美联储总负债达上轮金融危机初期的10倍，给哪类资产带来了投资机会？

来源：市值观察（ID：shizhiguancha） 此前一段时间，国际金价和A股黄金板块屡创新高，自8月10日国际金价创出新高后，国际金价便陷入回调，距离最高点回调超100美元/盎司。此前国际金价上涨的核心原因是什么，为何突然陷入回调，如何看接下来投资黄金的机会和风险？今天同花顺专家团邀请了广发基金上海金ETF基金经理——霍华明先生为大家分享。 嘉宾介绍：

▲ 霍华明，理学硕士，现任广发上海金交易型开放式证券投资基金、广发上海金交易型开放式证券投资基金联接基金、广发中证全指医药卫生交易型开放式指数证券投资基金、广发中证全指信息技术交易型开放式指数证券投资基金等基金的基金经理。 嘉宾核心观点：

• 美国实际利率为负是本轮黄金价格上涨最主要的原因，且为应对新冠疫情美联储采取的“无限”量化宽松政策让总负债迅速扩张，达到了2007年次贷危机初期的10倍。
• 全球新冠疫苗研发进度好于预期，市场对经济恢复有了极大的信心，从而市场担忧宽松的货币政策不能持续，动摇了黄金投机者多头的信心，再叠加其他因素导致黄金价格回调幅度较大。
• 黄金在当下既有避险的属性，又有抵抗通胀的属性，支撑黄金上涨的中长期逻辑仍未发生变化，在众多资产类别中，性价比较为突出。
• 有色板块在黄金和白银之外，我们重点看好钴。钴是新能源汽车电池部分的重要材料，该产业需求好转对锂钴产品拉动作用持续显现。

访谈详细内容： 市值观察：前段时间，国际黄金价格和A股黄金板块屡创新高，您认为此前强势上涨的核心原因什么？ 霍华明： 美国的实际利率为负是本轮黄金价格上涨的最主要原因，截至2020年8月，美国国债的5年期实际利率为-1.1%。另外，2020年为应对新冠疫情采取的“无限”量化宽松政策让美联储总负债在一个月内迅速扩张2万亿美元，达到了近7万亿的水平，已经是2007年次贷危机初期的10倍。 零利率和量化宽松政策在全球范围内引发不断增长的通胀预期，而对货币购买力持续下跌的担忧则会反向提升黄金的保值需求。1971年以来，美联储的基础货币投放增加了57倍，纳斯达克指数累计上涨75倍，而伦敦现货黄金价格则累计上涨了43倍。 随着资产泡沫的进一步膨胀，泡沫破灭的预期也必将逐渐强化，而黄金则更有可能成为对冲金融风险的有效工具，从而受到更多投资者的青睐。 由于黄金的上涨预期显著，带来了大量的投机者参与黄金的投机交易，数据显示，SPDR黄金ETF的持仓量在3个月的时间内增加了约300吨黄金，大量投机者的涌入，进一步推高了黄金价格的走势。 市值观察：国际金价自8月10日创出新高后，已回调超100美元/盎司，您认为国际金价回调到位了吗，您如何看接下来投资黄金的机会和风险？ 霍华明： 8月10日，俄罗斯宣布注册了全球首款新冠疫苗，新冠疫苗的进度好于预期，市场对经济的恢复有了极大的信心，从而担忧宽松的货币政策不能持续，这动摇了黄金投机者多头的信心，导致黄金价格回调幅度较大。目前黄金价格在1930美元左右徘徊，已基本符合预期。 实体经济的好转是黄金最大的风险，未来若疫情得以控制，实体经济恢复，此时黄金资产在众多资产中的性价比下降，这将促使资金卖出黄金，转入风险收益比更高的其他类资产。 其次，美国的货币政策转向是黄金投资的另一风险，美国的货币政策若收缩，将直接影响黄金的价格走势。 最后，近段时间，黄金积累了大量的投机者参与，导致黄金价格的波动加剧，一旦投机者撤离，也将对黄金价格形成风险。 市值观察：驱动黄金未来继续上涨的动力有哪些？ 霍华明： 中长期来看，黄金值得配置。目前支撑黄金上涨的中长期逻辑没有发生变化，高风险、低利率、低增速的国际政治经济环境没有发生变化，意味着黄金在当下既有避险的属性，又有抵抗通胀的属性，在众多资产类别中，性价比较为突出。另外，全球各国央行购买黄金的趋势没有发生逆转，一定程度支撑了黄金的需求。虽然美国的名义利率已经降至低位，名义利率进一步下降的空间有限。不过由于通胀预期的存在，将依然可以带动实际利率的继续下行。实际利率的下行有利于黄金价格的上涨。 在全球央行年会中，美联储主席鲍威尔解释了新的政策框架，美联储现在的通胀目标是2%，美联储希望通胀在一段时间内“平均”增长2％，即采用“灵活形式的平均通胀目标制”，允许通胀率“适度”高于2%。并且美联储不会设定就业目标，但准备使用所有的工具来实现其最大就业和价格稳定的目标，如果通货膨胀上升到“高于目标水平”，美联储将“毫不犹豫地采取行动”。从中期来看，美联储新的政策框架对黄金十分有利。因为经济加速复苏、通胀快速上行后，美联储依然会维持一段时间的宽松货币政策，不会像过去一样立即加息。对于黄金而言，经济复苏期，通胀上行和美联储按兵不动的组合，将推动实际利率继续回落，有利黄金上涨。 市值观察：黄金的价格到底是由什么来决定的？有哪些常用的指标观察黄金价格？ 霍华明： 它的定价方式和一般我们常见股票定价方式是不一样的，因为股票定价方式一般可以用现金流折算模型给股票定价，但是黄金始终是商品，所以是由供给和需求两个方向确定的。我们看黄金价格一定要回归黄金最原始基本面，即商品属性，也就是它的需求和供给两端情况。目前黄金的投资端的需求，包括央行与投资者的需求是黄金价格变动的主要因素。 美国实际利率是黄金走势的重要指标。实际利率=名义利率-通胀预期。 近20年，黄金价格与美国十年期国债收益率反向关系非常明显。

▲ 黄金价格与名义利率呈反向关系 市值观察：黄金的上涨，带动了大家对整个有色金属的兴趣，您认为黄金会推动整个有色板块走出趋势性行情吗？ 霍华明： 除了黄金之外，有色金属板块中包含铜、铝、铅、锌、稀、锂等多种金属矿开企业。今年以来黄金的收益率远高于一般的有色金属。这是因为黄金有金融属性，而其他有色金属基本上只有工业属性。如果工业生产在疫情后恢复，那么其他有色金属品种可能出现恢复性上涨。今后黄金和其他有色金属的相关性或会提高。 市值观察：对有色板块，除过已经走出的黄金和白银，您还看好哪些，逻辑是什么？ 霍华明： 在黄金和白银之外，我们重点看好钴。钴是新能源汽车电池部分的重要材料，该产业需求好转对锂钴产品拉动作用持续显现。近期，海外钴价继续补涨，国内钴产品价格企稳。我们预计钴原料端紧张局面持续，钴价将保持上涨态势。

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