基金分享: 海外市场大跌，A股投资逻辑变了么？

    受海外市场大跌影响，昨天A股走出“深V”走势。创业板指盘中一度大跌超过4%，但在“逢低即加仓”的逻辑支持下，创业板指最终收涨1.03%，上证指数仅小幅下跌0.60%，两市成交1.4万亿(创新高)；从行业板块来看，通信、电子、计算机等前期强势板块持续领涨，采掘、建筑装饰、钢铁等周期板块跌幅靠前。

  近期欧美和日韩股市的暴跌，一定程度上反应了新冠病毒在海外快速传播造成的担忧。相对于国内多省区连续几日均无新增病例，甚至部分省区调低了疫情防控应急响应级别；海外部分国家尚处于疫情加速扩张阶段。

    但与中国不同的是，欧洲诸国和日本，由于低利率甚至负利率的掣肘，货币政策空间有限，在应对疫情时，难以积极有效地采取货币宽松与流动性支持；而近期美国市场国债收益率倒挂，市场进一步加大了在疫情冲击下，经济下行压力的加大，市场担忧情绪发酵而出现暴跌。短期海外市场的走势，预计仍要充分兑现新冠疫情的冲击，未来则依赖于流动性和政策的支持。

    相比海外市场，昨天A股走势明显抗跌，背后主要有四个原因：

第一，相比于海外市场，A股无论绝对水平还是相对估值均较低，所以更加抗跌。

第二，市场有学习效应。2月3日是节后的第一个交易日，当日A股出现大幅杀跌，主要指数跌幅近8%，出现千股跌停的惨烈局面。然而，随后的交易日中，市场则走出明显的修复行情，主要指数均已收复跳空缺口，创业板指更已创出近年新高。在这样的背景下，投资者倾向于将今日早盘的下跌视为补仓机会。

第三，近期逆周期政策明显加码，中央要求积极的财政政策要更加积极有为，保持流动性合理充裕，缓解中小企业融资难融资贵问题，这有利企业盈利的基本平稳和市场流动性的合理充裕。

第四，近期以云计算、自主可控、5G、新能源为代表的一系列科技股表现强势，市场情绪相对积极，增量资金活跃，也有助市场的平稳。

    短期来看，当前海外市场正遭遇新冠疫情第一波冲击，未来对经济影响有多大，则依赖于相关国家的疫情防控措施是应对政策。在这种背景下，当前海外市场的暴跌，对于A股更大层面上是情绪的影响，尚不足以改变运行的逻辑；未来如果海外疫情得不到积极、有力防控，则一定层面上对我国出口偏负面。

    对于本轮A股市场的走势，主要反映在应对疫情过程中，政策的宽松和流动性的充沛，特别是央行积极引导利率下行与及时向市场注入流动性，使得A股面临较好的政策与资金环境。在此背景下，或受疫情冲击相对较小，或处于产业周期的新阶段，科技股普遍迎来显著的估值扩张行情。

    目前，一方面，在内外部不确定因素较多的环境下，逆周期政策仍将发力并主导市场。另一方面，短期市场情绪较高，增量资金持续流入。科技股预计仍将是市场的风格所在。从历史经验来看，风格切换需要满足两个条件。第一，交易过于拥挤。第二，有更好的资产出现。比如去年下半年开始消费向科技的切换。短期内，科技股持仓尚未过于集中，且暂未出现优质的替代性资产。

    此外，从创业板市场交易换手率角度来看，当换手率持续上穿4%以上的时候，是市场情绪进一步发酵的时候，赚钱效应或支持短期市场的继续走强。