左右的名义增长，那么经济体里的规模以上公司的平均利润会再稍高一些。
我们前面讲到，如果以这样的速率增长200多年，就是百万倍的回报，即使是在你的有生之年，30年、40年的过程中，也会给你带来相当不错的回报。所以你不要去相信那些动不动就说每年百分之几十回报率、翻倍收益的人，这多数是些投机的人。
投资这件事一定要靠谱。
什么事情是靠谱的？可持续的事。如果不可持续，就不用听了。
以上节选自李录新书《文明、现代化、价值投资与中国》，套装已经在890新商学App上线。
书中不仅有更多李录对于价值投资的思考总结，还有闻名投资界的“现代化十六讲”，从文明的角度去理解投资的底层逻辑，帮助预测中国经济的未来发展。
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