本书简介: 为什么犹太人会被认为是全球主宰金融界的群体？金融市场是富人俱乐部吗？本书从金融的起源讲起，阐述了金融的意义和价值、普惠金融、债券市场、基金市场、股票市场、金融衍生品等内容，有助于你更好地理解和掌握金融知识。
作者简介：陈志武，华人经济学家，亚洲环球研究所所长，曾获得默顿•米勒奖。著有《金融的逻辑》、《24堂财富课：与女儿谈创业》等畅销书。
今天分享两个有意思的问题，一是激发员工活力的认购期权，二是中航油期权的投机失败。
与期货不同，期权是一种金融衍生品，是一种选择权，不是义务。期权分为认购期权（看涨期权）和认沽期权（看跌期权）。
认购期权：投资者在支付期权费买到认购期权后，在未来特定的时间内有权利按照特定的行权价格购买标的资产。
认沽期权：投资者在支付期权费买到认沽期权后，在未来特定的时间内按照特定的行权价卖出标的资产的权利。
一、激发员工活力的认购期权
比如你准备跳槽进入一家创业公司做技术总监，对方给出的条件是月薪3万元，还有120万元股公司股权。其中四分之一的期权在报到上班后马上生效，余下的部分在未来的3年里，每过一年生效四分之一。这些期权都是10年后到期。行权价是公司最近的股权估值，也就是每股10元。
换句话说，你在未来10年里，随时可以选择行权已经生效的期权，按10元的价格购买公司股份。
为什么不直接给120万股权？
这等于在你还没有做出业绩的时候，就给你价值120万元的股权，其他高管和现有股东怎么会同意？
为什么不把行权价格定得更低？
如果行权价格定得很低，这个差价就要算作当年的工资薪酬成本，这会降低公司当年的利润。而且你得到这些期权的当年，可能要为低于10元的那部分行权价缴纳个人所得税，这就相当于公司直接给你钱。
所以，几乎所有公司都不愿意把行权价设定在低于当时股价的水平上。
比如你在5年后行权，股价为40元，那么，你需要付10元即可买到价值为40元的股票，每股净盈利30元。
为保证你不会拿到期权后就跑路，所以，要给你一个期权逐步生效的过程。
二、中航油期权的投机失败
中航油是中国航空油料总公司的全资子公司，2003年4月，经国家有关部门批准，中航油开始进行石油期货套期保值业务。但石油期权交易不在批准范围之内。
2003年第三季度，中航油预测石油价格将下跌，因此，通过卖出石油认购期权，买入认沽期权，建立空头尺寸。当年年底，油价有些下跌，于是200万桶的空头让他们小幅盈利。
这个盈利来得容易，鼓励陈九霖带领中航油走上不归路。
注意，这样做已经明显违背《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，是在从事投机交易。正因为如此，他们把期权交易头寸都记录在财务报表外，不对外披露（中航油2001年12月在主权上市），也不上报母公司和监管机构。
在具体操作上，中航油一开始做的是两笔石油期权交易。
石油等商品期权跟股票期权不同，不是以商品本身为标的，而是以商品期货为标的。
比如，如果你买一张石油认购期权，等期权到期时你会得到一张石油期货。每张期货的标的为1000桶原油。也就是每张石油期权对应的标的是1000桶石油。
中航油先是买入石油认沽期权。假如当时的石油期货价为32美元一桶，行权价为30美元的石油认沽期权的价格为2美元，那么，200万桶没的认沽期权相当于2000张合约，期权价总额为400万元。
在期权到期时，如果石油期货价格下跌至29美元。那么，中航油可以以30美元的行权价卖出石油期货，每张期权的毛利为1000美元[（30-29）×1000]，去掉当初支付的期权价（2×1000），净亏1000美元了。
但是，如果石油期货价下跌到20美元，行权价还是30美元，那么，每张期权获毛利1万美元[（30-20）×1000],去掉期权成本，每张期权的净利润为8000美元，2000期权总盈利1600万美元。
当然，如果未来的石油期货价格上涨超过30美元，认沽期权就会一文不值，被作废。所以，这个认沽期权头寸等于是做空石油。
中航油购买这些认沽期权的400万美元从哪里来？
答案是，它卖空2000张行权价为35美元的石油认购期权。这些认购期权的到期日跟认沽期权相同，每桶认购期权价也是2美元，2000张期权价总额为400万元美元。
因此，这两笔交易做完后，中航油一开始的净投入为零。
但是，由于卖空了2000张认购期权，如果未来的石油期货价超过35美元，那么，中航油就要亏损。因为从中航油买入这些认购期权的一方就会行权，对方就会赚。
两笔交易放在一起，中航油的头寸是这样，如果油价跌破30美元，中航油就赚，跌得越多，赚得越多。而如果油价高于35美元，中航油就亏损，涨得越多，亏得越多。
2004年3月28日，中航油账面亏损580万元。按照交易规则，必须追加保证金以确保认购期权的买方能行权，但从公司账户直接支付资金会暴露违规交易。陈九霖采取了更激进的策略，进行展期。
就是将之前卖出的认购期权平仓，同时不执行先前买入的认沽期权。为了弥补平仓的现金损失，中航油只能选择卖出更大规模、到期日更远的认购期权，得到现金。从而掩盖违规交易带来的损失。
2004年6月，中航油的损失达到3000万美元。公司决定再次展期，把期权到期日延长到2005和2006年，并继续卖出更大规模的认购期权。
2004年10月，原油期货价达55美元，中航油亏损1.8亿美元。
是收场还是继续豪赌？
为了支付不断增长的保证金，中航油首次向母公司呈报交易和账面亏损，母公司本应制止中航油的违规操作，强令斩仓。但情况恰恰相反，母公司不顾监管部门对风险控制的规定，决定对中航油进行输血救助。
2004年11月25日，亏损达3.81亿美元，超出其净资产1.45亿美元，中航油宣布破产。
今天为你分享两个的问题，一是激发员工活力的认购期权：创新创业文化的培养需要期权激励。新兴产业，未来风险高，为了实现公司和高管、员工之间的激励，直接授予员工股份并不理想，更好的双赢安排就是给予员工期权。
中航油期权的投机失败：中航油名义上是利用石油衍生品做套期保值，实质上是进入了自己不懂的石油投机领域，在最初发生亏损时，中航油并没有及时止损，而是为了掩盖亏损，不断加大仓位进行豪赌，最终导致破产。