《聪明的投资者》在讲什么

股票代表企业的一部分所有权，企业的内在价值不依赖股票价格。股票价格围绕企业价值波动。交易利润简化为卖出价格减去买入价格，买入价格越低越有安全边际（盈利概率越大）。不论标的多么令人神往，低的价格才会才会让其成为一笔好的交易。投资成功在于发现价值与价格的偏离。价格随交易不断流动，重要的对价值的判定更大程度的符合实际情况，即对价值有一个稳定的受市场接受的评估标准。

对于价格围绕价值波动，常见的优胜策略为定期定额策略。通过时间填平投资周期价格的波峰和波谷，取得超过标的平均收益的额外收益。此策略不依靠对后势的预判，简单可执行。一般来说标的波动越剧烈，效果越好。从另外一个角度讲一般，波动越剧烈的标的短期盈利概率越低，长期预期平均收益越低，本身就不是一个好的标的。我们通过选择盈利预期稳定（收益不高）的标的（基金/股票），时间超过一个经济周期的持续买入来平衡此策略的优缺点。

发展型策略是定期调整高低收益标的（债券/股票）到固定比率。

对于价值的评估，除开稳定的评价方法外，通过时间轴来横向比较和通过同行业/类似行业的纵向比较可以对价值于价格的位置关系作出粗略判断。

对于以5年（短经济周期时间）为单位的时间来说，持续的高收益可能可能是乐观情绪带来的交易量放大的市场泡沫（高估值）而不是企业的内生价值（盈利）的结果。

普通股的投资规则主要有适度分散投资、减少标的自身的风险和价格合适3个方面。

分散的上限是已经发现合适投资标的能管理的上限，下限是对标的风险的认知。认知越充分，可以越集中。

低风险的标的包含财务稳健（现金流充分，负债率合理，长短期债务分布合理）和稳定增长和长期（如20年）分红3个特点。

现金流充分和长短债合理不易资金链断裂。

不同行业有不同的合理负债率区间。负债率越高风险性越大，负债率越少越没有有效利用资金杠杆以提高净资产收益率。杠杆越高对财务运作的安全性要求越高，所以对于银行要采用单独的估值方法（杠杆率超一般企业2个数量级）。

稳定增长包含过去10年没有负利润，每股利润增长超过三分之一。

合适的价格一般用市盈、市净和他们的乘积来确定。以7年平均值考虑，市盈率一般要求25倍以内（对防御型投资者要求15倍以下），市净率1.5倍以下。两者乘积在25以下可以适当放宽另一指标。

就短期交易而言，不要在股价大幅上涨后买入和大跌后卖出。

投资是一个连续的博弈活动，变化是唯一不变的事，书籍和经验只能让我们避开常见的那些坑，理论和策略要经过市场检验修正（实践是检验真理的唯一标准），我们唯一能做的选择好的公司，跟随公司成长，尽可能发现变化的苗头，选择概率大的方向，在市场中活得更久。

                                              北海

                                            2017.3.15