《投资者的未来》之“增长率陷阱”

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本书作者杰里米.西格尔，出生于1945年美国芝加哥伊利诺伊州，毕业于麻省理工学院，后为沃顿商学院教授，据说是该校最受欢迎的老师。他的另一本书《股市长线法宝》，虽然名字很土，但同样精彩，都强烈推荐。

从这周开始，除了周末写《聪明的投资者》读书体会，尝试在周中写至少一篇别的投资书籍的读后感，首先选择的是西格尔教授的《投资者的未来》。我在前一阶段已经读完这本书，原计划等看完《股市长线法宝》后一起写总结，现在觉得还是一点点写，细嚼慢咽比较好。这篇是关于这本书的第一部分“揭开增长率陷阱的面纱”中第1章“增长率陷阱”。

作者开篇就提出一个新概念“增长率陷阱”，不同于我们平时对增长的理解，作者强调投资者必须理解增长的另一面。他说：

增长率陷阱诱使投资者为那些促进创新并带动经济扩张的产业和公司付出过多的资金。事实上，历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的国家。

这真的很违反直觉，也是对成长股投资的警钟。我最喜欢作者的一点是，他不是仅仅告诉你一个结论，而是用事实说话，用数据说话，他的这两本书的最大特色就在于此，你不信也得信。

为什么新兴的有创新能力的公司不仅不能为投资者提供丰厚的回报，反而不如几十年前已经建立的老企业，甚至给投资者带来巨额投资损失？作者说一个简单的原因是：

出于对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。

回到1950年的美国，在老牌公司新泽西标准石油（现在的埃克森美孚）和新兴的IBM之间作出选择？答案是1950-2003新泽西标准石油年收益14.42%，IBM年收益13.83%，为什么IBM在每股收益、每股股利和每股利润均胜出的情况下，收益率反而不如新泽西石油？作者同样指出一个简单的原因：

定价，你为收益所支付的价格和你收到的股利。

投资者为IBM股票支付的价格实在太高了。1950-2003，市盈率方面，新泽西标准石油12.97，IMB26.76，相差一倍，而新泽西石油的平均股利率5.19%,IBM2.18%，高出一倍有余。定价如此重要的原因之一是

定价影响股利的再投资。

股利是决定投资者收益的关键因素。新泽西石油的股价较低（低市盈率），同时股利率很高，这样那些购买了其股票，又将收到的股利再投资于该公司的人可以以很快的速度积累股票，1950-2003，积累到原来股票数量的15倍，而IBM的股东按照相同的方法只能积累到原有股票数量的3倍。所以，尽管新泽西石油的股价上升较慢（8.77%），每年落后IBM（11.41%）近3个百分点，但其更高的股利率却使它成为投资者更好的选择。

这个例子是不是很颠覆你的直觉？

1950-2003，美国上市公司中，给投资者带来最佳收益的四家是哪几家呢？

国家乳品公司、雷诺烟草公司、新泽西标准石油、可口可乐

平均年收益14.9%。让人吃惊的是，没有一只属于新兴增长产业部门，也不位列于科技革命的前沿。它们是食品、香烟、石油和饮料，产品几乎在半个世纪没有变化，唯一变过的可口可乐也被证明是失败的（1985年改配方）。

你对增长率是否有了新的认识呢？

PS：本来想写完第一部分的，发现还是高估了自己，那就这样吧。未完待续......