研报丨三元材料全球龙头，双轨资本驱动发展，未来充分享受行业机遇。

【格林美】

格林美股份有限公司于2001年12月28日在深圳注册成立，2010年1月登陆深圳证券交易所中小企业板。格林美最早从事废弃镍钴资源再造如超细钴粉、镍粉等高附加值产品的业务，至今超细钴粉全球/国内市占率达 40%/50%。上市后，募资投向电子废弃物回收利用项目，拓展再生资源业务范畴，成为世界领先的再生资源企业。

公司从再生资源业务起家后，历时17年投资建设废旧电池与钴镍钨锗铟等稀有金属废物完整回收，到目前已经建成中国最大超细钴镍粉末制造基地，中国核心锂离子动力电池钴镍原料制造基地。同时格林美自主研发攻克了小型电池与充电电池完整资源化与循环再造三元动力材料的关键技术，实现电池的经济化、规模化回收及处理，成为动力电池回收领域最大的上市公司之一。

据19、20H1财报，公司20H1回收动力电池包及模组超过1.2万套组，已超过19年全年1万套组，占据1/3市场份额。中国汽车技术研究中心预测至25年累计退役量约116GWh（78万吨），动力电池退役潮或已悄然到来，公司为首批5家符合工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一，19年动力电池回收业务已实现盈利。此外，公司拟新建年产5万组新能源车用电池包、5 万组梯次利用电池包项目，未来动力电池回收业务有望持续增长。

在家电报废潮来临、新固废法即将开始执行之际，公司近期公告拟分拆以江西格林美资源循环有限公司为主体的电子废弃物回收业务于A股上市，若此分拆成功，这将有助于巩固公司“城市矿山+新能源材料”双轨资本驱动发展模式，推动公司矿山与新能源材料业务做强。

2015年公司正式切入电池材料行业，主营三元正极前驱体和正极材料，得益于前驱体技术与回收钴镍同源，公司产品迅速获得业界认可，从2017年起公司三元正极前驱体连续3年出货量全球第一，市占率近20%。以三元正极前驱体为主核心产品的电池材料业务2019年营收/毛利占比62%/76%，公司顺利完成了从环保向锂电池材料的赛道切换，并成长为三元正极前驱体全球龙头。

前驱体是正极材料的核心原材料，直接决定正极材料性能，技术含量/价值量占正极材料60%/50%，产业链地位与四大主材相当，三元体系是动力电池主流路线，三元正极前驱体是动力电池的纯增量市场，预计2025年全球市场空间825亿元。

三元正极前驱体属定制化产品，技术壁垒较正极高，因此格局较正极更优，高镍、单晶化是未来正极的发展趋势，而前驱体则是实现上述技术的主要载体，未来技术迭代对前驱体厂商的工艺水平、质量控制和资本实力提出了更高要求，利好龙头。

公司作为全球动力电池用三元前驱体的龙头企业，已全面导入全球知名电池厂家的供应链，包括比亚迪、LG、宁德时代、三星SDI等世界知名新能源电池供应链，积极打造全球动力电池产业链合作模式。公司还将积极推进与国内优势企业以及日本、欧美企业之间的产业链、价值链合作，通过产业链、循环链、价值链合作，开展产能、资源、资本、市场等全范围的战略合作，探索共赢的多种模式，促进公司市场稳定、价值链稳定。

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