去年净利大涨88.7%，盐津铺子的增长逻辑是什么？

2月23日，盐津铺子发布2020年度业绩快报。报告显示，2020年盐津铺子实现营业收入19.59亿元，同比增长39.99%；营业利润2.77亿元，同比增长101.11%；利润总额2.73亿元，同比增长96.27%；归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长88.70%。

事实上，自2017年上市以来，盐津铺子的营收与净利润均保持稳定高增，这背后有着怎样的增长逻辑？亮眼业绩背后，盐津铺子的发展又有哪些隐忧？

去年第四季度业绩增速有所下滑

对于去年营收利润双增，盐津铺子在报告中表示，公司于2017年2月8日上市后，优化调整战略，转型夯实基础，2018-2020年第一个三年规划实施效果略超预期，公司中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”，休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线迅速成长，两者渐呈并驾齐驱之势，在产品、渠道、区域均进一步聚焦后，品类齐全产品矩阵和全渠道矩阵进一步完善，整体营业收入保持持续稳定增长。

值得注意的是，根据盐津铺子此前公布的业绩预告，预计2020年净利润变动幅度为87.45%-103.07%，净利润变动区间为2.4亿元-2.6亿元，也就是说，盐津铺子实际净利润仅接近预告数值的下限。

这其中，其去年第四季度业绩增速下滑是主要原因。据盐津铺子此前披露的三季报，2020年前三季度，该公司实现营业收入14.34亿元、净利润1.89亿元。由此计算，2020年第四季度，盐津铺子实现营业收入5.25亿元，同比增长25.60%；实现净利润0.53亿元，同比增长39.47%。

天风证券研报指出，盐津铺子去年第四季度业绩增速有所下滑，一是公司2020年1-12 月所得税前共列支股份支付费用4,554 万元，较19 年增加1624.7万元；二是公司申报高新技术企业已获备案，2020年度公司本部企业所得税率适用15%(原为25%)，变动后递延所得税费用增加809.33万元；三是春节前后为年货旺季，2020年12月陈列和促销等市场费用较平时投入较多。

完善产品矩阵与渠道

据了解，盐津铺子以“盐津铺子”和“憨豆先生”双产品线布局，涵盖咸味小吃（鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯、素食）、烘焙点心（面包、蛋糕、薯片、布丁）及坚果果干品类，覆盖休食市场高增品类，针对不同地域不同消费习惯提供差异化组合，并根据市场差异化需求不断推新。

此前，中国食品产业分析师朱丹蓬在《2021中国食品产业发展趋势》报告中提到，随着中国消费结构的升级以及新生代消费群的扩容，休闲食品从2018年呈现爆发的势头，2021年休闲食品预计超过10000亿，增长率超过15%，是中国食品产业品类增长的冠军。高端化、功能化、小众化赛道越来越拥挤；种类细分、口味细分、年龄细分等趋势日趋明显。

从产品定位这个角度看，盐津铺子的多品类与差异化产品布局，显然符合当前消费趋势。以烘焙食品版块为例，数据显示我国烘焙行业市场规模近几年增长迅速,预计到2021年有望达到3000亿元,该业务版块也成为盐津铺子营收增长的核心驱动动力，未来也将享受行业发展的红利。

此外，民证券研报称，公司以散称小包装为主，在休食市场构建独特品牌化散称优势，有利于消费者一站式购齐，也利于公司不断以新品替代效率不高的老品，提升坪效。

不过，与三只松鼠、良品铺子等品牌相比，盐津铺子在品牌力与营销推广方面显然还有需要提升的地方，尤其是线上渠道的开拓。朱丹蓬在上述报告中指出，线上线下一体化运营、线上线下资源互融共通、线上线下短板互补是2021年休闲零食行业的核心发展趋势。

从渠道角度，盐津铺子以“直营商超树标杆、经销商超全面拓展、新零售跟进覆盖”的模式，全面覆盖市场。公司与大型商超保持紧密合作，覆盖沃尔玛、家乐福、永辉等国内外大型连锁商超，并通过地区经销商实现地区性中小型商超、便利店、流通渠道覆盖，推动营销网络向下延伸，深度覆盖市场空间，目前公司渠道正由一、二线城市向三、四线及县级城市延伸。

不过有报道指出，盐津铺子销售仍主要依靠线下渠道，去年线下营收占比超过80%。对此，天风证券分析师则表示，盐津铺子已经逐步形成“线下+线上”良性互补的立体营销网络。据悉，盐津铺子在线上采取的是以“天猫旗舰店+天猫/京东超市+线上分销”为主的销售模式，即公司开设天猫自营店、京东自营店、天猫/京东超市及经销商自主开设线上销售渠道等。

不难发现，在年轻消费者日益青睐线上购物的趋势下，盐津铺子越来越重视线上渠道建设，但目前营收仍依赖商超渠道，要实现线上线下一体化发展仍有很长的路要走。