2020-11-26

汇率是一种货币对另外一种货币的比价关系，最近一段时间中国政府提出要从持久战的角度，加快构建我们的大循环、双循环战略。汇率实际上就是连接内循环和外循环的一个重要的支点

人民币汇率升值了，意味着中国进口增加，国内生产者面对的进口商品的竞争加剧；如果汇率贬值，造成整个市场的恐慌，大家抢购和囤积外汇，会形成投资者、消费者对于中国经济缺乏信心的大环境。

汇率与我们息息相关，关心汇率有四个维度原因，从国家的层面经济安全、从企业层面企业生产经营，财富管理个人的层面，一个是消费，一个是理财。

支持人民币汇率稳定的因素是：

一是中国疫情控制住了，经济率先复苏；二是中国的财政、货币政策仍然处于正常状态，有比较大的政策空间应对很多不测的情况；三是中外利差扩大，致使人民币汇率升值。

谈汇率问题，逻辑比结论重要。汇率的市场化程度提高，然后弹性增加

现在市场有一个主题，就是在这一波疫情冲击下，哪个国家和地区疫情控制的好，经济复苏的快，就追捧哪个国家。中国在当前形势下，正好符合这种标准。 

基本面➕信息面才能更好的预判市场

从历史上看，顺差增加、减少，跟人民币汇率贬值、升值并没有必然的联系。

我们现在出现出口增加、贸易顺差扩大，主要原因不是因为人民币汇率的贬值，也不是因为人民币汇率的低估。主要原因是疫情的错峰效应。就是我们疫情控制住了，然后全产业链、供应链的复工复产。而海外由于疫情还没有控制住，不能够复工复产。这种情况下，就出现一些替代效应、转移效应，有一些订单就到中国来了，然后我们出口增加了。

如果我们在全球的出口市场份额的增加是可持续的，变成一种趋势，那么有可能意味着我们由于产业链、供应链的韧性，我们的均衡汇率在给定其他条件不变的情况下是升值了。市场汇率也会有升值的趋势

随着疫情的控制，疫苗的推广，我们出口经营方面的优势可能就是暂时的，对货币的影响就是中性的。

影响出口竞争力的，是多边汇率。我们对主要贸易伙伴国家的这些货币，总体上是升值还是贬值。

汇率不是线性思维，要管理好汇率风险，不然就是在赔本赚吆喝，出口是出去了，但是换成人民币以后，反而亏了。

讲事实也要具体数据

汇率对我们股市的影响有两股力量。一是我们是顺差大国，贬值对我们有利，但同时我们民间又对外净负债，贬值会增加偿债负担。这就导致了汇率对我们股市影响的方向是不确定的，取决于哪个力量更大。

随着市场越来越开放，特别是我们现在金融越来越开放以后，境内外市场之间的相互联系越来越紧密。那么相对而言，我们的人民币债券就逐渐成为了全球的避险资产。

中国要避免在升值过程中出现的汇率超调、资产泡沫、货币错配，还有通货膨胀，未来可能还会面临资本流向逆转的风险。

第一个就是目前人民币汇率处于多重均衡的状态，影响汇率升贬值的因素同时存在。这种升贬值因素是此消彼长的关系，涨多了会跌，跌多了会涨，我们不能简单的线性外推。

第二个就是目前从实体经济和金融部门来看，人民币汇率走势没有明确的方向，都是偏中性的，没有趋势性的。如果说出现较强的单边预期，或者短期内汇率有较快的调整，实际上是有害的。

第三个就是近期人民币的走强，主要是因为基本面的利好，但是消息面的利空，属于正常的双向波动。

第四个就是只有持续一段时间积累一定幅度的调整，才能够称之为周期。那么鉴于内外部的不确定性、不稳定性因素较多，现在很难讲汇率已经进入新周期。我倒更愿意相信，经过这些年的调整以后，到“十四五”后期，我们基本面会出现一些明显的改善。比方说，我们大循环、双循环的发展新格局，竞争新优势，确实取得了实质性的进展。然后我们培养了一种新型大国关系，在这样的局面下，我们能更有信心对人民币汇率的新周期做出这种判断。

第五，在没有发生这些基本面的明显改善之前，应该说汇率在均衡合理以后，短期内容易出现大开大合的走势。通常汇率升值升的很快，贬值也会贬得很快。

第六，那么对政府而言，降低汇率的波动性，不取决于政府想不想，而取决于能不能的问题，没有无痛的选择。对市场而言，与其去谈这个新周期，还不如适应这种新常态，树立风险中性意识，建立财务纪律。

第七，汇率市场化改革是制度开放的重要内容，汇率风险管理关系到双循环，发展格局的培育。唯有我们的经济金融体系保持健康，比方说我们能避免产业空心化、资产泡沫化、信用膨胀、通货膨胀、货币错配，我们才能更好享受汇率灵活和资本流动带来的好处。