2018年8月财金评论

从央行公布的8月金融数据来看，虽然贷款总量和社融总量看起来都不弱，但无论从结构上还是可比口径上，实质上都是处于恶化当中，也预示了8月份经济数据将继续下滑，尤其是8月份的财政收支增速也是双双下滑的。但在经济继续走弱的同时，债券收益率有所回升，主要是地方债供给增加以及通胀回升带来的类滞胀效应。在美联储即将加息的情况下，为了避免中美利差倒挂，预计货币政策难以更明显的放松。就未来2-3个月时间来看，收益率仍将处于盘整态势，但明年房地产下行会带动融资需求继续下滑，广谱利率将继续下行，债券牛市趋势。具体而言:                                    一贷款总量环比走弱，结构进一步恶化，显示银行风险偏好依然较低。                                                  二地方债发行放量叠加表内同业资产继续压缩，M2有所回落，M1继续下行                                        三、社融增量虽然高于预期，但实际上可比口径继续萎缩，余额增速继续下滑结构来看，社融除了贷款以外，主要支撑来自债券融资3376亿元（但与Wind口径统计仍有差异，高于Wind和我们的统计），而且委托贷款继续大幅减少，信托贷款减少688亿元。自7月社融数据口径调整后，“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”本月合计808亿元，但是调整项也接近去年同期，所以对于同比影响不大。从1.52万亿的社融总量来看，与所有分项之和仍相差808亿，这是因为央行的社融统计口径多达十余项，一般只公布比较大的分项，一些偏小的分项其实是不公布的，所以一般而言总量都会高于分项之和几百亿。但8月份来看，总量和分项之和相差808亿是今年以来单月差额最高的一次，显示其他不公布的分项和调整项有所扩大。而不公布的分项之和为808亿，和7月份新加的两个分项的和也是808亿，只是巧合。不过，可比口径的收缩以及余额增速的下滑依然很清晰的说明了社融扩张依然是放缓的，宽货币向宽信用的传导依然不顺畅。从债券本身也能看出来，虽然债券净融资有所回升，但结构依然较差，信用债融资以AAA、国企为主，AA级以下和非国企发行人的净融资在8月份依然是负的。