高调的沽空报告揭开低调的华住集团

作者：哒哒马

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昨天，还挺热闹，首批科创50ETF募集，而且就限售一天时间，据一些媒体报道一上午时间有2家基金公司就已经卖出去100亿了，这申购场面还挺火爆，不知道有没有参与的财友们呢。

还有个事，港股那边的。

昨天上午，华住集团（1179.HK）正式登陆港股，成为今年继网易、京东、百胜中国之后第四家在香港二次上市的中国公司，此前华住于2010年在美国纳斯纳克上市。

可就在香港上市前一天，收到了沽空机构博力达思研究（BonitasResearch）发布的对华住集团的做空报告。

赶在上市前发布做空报告，这事挺有意思。

奋进15年的华住

提到华住集团，可能大部分人都不熟悉。但桔子、水晶、汉庭这些大众化酒店品牌可都是它旗下的。

华住创始人季琦，可以说是旅游业最早的“连续创业者”。

1999年，季琦与梁建章、沈南鹏、范敏共同创建了携程旅行网，并称“携程四君子”。

2002年，他又联合创办如家快捷酒店，曾任首席执行官。

2005年，季琦三度创业，推出汉庭酒店，创立两年时间便开放特许加盟，随即门店数量大幅扩张；

2010年，汉庭酒店集团便在美国纳斯达克上市，从第一家汉庭成立仅仅花了5年时间，便完成了纳斯达克敲钟。

同时也在这一年，汉庭开始进军中高端市场，成立了全季酒店。

2012年，汉庭集团改名为华住集团，这一名称沿用至今。

随后的几年时间，汉庭从早期的低端酒店起家，逐步扩展中高端品牌布局，现已发展成为一家多品牌酒店集团。

根据弗若斯特沙利文，截至2019年12月底，以经营的酒店客房数量计，华住仅次于锦江之星，成为中国第二大、全球第九大酒店集团。

15年时间，发展到这一规模，内生性增长强劲自不言说，外延式并购也是不可或缺。

2016年开始的三年时间，华住便开启了买买买的模式：法国酒店品牌雅高在国内中端和奢华高端酒店品牌的特许经营权，主打设计感、隔音的水晶桔子酒店，高端品牌花间堂纷纷收入麾下。

自此华住的品牌线从低端往高端均有覆盖。

截至2020年6月30日，华住集团共有6187家在营酒店，包括758家租赁及自有酒店，以及5429家管理加盟及特许经营酒店。

虽然收购并自己布局了高端酒店品牌，但华住的业务中心目前还是经济型酒店为主。

上述6000多家酒店中，65%均是经济型酒店，而经济型+中档酒店的占比更是达到了92%。

所以未来华住高端化发展的方向还是有较高天花板的。

从上述酒店规模而言，国内老二当仁不让。业绩方面，也还行。

据招股说明书显示，2017年-2019年，华住集团的净收入分别为82.29亿元、100.63亿元、112.12亿元。净利润分别为12.28亿元、7.27亿元、17.61亿元。

2018年净利大幅下降原因是当年雅高股价下滑，导致了华住持有的大量雅高股票产生较大额度亏损。

刨除这一因素，2017年至2019年华住净利润复合增长率为43%。

不过这毕竟是疫情前的业绩，受疫情影响，今年上半年华住集团亏损严重。

其发布的二季报数据显示，第二季度实现净利润亏损5.48亿元，同比下滑189.4%。

加上第一季度亏损的21.35亿元，整个上半年华住集团亏损达到近27亿元，远远超过去年一年的净利润。

但今年，华住仍然坚持门店扩张计划，上半年新开店数量超过500家。同时尚有2375家酒店正在筹建中，相当于增加了现有规模的三成多。

一面是疫情的影响造成短期业绩的下滑，另一面是扩张门店带来的成本增加。还有个更重要的因素，上文提到的买买买收购战略，也让华住集团的资产负债率一路走高，今年第二季度资产负债率已经升到了91.2%。

上述种种因素，可能也成为了华住集团香港二次上市的原因。

据悉，此次二次上市募集资金大概在60.65亿港元左右，从用途也可验证一二。华住表示，约40%将用于支持公司的资本支出及开支；约30%将用于偿还公司信贷融资。

发力下沉市场

当然，如果没有疫情，华住的上半年业绩不会这么差，据最新数据显示，华住8月的入住率也已基本恢复了，相信疫情对酒店业的边际影响应该是会逐渐递减的。

另一个关于逆势扩张门店这事，华住今年上半年新开了500多家店。同行也在扩张，锦江酒店和首旅酒店新开店数量分别为651家和250家。

可能对于这些行业龙头来说，行业黑天鹅时正是布局抢占份额的好时机。

上面我们提到，华住除了上半年已新开的500家，还有2300多家还在筹建中。那这些酒店会布局在哪里呢。

其实早在2019年华住世界大会上，创始人季琦就曾公开表示争取在2022年能够把华住开到中国2000多个县城中去。

所以华住这是在发力下沉市场。挖掘数据我们也可以得出这一战略理由。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2019年底，中国连锁酒店渗透率仅为24.9%，远低于约41.1%的全球平均水平。此外，弗若斯特沙利文预期，于2024年，中国酒店业的连锁酒店渗透率将增长至35.2%。

但通过常识也可知道，目前国内一二线城市酒店品牌布局已较为饱和，三四线甚至广阔的县城都还未被充分开发，弗若斯特沙利文的预期空间，大概率就是在这一块下沉市场。

彼时，拼多多通过下沉市场战略一度成为电商零售的黑马。现在，华住也携带这一战略攻城略地。

不过电商零售和酒店的竞争业态还是不一样的，未来华住在兼顾完善中高端品牌竞争力和下沉市场布局肯定还有更大的挑战。

二次上市遇做空

再说回到开头提到的，做空机构博力达思对华住的沽空报告这件事。

今年以来，美国一些做空机构做空中概股事件频频出现。前有爱奇艺、好未来等，现有华住集团。

这一行为动机不去讨论，看看今天做空的沽空机构博力达思何方人圣。

博力达思创立于2018年，其创始人Matthew Wiechert是一度令资本市场风声鹤唳的沽空机构格劳克斯(Glaucus)的创始人。

浩沙国际、P2P龙头中新控股、恒安国际、波司登、晶科能源等都是其狙击的对象。

华住的做空报告小编为大家梳理了一下，主要是博力达思通过在北京和上海的实地调查，发现华住酒店秘密向由其员工或未披露第三方控制的加盟店提供运营费用，从而虚增了财务报告中的利润数据。根据测算，通过虚假固定资产陈述，华住在2019年资产负债表上虚增了20亿人民币的利润。

关于此份做空内容，华住昨日也很及时的做出了回应，毕竟港股上市第一天，可得及时澄清。华住方回应称，认为这份报告是缺乏事实依据的，而且它包含大量的错误、未经证实的陈述，以及对公司业务及运营的误导性结论。

截至做空报告发布当日，华住（HTHT）纳斯达克市场收跌3.66%，9月22日，港股华住集团（01179）收涨4.58%。

后续这一做空事件该如何走向，我们拭目以待。

另外，大家住汉庭，桔子，全季这些酒店有何感受体验，也可留言区讨论哦。