期权策略的领悟（1）时间价值策略

加密货币市场从3月12日以来已经上涨超过100%。不过这轮上涨期货合约套利收入微薄，期权套利策略缺小有斩获。2020年的市场很可能继续看淡期货合约市场，而期权合约市场却有扩张潜力。

先谈谈我个人最上手的时间价值策略。时间价值收集策略是另一类非常热门的期权交易策略。对于期权市场来说，理论中买入期权风险有限但收益无限，而卖出期权通常收益有限风险无限。既然卖出期权收益有限但风险无限，为何仍有诸多投资者对卖出期权策略(时间价值收集策略)乐此不彼呢？答案在于概率！如果说期权市场也遵从二八法则，则意味着买入期权的投资者仅仅有 20%的概率能够获胜，而在 大约80%的时间里，卖出期权的投资者将盈利。因此两者是基本对等的，买权者胜率低但获胜时收益极高，卖权者胜率高但单次收益低。

这张经典的波动率曲面图阐述了为何卖出期权将成为胜率较高的游戏：期权交易是标的价格、波动率、时间三者的综合交易。对于卖出期权者来说，在卖出期权的那一刻起，时间便站在卖出期权的投资者一边，如若在方向或波动两者判断对一，则投资者基本稳操胜券。相反的，对于买入期权者来说，其难度将明显增大：需要在时间不利的情况下判断对方向与波动，且波动必须加大。

时间价值

对于卖出期权的策略来说，有一种高概率均值回归策略(High Probability MeanReversion)的策略非常风行。该策略通过观察市场价格的分布区间，找出可卖出的最靠近平值的合约(对应的权利金较大)，来进行建仓。同时，该策略将根据时间价值损耗的逻辑，在权利金到达某一程度后开始平仓止盈，以达到最大的收益率。

总结来看，我们认为时间价值收集策略有三个操作要点。

第一：选择最佳的卖出时间点：尽管在到期前卖出期权风险最小，但由于期权合约本身所蕴含的时间价值较小，获利较为鸡肋。因此从时间价值损耗的路径来看，在到期前20天至10 天左右卖出期权将是较好的选择。对于远月合约来说，能够卖出是最好的选择，但不应因流动性问题损失过多的权利金。 

第二、由于期权交易遵从标的价格、波动率与时间三位一体，在卖出期权时已占据时间这一天时，则在方向与波动的地利与人和中势必取其一。而通常来说，方向性判断的难度远远比波动率判断的难度大得多，因此选择隐含波动率较高的位置卖出期权将是较好的选择。 

第三、高概率均值回归策略对于一般的投资者来说显得过于复杂，但其思路值得借鉴：在卖出期权时，由于时间价值通常在到期前10天左右基本已损失殆尽，此时平仓了结再在远月合约开仓可以扩大收益比率。同时，对于行权价的选择则取决于当时市场的波动水平以及未来的可能走势，尽可能的在赚取足够多的权利金的同时保证风险可控将是第一要务。在此情况下，行权价较宽的宽跨式组合将非常适合。

宽跨式组合