深交所发布新股定价倡议，敦促机构提高投价报告质量

经济观察网 记者 周一帆 剑指新股定价疑虑，监管又有新动向。

11月25日，深交所发布公告称，创业板发行规范委于24日召开年内第三次工作会议，并在会上发出了《关于共同维护发行秩序提高新股定价市场化水平的倡议》（以下简称“《倡议》”），

具体内容上，《倡议》指出卖方机构(保荐承销机构)应认真履职尽责，提高执业质量和专业能力，审慎合理定价。一是坚决履行“看门人”职责，坚持质量为先；二是提高投价报告质量，规范、客观、审慎撰写投价报告，反映上市公司真实质量水平；三是提升专业能力和市场化水平，合规灵活制定发行方案，鼓励增加分析师路演环节、适当延长路演时间，加强与机构投资者沟通交流；四则是完善内控制度建设，强化风险防控，确保安全运行。

其中，值得关注的是便是投价报告的质量要求。

“新股发行报告十分重要。它是新股定价的一个重要参考，很多申购机构都是依靠承销商的研究报告来进行定价，因此质量要求很高。”前海开源基金首席经济学家杨德龙向记者表示。

“投价报告通过对发行标的的全面分析，为网下投资者提供对发行标的的盈利预测与估值等分析内容，为网下投资者报价提供参考，体现了券商的一项核心能力——定价能力。”粤开证券研究院负责人康崇利告诉记者。

他进一步表示：“证券公司中，研究所负责研判企业价值，投行帮助企业融资，研究所的对内服务应在各业务的独立性不受干预的前提下进行，而投行业务的绩效考核或也可以考虑研究的贡献。”

统计数据显示，包含预测定价上下限的投价报告在内，今年以来的45份科创板IPO报告中，有11家的最终发行价位于报价区间之内；8月24日至今的21份创业板注册制IPO投价报告中，有14家的最终发行价位于报价区间之内。

但反之也可以发现，市场中的确存在一部分新股投价报告价格高于发行定价的情况。

对此，有观点认为，其主要原因在于发行人和保荐人，以及买卖双方之间的利益博弈。一方面，发行人和保荐项目组希望募集更多资金，希望尽可能拉高估值；另一方面，保荐机构多作为投资者参与跟投，估值也要适度让利于投资者，估值结论通常取决于两方话语权的权衡。实际报价中，由于有些机构报价较低，为对冲“打折风险”，卖方投价报告就要提高价格区间下限；而卖方投价报告的估值越高，买方机构杀价就会越多。

在杨德龙看来，投价报告需要对上市公司有一个更加客观的分析，包括对公司未来盈利的预测，对公司用合适的方法进行估值，并尽量反映其在市场里的真实价值。

“具体来讲，目前报告的独立性、客观性，以及质量控制均有待加强。”康崇利直言，“因内外的利益冲突，部分卖方研究员有‘重服务轻研究’心理，撰写的报告距离客观、真实仍有差距。而信息披露对于注册制至关重要，一份客观、详实、全面的投资价值研究报告对投资者了解定价非常关键。投价报告应当遵守独立、审慎、客观的原则，资料来源应具有权威性，且无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。”

除去卖方机构外，《倡议》也对买方机构（网下投资者）提出了四点建议。创业板发行规范委表示，首先需要注意在询价结束前切实防止报价信息泄漏，不打听其他机构报价信息；其次是原则上不改报价，确需改价的，如实详细填报改价原因；同时由专业团队或人员覆盖新股研究，关注发行人基本面，结合上市公司质量水平客观理性报价；最后则是建立完善新股报价内部控制制度和业务流程，合规、有序参与新股发行。

深交所负责人也表示，将充分尊重和支持发行规范委作出的倡议，提高新股发行市场化水平，促进形成公平合理有效的发行定价机制，履行好一线监管职责，对违法违规行为坚决采取自律监管措施，切实维护新股发行秩序，有效发挥市场资源优化配置功能，引导各方共同从源头提升上市公司质量，推动形成体现高质量发展要求的上市公司群体，更好服务经济社会发展全局。