背景介绍：之前证券食堂分享了文章《一文读懂场外衍生品的前世今生》，受到了市场的热烈反响，但我们也收到了很多反馈，希望我们讲讲场外衍生品和券商业务的关系。为此我们又双叒叕邀请了中证报价系统执委会委员赵恒珩赵总，赵总带领团队，为我们深入分析场外衍生品与券商业务的结合点，可总结为场外衍生品与券商的八次亲密接触。下面有请揭秘嘉宾陶潜老师为我们揭秘。

构造产品的需求

小新证券很受欢迎的固收+产品是什么？

固收+产品其实是一种结构化产品，通过固定收益产品和期权产品组合而成，实现下跌有保障，上涨有分享，以满足投资者在实现获得固定收益的同时，可以获取超额收益的需求。

除了固收+产品，通过场外衍生品构建结构化产品的形式，还能构建出雪球型产品、鲨鱼鳍类产品，以满足客户对市场不同判断下的收益结构需求。

跨界投资的需求

当投资者看好境外的某只股票，或者某个大宗商品的走势，但很多时候没办法直接投资。受限于投资渠道和投资门槛，绝大多数投资者无法投资大宗商品、利率、海外产品等。客户通过与具有投资渠道和投资能力的证券公司签署收益互换，证券公司通过境外子公司下单认购标的，实现客户的跨境投资需求。

除了境外标的外，场外衍生品还可以帮客户实现跨界投资大宗商品类、利率类、汇率类等标的。

融券的需求

为什么传统的融券业务这么难呢？因为传统的融券业务，证券公司通过自行买券或转融通的形式获取券源。证券公司若自行买券不对冲，则证券公司将承担股票下跌风险，若对冲，则可能面临对冲成本较高的问题。转融通的方式，是向中证金借券补充券源赚取息差，但是息差较薄。而通过场外衍生品的形式，证券公司可以给券源持有客户签订收益互换协议，给券源持有客户A提供持有标的5%的增厚收益。另一方面，证券公司将收益互换后券源融给想要融券的客户，获取融券收益。通过场外衍生品的形式，将实现客户与证券公司双赢。

风险管理、对冲管理的需求

传统的对冲方式，往往存在10%以上的负基差，对冲成本较高。而通过场外衍生品的方式，可以大幅降低对冲成本。场外衍生品实际上是多个业务的组合，一方面，通过签署收益互换，证券公司可以给客户A提供指数+5%的增厚收益，同时获取全额保证金。另一方面，证券公司为客户B提供指数的下跌保护，只收取8%的对冲费用。这样，证券公司同时满足了不同客户的需求，还获得了可观的收益。

另外，相比于传统的对冲方式，场外衍生品还可以实现股指、个股、大宗商品等标的对冲。

股东的市值管理需求

为什么小王和客户关系这么好，上市公司大股东想做市值管理，增持公司股票，小王帮助客户卖出看跌期权，下跌的时候可以乘机增持股票，上涨的时候也可以享受一笔可观的期权费。

上市公司股价大幅波动会严重影响公司业务以及投融资，所以很多上市公司都有市值管理和股票增持的需求。如果证券公司作为交易对手方，上市公司股东可以卖出“看跌期权”，当股票上涨时，股东可赚取一笔期权费，当股票下跌时，股东将增持股票，实现上涨下跌双赢。

除了满足稳定市值的需求，场外衍生品还可以帮助投资者完成股票回购、增持、减持、员工持股等市值管理的多样化需求。

质押的价格保护需求

为什么同一家公司的股票，小新证券的质押率90%，利率7%。而大熊证券质押率50%，利率12%。小王上次和大股东做了市值管理业务，用2%的价格从大股东那购买看跌期权。现在按3%价格给股票质押方，对质押股票下跌风险进行了保护，质押的风险大幅降低，所以质押融资的成本可以变得很低（4%），综合成本只有7%，质押率也更高（90%）。同时，证券公司可以获得期权的价差和股票质押的利息，而且风险也大大降低了。

CDS与债券投行的联动

为什么有配套CDS的债券更受欢迎？

3A企业债很受市场欢迎，但是对于一些评级不高的企业债，为方便企业债券的发行和销售，可以通过发行债券时，同时发行CDS的形式，降低债券风险，从而降低债券发行成本。对投资者来说，都多了一份保障。如果企业信用主体发生了违约，那CDS作为保险就起到了赔偿的作用。

CDS的发行，可以通俗理解成部队征兵，常规的征兵要求都是统一的标准，但某部队正好缺一名厨师，希望招一名身材强壮，胳臂强劲有力的炊事员，所以愿意降低身高要求标准，选取一名身材强壮、具备颠勺潜质的士兵。本质上，是CDS创设机构对于市场的看法不同，从而充分利用自己的交易组织能力，创设出的一款风险缓释产品，不同于传统的担保，CDS可以独立于债券进行交易。