如何把握经济复苏阶段的投资机遇？

经济观察网 记者 胡群 2020年，全球资本市场在疫情冲击下跌宕起伏，中国和美国资本市场均录得可观收益。2020年上证指数上涨13.87%，深证成指上涨38.73%，沪深300上涨27.21%，科创50上涨39.30%，创业板指上涨64.96%；道琼斯工业指上涨7.25%，纳斯达克指数上涨43.64%，标普500上涨16.26%。

疫情以来， 全球开启史无前例的宽松浪潮，全球股市已从疫情暴发以来的低点强劲反弹。但各国由于疫情形势、政策支持范围及部门构成不同而存在显著差异。美国股市表现优于其他市场；科技股和消费品板块领先；受疫情冲击更大的部门、能源和金融板块表现较差。

市场普遍认为，发达经济体股市，特别是美国存在估值过高、与经济表现脱节的倾向。 而中国作为全球唯一保持正增长的主要经济体，A股表现好于发达国家股市，也好于整体新兴 市场股市，但从11月A股开始了从成长板块向顺周期板块的风格切换，有色金属、煤炭、石化等板块领涨，银行和非银金融板块也有较好的表现。

2021年全球经济周期进入复苏阶段，如何把握经济复苏阶段的投资机遇？

精选个股阶段

“经济边际修复速度加快、超常规货币政策提前退出的预期将会升温。在此背景下，我们提出2021年的全球大类资产配置建议如下：权益市场高配A股、标配美股；对中国债市可择机转为标配；海外市场低配美元、黄金。”招商银行发布的《从头越——2021年宏观经济与资本展望》显示，A股的积极表现仍然可期，在不发生超预期事件的基准情形下，2021年全年上证综指或于[2800, 3700]区间运行。

“从历史经验来看，经济复苏周期中，各类资产的表现排序为：股票>商品>债券>黄 金>类现金。”《宜信财富2021年资产配置策略指引》指出，在股市中，发达国家股市表现好于新兴市场股市；在债券中，新兴市场高收益债表现最佳，其次是发达国家高收益债、新兴市场投资级债、发达国家高收益债。对应于2021年，可能中国A股不会再像2020年那样领涨全球股市，但也会有不错的表现。

上述两份报告均认为，2020年部分科技、医药、消费类行业涨幅显著，估值已达到近十年较高水平，2021年上行和下行空间又多少，已成为市场比较关注的问题之一。但从经济发展的角度来看，科技是我国经济高质量发展的核心角色，是中长期战略行业，从内需角度来看，消费、医药等行业盈利能力强劲，确定性相对明显，因此， A股中超额收益的机会在于盈利独立性较强的企业，2021年将进入精选个股阶段，简单的追随龙头板块的策略将难以取得过去两年那样的高收益。

美国资本市场的逻辑也类似。

“关于科技股泡沫是否会在2021年破灭，要分成两部分来看：以FANNG为代表的传统科技公司，在目前的市场环境里面估值水平仍然是相对合理的。但这其中的一个不稳定因素在于，民主党是否会控制两院。民主党在税收和反垄断层面的措施对大型科技公司是不利的。如果消除掉这个不确定性，我们认为FANNG指数依旧会有相对比较稳健的走势。”BBAE必贝证券CEO者希博预测，2021年标普500至少上涨10% ，但个股分化会比较严重。而对于新上市的科技股会有一个大幅度的回调，尤其是最近几个月之内上市的科技股公司，估值已经严重偏离正常水平。比如一些中国内地的电动车企业。

“我们对2021年的股票市场前景持积极乐观的态度。大选后市场波动已下降至一定水平，而我们预计恐慌指数不会再出现如疫情爆发初期或经历市场大跌后的高峰。2021年上半年，投资者情绪及盈利预测似乎有点过于乐观，很可能导致步入新一年便出现整固甚至小幅调整。较长线而言，随着疫苗广泛推出以及美国新总统上任，市场有望会随经济逐步恢复正常而上涨。”2020年12月22日，全球资产管理公司富兰克林·邓普顿（Franklin Templeton）旗下各专家投资经理发布对2021年全球经济及各类主要资产的投资展望，凯利投资联席投资总监Scott Glasser表示，“若单从估值来看，科技股似乎已经被超买，其表现有可能在2021年令投资者失望。然而，市场大部分是基于过往的类似情况作出预测，我们认为，鉴于新冠疫情令经济不得不大幅停摆的独特性，过去的情况如今或已不再适用。目前的利率水平对科技股的估值有良好支撑作用，通信服务和非必需消费品行业公司都将直接受益于远程办公以及电子商务。”

低利率有望促进股市上涨

北京时间12月17日凌晨03:00，美联储公布了2020年最后一次美国联邦公开市场委员会(FOMC)议息会议的决策，继续保持近零利率不变。这将进一步确保美股在未来一年甚至更长时间内处于有利环境中。

野村东方国际证券研究报告预测，短期利率将保持不变直至2023年，长期利率会上升，但幅度不大;在2022 年底美联储不会提高短期利率目标。

“低利率环境为整个未来美国市场维持牛市提供了比较好的基础。”者希博认为，影响着市场因素的一个决定性机构就是美联储，它通过金融工具为市场注入流动性、为整个信贷市场提供稳定性。市场的真实利率是美联储最重要的金融工具之一。在美股牛市区间，整个市场都处于一个相对比较低的市场利率环境。低利率环境本身利好风险资产，因为在低利率环境下持有现金和债券，有可能带来实际的负回报，而相对应的投资股市可以带来更好的正向回报，这些正向的回报又促进了整个市场的上涨。

通常来说，资金面的宽裕有利于股市积极的表现。上述招商银行的研究报告指出，2021年资金面宽松程度料不如2020年，但并不意味着股市一定是弱势表现。如2019年年初、2020年相对宽松的资金面环境下，股市均表现出明显升势，但资金面的收紧并不一定指向股市的弱势表现，如2016年下半年-2017年年底，整体资金面处于相对收紧状态，而股市同期表现稳步向上，究其根本，则是彼时企业盈利在不断改善，2016年-2017年，全A（剔金融两油）盈利同比增速按年计为23.81%、33.72%，为2011年以来次高与最高水平。

“2021年A股慢牛行情不改。”《宜信财富2021年资产配置策略指引》指出，预计全球央行在2021年可能边际缩紧流动性，但快速退出可能性较小，在我国资本市场制度不断完善、疫情的有效控制、经济超预期复苏并向高质量增长转变、居民财富转移的大背景之下，A股长期向上趋势不变，行业景气度高、成长性强的公司投资价值依然显著。